债券相对股票的估值处于历史极端水平，具备吸引力的回归空间

据格隆汇梳理，瑞银报告聚焦全球多资产投资组合中股债配置的再平衡问题，建议增加全球债券配置权重。

核心判断逻辑：报告通过风险平价和风险调整后收益优化模型显示，股票配置比例将从 2026 年的略高于 85% 逐步下降至 2027 年的 70%，并在 2028 年降至略低于 50%，缺口由固定收益资产填补。

核心逻辑是通胀下降将推动股债相关性由正转负，债券的分散化功能得以修复，同时债券估值相对股票处于近百年低点。

虽然股票在总回报上仍有望跑赢债券，但从风险调整后收益角度看，增加债券配置能提升组合效率。

报告指出，即使纯粹以总回报最大化为目标，股票权重虽维持更高水平，但同样呈现下行趋势；均值方差优化模型也给出同样的下降趋势。

关键数据：过去五年，彭博全球综合债券指数年化回报为 -2.6%，同期 MSCI ACWI 股票指数年化回报达 12%。数据显示股票持仓占比超过 70%，政府债券仅占 16%（考虑现金调整后约为 80:20）。

相对股票，债券估值目前接近 100 年来的最低点。瑞银全球市场展望预计通胀下降将使股债相关性转负，债券提供中个位数回报。

风险提示：报告认为债券长期风险回报比可能已显著改善，但相关结论建立在通胀下降推动股债相关性转负的预期之上。

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