据格隆汇梳理，摩根大通首次覆盖耐克信用，给予减持评级，核心判断是耐克的转型时间将超过评级机构的观察窗口，信用风险大于市场定价。

核心判断逻辑：摩根大通认为耐克在当前竞争激烈的市场中，新品牌持续夺取份额，公司自 2020 年至 2024 年对核心生活方式系列过度供应，造成库存积压和消费者疲劳；同时削减批发渠道又让出货架空间给竞争对手。

在高端市场，On、Hoka 和 New Balance 通过创新和更广分销持续抢占份额；在低端市场，低价竞争对手以更多促销吸引降级消费者。

管理层原预计 Sportswear 和 Jordan 在 2027 财年下半年改善，现在预计压力将持续至 2028 财年。摩根大通认为未来 12 个月内 EBITDA 难以快速回升至穆迪 2.0 倍杠杆降级触发线以下，因此给予减持评级。

关键数据：截至 2026 年 8 月的滚动 12 个月（LTM），耐克实现营收 459 亿美元、EBITDA 35 亿美元（剔除一次性 9.86 亿美元 IEEPA 关税退款），总杠杆 2.2 倍（备考 2.0 倍），租赁调整后杠杆 2.6 倍（2.4 倍）。

1Q27 营收 112.13 亿美元，同比下降 4%（固定汇率 -5%），其中大中华区 11.80 亿美元、同比大幅下降 26%，匡威下降 28%；经营现金流仅 1.35 亿美元，未覆盖 1.99 亿美元资本开支和 6.1 亿美元股息，现金减少 6.6 亿美元。

全球运动服市场份额从 2020 年的 17.7% 下降至 2025 年的 14.3%。耐克债券平均收益率 5.81%，平均 G-spread 69bp，低于 JULI A 指数 84bp；10s30s 利差倒挂 -5bps，对比 BBB 指数 +6bps。

风险提示：标普于 2026 年 10 月 5 日将耐克从 A+ 下调至 A 并维持负面展望，穆迪于 10 月 21 日确认 A2 但将展望从稳定改为负面；穆迪的降级触发条件为杠杆持续超过 2.0 倍或利息覆盖率低于 11 倍，标普则可能在下调如果调整后自由现金流 / 债务低于 25% 或继续失去市场份额。

Pace 成本削减计划见效滞后，前期现金成本高，费用在 2027 财年开始确认约 3 亿美元，大部分节省要到 2029-2030 财年才能实现。

资本分配政策对债券持有人不利，董事会于 2026 年 6 月重新批准 180 亿美元回购计划，摩根大通认为只有当评级跌至 BBB 时管理层才可能考虑削减股息，债券持有人面临三级下调风险且无股息削减保护。

上行风险包括 Sportswear、Jordan 或大中华区更快企稳，用现金偿还 2027 年到期债券降低杠杆，以及股息持平并设定杠杆目标。

格隆汇声明：文中观点均来自原作者，不代表格隆汇观点及立场。特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为实际操作建议，交易风险自担。