文 | 全球财说，作者 | 林洛栩，编辑 | 魏樊曦

11 月 12 日美股开盘后，英伟达股价一度跌近 14%，触及约 149 美元，最终收跌 4.34%，市值蒸发 1820 亿美元（约合人民币 1.21 万亿元），最新市值仍超 4 万亿美元。

英伟达董事会宣布，联合创始人黄仁勋辞去总裁、首席执行官和董事职务，即刻生效。一纸公告结束了黄仁勋执掌英伟达的 33 年。

屏幕上除去下跌的 K 线图，还留下了一个英伟达从未回答过的问题。

黄仁勋离开 CEO 的位置，这家公司将怎样继续运转。英伟达成立至今，换过产品和市场身份，首席执行官始终只有一个。

辞职公告发布前数小时，有人在社交媒体上公开喊话马斯克 "Elon please hire Jensen"，马斯克回了一句 "That would be an honor"。

没有职位，也没有公司名称，却把黄仁勋的下一站提前摆上了桌面。

33 年的最后四天

事情从 11 月 8 日开始急转。

黄仁勋当天向员工发出一封很短的内部信。他承认对妻子不忠，称自己的行为辜负了同事、董事会、合作伙伴和股东的信任，并表示将配合独立调查。

英伟达董事会随后发表声明称，当时没有理由相信美国国家安全或英伟达机密已经受损，同时宣布调查所有可获得的信息。彼时这份声明还表达了对黄仁勋及管理团队的信心。

两天后，独立董事聘请曾任美国纽约南区代理联邦检察官的 Joon H. Kim 及 Wachtell 律所负责调查。

11 月 11 日，相关报道称，前员工指黄仁勋曾与一名向其汇报的高管有婚外关系。援引知情人士称，董事会当晚开会讨论他的去留。

而同一时间，市场先计算起黄仁勋的 " 价格 "。

Yorkville Ives 分析师丹 · 艾夫斯（Dan Ives）此前估算，英伟达失去黄仁勋后可能出现 25% 至 30% 的估值折让，按 11 月 10 日市值计算，最高对应约 1.2 万亿美元。

股价下坠对应着另一层风险，谁有能力替英伟达押注下一个还不存在的市场？候选名字并不少，更多疑问是，这个人存在吗？

活下来的两次决定

一切开始于 1993 年，黄仁勋与 Chris Malachowsky、Curtis Priem 在硅谷一家 Denny's 餐厅讨论创办英伟达。两年后，公司推出第一款产品 NV1，可同时处理 3D 图形、视频和音频，试图用一套专有架构建立自己的行业标准。

但标准很快转向别处，微软 Direct3D 和 SGI OpenGL 成为行业选择，NV1 收入急跌，英伟达在 1996 年一季度停止销售这款产品，并为世嘉下一代游戏机开发 NV2。

这是一条错误道路。黄仁勋后在红杉资本的 Crucible Moments 节目中回忆，他向世嘉管理层承认技术方向已经错误，请求解除合同，同时让对方继续支付约 500 万美元，也正是这笔钱为英伟达争取了大半年时间。

英伟达随即押上 RIVA 128，拿出约一半现金购入一家破产企业留下的芯片仿真设备，把 RIVA 128 押在仅剩的一次流片机会里。RIVA 128 第一次流片成功，上市四个月卖出 100 万颗。

英伟达从错误架构上及时转向，活了下来。

1999 年，英伟达上市并推出 GeForce 256。后来微软选择 GeForce 为 Xbox 提供图形处理能力。

而 CUDA 考验的却是另一种耐心。

2006 年，英伟达推出 CUDA，把 GPU 的并行计算能力开放给图形渲染之外的程序，新增晶体管推高成本一度拖累毛利率。黄仁勋 2024 年接受 Stripe 联合创始人 Patrick Collison 采访时回忆，那段时间英伟达市值曾降到约 10 亿美元。

团队没有等待一个完整市场突然出现，而是先找到 CT 图像重建、地震数据处理和分子动力学等小规模应用。2012 年，两块 GTX 580 游戏显卡被用于训练 AlexNet，后赢下 ImageNet 竞赛，GPU 随后进入深度学习训练。

2016 年，黄仁勋把第一台 DGX-1 送到 OpenAI 位于旧金山的办公室。2020 年，英伟达以 70 亿美元收购 Mellanox，把高速网络接入自身 GPU 平台。

换成财务数据则更为直观。

2020 财年，英伟达数据中心业务收入仍只有 29.83 亿美元，占总收入约 27%。截至 2026 年 7 月 26 日的 2027 财年第二季度，数据中心单季收入已经达到 890 亿美元，占 962 亿美元总收入的 92.5%。

NV1 之后，黄仁勋知道何时认错；CUDA 之后，他又知道什么时候不能退。这两次方向相反的决定，构成了市场愿意给黄仁勋单独 " 标价 " 的原因，也是最难被复制的部分。

