瑞财经  2026-06-17 09:36   1.6w 阅读

瑞财经 严明会  近期，微康益生菌（苏州）股份有限公司（以下简称：微康益生菌）向港交所主板提交上市申请书，国泰海通为独家保荐人。

不同于万益蓝、合生元等面向 C 端的终端品牌，微康益生菌是上游菌种全产业链玩家，从菌种资源库构建、菌株研发，到菌粉规模化生产、制剂加工及销售，实现完全自主可控。

公司自主研发的 WecLac ® 核心菌株系列包括动物双歧杆菌乳亚种 BLa80、鼠李糖乳酪杆菌 LRa05、凝结魏茨曼氏菌 BC99、长双歧杆菌长亚种 BL21 及嗜黏蛋白阿克曼氏菌 Akk11 等。功能明确指向婴幼儿早期发育及基础免疫成熟；调节女性黏膜微生态、维持激素及代谢稳态；保护老年人健康、调节糖脂代谢及减轻辐射诱导的肠道损伤；促进代谢健康、助力实现减重及调节情绪。

截至最后实际可行日期，公司菌株资源库超过 40000 株，具备明确功能特性、已完成工业化可行性评估的候选菌株超过 100 株。超过 20 种菌株活菌数突破 1 万亿 CFU/g，常温 24 个月储存后活细胞存活率仍保持 60% 以上。

2023 年 -2025 年，公司研发投入分别为 5718.5 万元、7487.5 万元、8880.8 万元，占收入的比例 11.5%、13.8%、12.7%。

公司产品主要包括益生菌菌粉、益生菌制剂及乳品发酵剂，亦就功能性益生菌菌种产业化解决方案向客户提供技术服务。产品及服务应用于多个工业领域，包括保健及功能食品、膳食补充剂、乳制品及农业。

根据弗若斯特沙利文的资料，2025 年按益生菌原菌粉产量计，微康益生菌在全球排名第三，并在亚洲位列第一。

收入结构上，人体健康 ( 膳食补充剂、功能食品 ) 是绝对主力，2025 年贡献 92.2%。其中益生菌原菌粉占 50.2%，益生菌制剂占 42%。乳制品、农业合计不到 4%。

2023 年 -2025 年，微康益生菌实现收入分别为 4.96 亿元、5.44 亿元、7.01 亿元，持续增长；各期净利润为 2542.5 万元、7961.4 万元、6521 万元。2025 年，在收入大增 28.86% 的情况下，净利润却同比下滑 18.09%。

" 增收不增利 " 的主因之一，来自产能过剩与折旧。

截至 2025 年末，公司益生菌原菌粉实际年产能为 700 吨，实际产量仅有 328 吨，利用率仅 65.6%；同时，益生菌制剂年产能达到 5484 吨，而产量为 1158 吨，利用率只有 21.1%。微康益生菌透露，预期于 2026 年下半年完成苏州生产基地的生产线升级后，益生菌原粉的年产能将增加 200 吨。

2023 年至 2025 年，微康益生菌的物业、厂房及设备账面值从 6.05 亿元飙升至 9.08 亿元；同时，折旧及摊销从 5117 万元升至 8925 万元，侵蚀利润。

期内，公司经调整 EBITDA 利润分别为 1.66 亿元、1.71 亿元、2.2 亿元。

而产能过剩的同时，微康益生菌此次 IPO 还计划募资扩产。招股书显示，募集资金主要用于未来扩大 600 吨益生菌原菌粉产能，加强研发能力，支持海外业务发展包括提升国际品牌知名度以及扩大全球营销网络，扩展益生菌乳制品、生物药等应用，以及补充营运资金及一般企业用途。

此外，行业竞争迫使微康益生菌降价抢市场。

2023 年至 2025 年，公司益生菌菌粉的销量从 197 吨增至 348 吨，累计增长约 76.65%；但销售单价从 111.2 万元 / 吨降至 101.3 万元 / 吨，累计下跌 8.9%。

益生菌制剂的价格则呈 " 过山车式 " 波动，2024 年同比降价 1.6 万元至 24.6 万元 / 吨，2025 年又回升至 26.1 万元 / 吨。

期内，益生菌菌粉和制剂毛利率均呈逐年下滑趋势，其中菌粉毛利率由 66.7% 降至 62.9%，制剂毛利率是菌粉的一半，由 35.7% 降至 31.9%。公司整体毛利率水平则由 49.7% 降至 47.5%。

对此，微康益生菌解释称，一方面由于平均售价下降所致，另一方面由于折旧及摊销增加，主要因于苏州新落成的生产基地处于初期爬坡阶段，产能尚未全面达产，导致每单位的固定成本摊销较高。

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