据格隆汇梳理，高盛对日本股市维持超配，将 TOPIX 12 个月目标由 4600 点小幅下调至 4500 点，实现约 14% 上涨空间；3、6、12 个月目标点位分别为 4200/4300/4500 点，对应价格回报 +7%/+9%/+14%。行业配置上，超配机械、IT 与服务、银行、电气设备与精密钢铁及有色金属，低配电力与燃气、食品、制药、运输与物流。

核心判断逻辑：高盛下调目标市盈率倍数从 16.5 倍至 15.5 倍（过去 18 个月均值），以反映对地缘政治和 AI 数据中心资本开支前景更谨慎的看法。尽管盈利增速从 FY26 的 +24% 放缓至 FY27/28 的 +9%/+8%，但风险调整后日本仍具吸引力。

业绩方面，已公布季报公司整体呈现积极惊喜但内部结构分化，全年指引上修与回购活动显著增强构成盈利支撑；业绩后股价反应分化，负面 miss 惩罚更为剧烈，反映高估值环境下市场对盈利质量要求更高。

关键数据：TOPIX 现水平 3941.57（周涨 6.3%），日经 225 现水平 61142.35（周涨 6.5%）。

截至 11 月 12 日，按市值口径 85% 的 TOPIX 成分股已公布二季度业绩，50% 公司净利润超预期、38% 低于预期；整体净利润超预期幅度（剔除公用事业和软银集团）为 +7%；AI 基础设施板块 49% 公司超预期，整体净利润超预期 +6%。

超过三分之一公司上调全年盈利指引，仅不到 10% 下调，经常性利润上修幅度 +6%；年初至今已宣布回购金额接近 25 万亿日元，较 2025 年全年增长 37%。

资金流向显示，11 月 2 日 -6 日当周个人和外国投资者分别净卖出 4430 亿日元和 810 亿日元，国内机构净买入 4980 亿日元。

风险提示：报告下调目标市盈率即反映对地缘政治和 AI 数据中心资本开支前景更谨慎的看法；市场对盈利失望的容忍度下降，负面 miss 的股价反应明显大于历史均值。

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