五家能源央企收核算处置权，接价格信号提资本效率。

预见能源整合市场信息发现，国家能源集团 1 月官网改版并更新了 " 组织架构 " 信息，国家电投和三峡 3 月完成调整，大唐 9 月调整，中国能建的调整在 11 月前后见诸报道。

而根据 2026 年度三季报，四份报表里营收降幅普遍小于利润降幅，扣非降幅又大于净利降幅，非经常性损益在托底。国电电力发电量增、营收反降，标煤单价上升、上网电价下调，量增、价跌、本升、利减同时出现，利润对发电量的弹性在这一组数里断开。

五家调整落在 1 月到 11 月，国资委党委 2026 年 4 月提出有序推动扁平化改造和智能化管理，同一篇署名文章把 " 价值提升 " 列为 " 五大攻坚战 " 之首，要求摒弃贪大求全、盲目扩张，提升国有资本配置和运行效率，提高控股上市公司质量。

落到发电央企，方向是投资按回报率排序、存量资产有进有退。改价格形成方式的是 136 号文、1501 号文、114 号文，组织要求与价格规则并不出自同一份文件。

五家的共性是投资账上收

把五家的架构图叠在一起看，共性只有一条，项目投资的收益测算、成本与报价口径、投后资产的处置决策，原来分散在项目公司和各级子公司，这次一并收到集团总部。

中国能建把改革称作从业务经营型向战略管控型全面转型，三峡直属机构由 10 个减到 2 个，都是决策层级往上收一层。收益原先在立项时按批复电价一次算定，电价随省份竞价和分时曲线变动之后，同一个项目要反复重算回报，分散测算跟不上价格节奏。

落到部门上，改动按职能归成三类，收数据、单记新业务的账、收成本与报价。国家电投在科技与数字化部加挂专项办公室牌子，中国能建撤销原事业部后新设科技数字装备管理部与数智中心；大唐的具体调整与新部门职能边界均未披露。

136 号文前，锁定造价、利用小时和融资利率，开工前就能算出稳定的内部收益率，保障性电量按燃煤基准价结算垫着收益底线。

全量入市后收益拆成机制电量与市场电量，余量随行就市，同一个项目的回报随省份竞价和午间现货曲线变动，从开工前算一次变成随时重算。数智中心与供应链管理部对应的正是这组每天在动的参数。

企业端比总部先动，国家能源集团旗下长源电力调减三个光伏项目，把新建风光项目资本金收益率门槛定在不低于 6.5%，国电电力前三季度新增装机仍在增长，投资在收、装机在增。这些动作多数早于总部调整，回报率筛选先在项目端成为做法，总部改的是把测算口径收成集团统一口径。

旗下上市公司的业绩与新动作

煤价随行就市，电价受市场与政策共同约束，国信证券研报判断燃料成本降幅不及电价降幅，毛利持续压缩，新能源增发又压低交易电价。136 号文里 " 机制电价 " 是差价结算的参照价，成本没有向下游传导的通道。

新能源与水电挤占发电空间，境内上网电量和煤机发电量同步下滑，2025 年火电装机仍在增长。装机在增、电量在减，折旧、检修、人工不会同步减少，度电分摊的非煤成本被动抬升。前 9 个月新增用电量里风光增量占 64%，煤电新增发电量只占 4.4%。

容量电价补的是机组待命，2023 年 1501 号文把煤电固定成本定为全国平均 330 元 / 千瓦 · 年，2026 年起回收比例提升至不低于 50%、即 165 元 / 千瓦 · 年；发改价格〔2026〕114 号文只写 " 不低于 50%"。

余下一半落在电量电价与辅助服务上，前者随市场下行，后者已把调峰、备用、爬坡列为有偿品种并有价格机制，衔接仍在完善过程中。

煤电让出的电量、承担的调节与改造投入，还没有对应收入科目。除西藏外，中长期交易已实现 365 天连续开市，风光利用率与市场化交易规模仍在爬升。

127 亿元是按各家降幅倒推上年同期 347.64 亿元的测算值，四份公告没有拆分基数、价差与成本各占多少，据新华财经，2025 年煤价中枢下移推高利润，高基数放大了同比降幅。华电新能划转与中国神华重组改变的是资产归属，对当期利润表的影响三季报未单独披露。

起点在价格，136 号文把新能源电量推进市场，煤电的电量电价随市场起落、调节价值仍主要由政策定价，两套价格之间缺少衔接；前几年按批复电价铺下的资产要按今年市价重算，利润对电量的弹性断开，三季报的落差落在这一段。

重算得比价格变动更快，季度报表和层层审批接不住。价值提升攻坚战要的是资本按回报率配置、存量资产能进能退；五家同期把总部改成收数据、算收益的部门，另一端把产权层级上收，让算出来的结果能落到资产上。

定价权交给市场、核算权与资产配置权收回集团，总部要缩短的是价格信号到资产动作的距离。

" 算盈再投 " 与资产上收

产权层级上收与上市公司的资本动作是一件事的两端，划转解决资产由谁处置，增持、注入与分红解决资本怎么回报股东。

华电新能把 29% 的股份从华电福瑞无偿划给中国华电，由三级单位升为二级，成为集团新能源业务唯一整合平台；中国神华拟作价 1335.98 亿元收购控股股东资产，获证监会注册批复。中国企业改革与发展研究会研究员周丽莎曾表示，产权链条偏长会让信息传递层层衰减。

11 月 6 日业绩说明会上，国电电力董事、总经理、党委副书记赵世斌谈新项目收益率测算时强调 " 算盈再投 "。" 算盈再投 " 即项目投前按审慎原则测算收益率，算得出盈利才投、算不过门槛就不投，投资依据从装机规模换成回报测算。

党委委员、副总经理、总会计师、董事会秘书刘春峰在回答投资节奏与回报的平衡时提出按需把控投资节奏、前置研判消纳风险、严守收益率门槛、动态清退低效项目，把原则从立项延伸到投后退出。

中国能建前三季度新签合同额整体下滑，增长集中在勘测设计咨询与工业制造，中国能建对总部改革的官方表述是从业务经营型向战略管控型全面转型。

把五家的动作放在一起看，共性是投资账从项目层提到集团层，趋势已经能从上市公司这一端看出来，新项目先过收益率门槛，存量资产由二级平台统一处置，分红、增持与资产注入被写进经营承诺。

方向由国资委 4 月的部署给出，价值提升攻坚战要求摒弃贪大求全、提升国有资本配置和运行效率、提高控股上市公司质量，定价工具则在 136 号文、114 号文那一组文件里。

价格规则由外部文件定，集团收回的是核算与处置权，总部能触及的是决策速度和资产归属，指向的是资本按回报率在集团内部重新配置。

按已披露的动作衡量，价格信号到资产动作的链条正在接上。

国电电力的 " 算盈再投 "、长源电力不低于 6.5% 的资本金收益率门槛、华电新能升为二级平台，分别对应立项、筛选与处置三个环节，投资纪律在企业端已经收紧。

这条链条能否走完，取决于新设部门是否拿到项目否决权、划转后的平台是否清退低效资产，三峡、大唐的新部门职责与跨部门数据权限，公开资料里都还没有口径。

煤价、上网电价不由总部决定，利润表的修复同样不取决于架构图；总部能改变的是价格信号传回投资决策的时滞，把核算与处置权收到集团这一层，改的正是这段时滞。

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