没有黄仁勋的路线图

黄仁勋曾公开表示，英伟达领导团队有 60 人，而且全部直接向他汇报。他很少安排一对一会议，重要问题通常让所有相关负责人同时听到。

彼时黄仁勋给出的理由是：减少管理层级，避免少数人垄断信息。

这套结构让产品、销售、供应链和财务负责人迅速共享判断，也让黄仁勋成为许多重大决定的交汇点。技术路线如何改变，哪些供应商提前扩产，客户能拿到多少芯片，英伟达愿意为哪座数据中心投入资金，最终都可能回到同一间会议室。

过去两年，这种协调带来的业务规模持续放大。2027 财年第二季度监管文件显示，截至 2026 年 7 月 26 日，英伟达供应与产能承诺已经从上一季度的 1190 亿美元增至 2790 亿美元。

天风国际分析师郭明錤对外表示，黄仁勋擅长把工程师认为可能实现的技术，变成整家公司愿意投入资源、承担风险并承诺交付的产品。清晰的订单预期使供应商愿意跟随英伟达快速升级规格。

换言之，这种关系带有极其鲜明的个人色彩。

多位英伟达合作伙伴和供应商人士表示，过去遇到商务问题可以直接联系黄仁勋，也曾亲自为双方规划合作路线。目前甚至有供应商担心，新 CEO 在锁定制造产能时可能没有黄仁勋那么激进。

如今这套围绕创始人建立的结构，换一个中心后是否仍能保持原来的速度尚未可知。不过黄仁勋离开，也不会让英伟达的产品机器立即停下。

目前，Vera Rubin 已经进入量产，公开路线图排到了 2028 年的 Feynman 架构。已锁定的 2790 亿美元供应与产能承诺，将主要用于未来几年的存储、制造设施和数据中心系统。

公告信息显示，首席财务官科莱特 · 克雷斯（Colette Kress）临时接任 CEO，并继续负责财务；而哈维 · 琼斯（Harvey C. Jones）成为英伟达首位董事长。

董事会同时启动内外部选聘，援引分析师和投资人的判断称，内部人选主要集中在临时接任 CEO 克雷斯和伊恩 · 巴克（Ian Buck），两位人选恰好分处黄仁勋离开后的裂缝两边。

克雷斯负责维持经营连续性，其自 2013 年加入英伟达后一直担任首席财务官，完整经历了英伟达从游戏显卡公司转向 AI 基础设施供应商的财务扩张。巴克则于 2004 年加入英伟达，是 CUDA 开发的核心人物之一，目前负责超大规模 AI 产品。

一个熟悉资本和运营，一个掌握英伟达的软件与技术平台，但在黄仁勋辞任后，其职能很难由一位人选完整填补空缺。

下一张桌子

需要注意的是，黄仁勋任内的英伟达已经不只出售芯片。

客户需要土地、电力、机房和长期资金，GPU 才能变成可出售的算力。模型公司和新兴云厂商的扩张快于自身融资能力，英伟达开始把现金与信用放进交易结构。

2026 年 1 月，英伟达以每股 87.20 美元投入 20 亿美元，认购 CoreWeave 的 A 类普通股。双方计划到 2030 年推动 CoreWeave 建设超过 5GW 的 AI 工厂。CoreWeave 购买英伟达设备，再把算力出租给模型公司和企业客户。

7 月，英伟达披露 360 亿美元 AI 云协议、200 亿美元尚未开始的第三方数据中心租赁，以及最高 35 亿美元的部分 AI 云客户租赁担保。

8 月，英伟达又为 OpenAI 关联方在俄亥俄州约 4.25GW 的数据中心项目提供信用支持，担保总上限为 1050 亿美元，但将随九个数据中心分期生效，首期预计自 2029 财年开始。

同一个月，英伟达再与 Apollo、贝莱德、黑石、布鲁克菲尔德、高盛和 KKR 签署谅解备忘录，计划通过独立融资平台逐步动员超过 5000 亿美元第三方资金。

黄仁勋任内的英伟达已经同时站在供应商、投资人、基础设施标准制定者和融资组织者的位置上。

未来会如何？

ClearBridge Investments 基金经理迈克尔 · 费尔德曼（Michael Feldman）把风险落在执行上，他认为英伟达未来几年的技术路线已经大致可见，黄仁勋像一名总指挥，协调着一套极其复杂的系统，在产能和资源存在瓶颈时协调本身就是竞争优势。

Omdia 首席分析师苏联杰（Lian Jye Su）则认为，执行速度下降或产品路线清晰度减弱，都可能给竞争对手留下追赶空间。

Futurum Equities 首席市场策略师沙伊 · 博洛尔（Shay Boloor）把近端观察期放在 12 至 18 个月，他更担心英伟达下一个十年由谁判断计算产业的方向。

临时接棒的克雷斯，首先要稳住这张资本网络。那 Feynman 之后呢，英伟达需要再次决定，把下一笔长期赌注押在哪里。

马斯克那句 "That would be an honor"，恰好落在这块空白上。英伟达留下了黄仁勋画好的路线图，但硅谷已经开始想象，画图的人下一次会坐在哪张桌子前。