作者 |    刘银平

编辑 | 付影

来源 | 独角金融

2024 年 12 月，贾成东顶着 " 百亿基金经理 " 的光环，正式加盟申万菱信基金。入职三个月被任命为副总经理，分管投研业务。与此同时，公司也在为其紧锣密鼓地筹备新产品发行，申万菱信行业精选混合基金首发规模一举突破 12 亿元，创下公司近年主动权益首发募资的最高纪录。

一个急需补权益短板的公募机构，迎来了自带流量的明星经理；一个从头部公募招商基金跳槽而来的基金经理，得到了一个被委以重任、手握资源的新舞台。市场在等一场好戏。

这场戏确实精彩，但是走向却出乎意料。一年多时间，贾成东管理的两只产品，一只亏了 30%，一只亏了 8% 以上。在一片争议声中，6 月 13 日贾成东清仓式卸任了管理的 2 只产品。下一步是否会卸任副总经理职位还不明确。

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业绩滑坡，

贾成东押注了什么赛道？

贾成东 2008 年入行，在国泰基金做了多年研究员，2013 年走上基金经理岗位。真正让他名声鹊起的，是 2015 年加入招商基金之后，凭借一套中观景气度投资策略，在招商行业精选这只基金上一战成名。

贾成东于 2016 年 12 月 31 日接管招商行业精选股票基金，2024 年 6 月 15 日卸任，将近 7 年半的时间，任职回报 192.09%，同类排名靠前。在其管理期间，产品规模持续增长并在 2020 年迎来爆发期，2021 年一季度末达到 50.53 亿元。而贾成东个人管理的基金总规模，在 2020 年末接近 180 亿元，达到巅峰期。

招商行业精选股票基金年度业绩表现

来源：天天基金网

随着市场进入深度调整期，贾成东管理的产品业绩开始下滑，2020 年之后接手的 5 只基金，有 3 只在任职期间都是负回报。其管理总规模也一度降至 80 亿元以下，2024 年一季度末，在其离开招商基金之前，管理规模为 83.62 亿元，在行业中仍处在较高水平。

2024 年末，贾成东加入申万菱信基金之时，公司处在一个尴尬的状态，基金管理总规模 847.57 亿元，但货币基金和债券基金规模就占到了 7 成以上。贾成东所在的主动权益业务还未从过去几年的低迷期中恢复，混合基金规模降到了过去四年的最低水平，仅 73.08 亿元，比贾成东在招商基金个人管理的基金规模还要小。

在这种情况下，公司急需在主动权益领域撕开一道口子，而贾成东，正是被寄予厚望的那把尖刀。

申万菱信给的条件相当优厚：副总经理职位、投研分管权、一只为他量身打造的新发基金。公司对他的倚重可见一斑。

贾成东先是在 2025 年 3 月接手了申万菱信新动力混合。6 月 16 日，申万菱信行业精选混合正式成立，首发募资 12.19 亿元。这个数字放在头部基金公司不算什么，但对申万菱信来说，已经是近年主动权益产品最好的首发成绩之一。

市场在观望，公司在期待，投资者在押注。然而，在 2026 年 6 月 13 日卸任之时，两只产品管理时间都不长，但留下的战绩却让人大跌眼镜。

申万菱信行业精选混合 A、C，任职 1 年零 10 天，亏损 29.96%、30.25%；申万菱信新动力混合 A、C，任职 1 年零 102 天，亏损 8.25%、8.72%。

规模跟着业绩一起下滑。行业精选从 12.19 亿元跌到 3.28 亿元，蒸发七成；新动力从 10.06 亿元跌到 5.83 亿元。两只产品加起来，22.25 亿元变成了 9.11 亿元。

一个知名基金经理，在大牛市中，新发产品一年亏了 30%，贾成东到底做了什么？

翻看申万菱信行业精选的季度报告，一个最直观的感受是，这只基金的换手率很高。2025 年下半年，持仓还比较分散，覆盖了有色金属、新能源、消费电子等多个行业；2026 年一季度，前十重仓几乎全部换血，全面切换至山金国际（000975.SZ）、招金黄金（000506.SZ）、赤峰黄金（600988.SH）等贵金属板块，再配上银行股和运营商股票，从换仓和投资组合来看赌性十足。

然而，他押注的黄金板块在大举建仓后并未如愿上涨。2026 年以来，有色板块内部显著分化，钨、锂等品种涨幅居前，而黄金股则出现了高位回调。申万菱信行业精选的净值在 2026 年 1 月 29 日触到 1.1291 元的高点后，便一路下行。

图源：罐头图库

值得注意的是，该基金在发行初期还有个 " 插曲 "。

据 " 凤凰网财经 " 等多家媒体报道，2025 年 8 月 11 日，有自称为申万宏源证券的基层员工称，公司挖来贾成东之后，首发申万菱信行业精选混合基金，集团领导出面强压政治任务，要求员工买基，强调高股息高分红，产品会在封闭期内缓慢建仓不超过 6 成。

结果 6 月 3 号成立，不到 3 天就高位建仓追了新消费，回撤后又追高银行股，银行股回调后大幅亏损。到同年 8 月 8 日净值只剩 0.9177，两个多月跌了 8% 左右。

该事件发酵之后，申万宏源很快出面回应，" 强迫员工买基金 " 传言不实；申万菱信也回应，" 当前产品短期业绩虽未达预期，仍希望投资者将目光更多投向长期表现。"

但是产品成立已满一年，净值还未见起色，一年下跌了 30% 左右，而同期沪深 300 指数却涨了 25% 左右，投资者等不及，申万菱信也等不及了。贾成东，在这种业绩高压之下卸任离场。

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贾成东与申万菱信的错配困局

申万菱信当初重金挖角，给了副总裁职位、首发资源，是为了补权益短板，打破发展瓶颈。公司混合基金规模自 2021 年末达到 223.69 亿元高位之后，遭遇市场波动持续缩水，一路降至 70 亿元左右。2024 年 10 月，分管权益投研的副总经理周小波离任，管理的产品业绩回报多为负，公司在权益投资这条线上缺乏核心领军人物。

然而，贾成东在申万菱信的这一年半，并没有带来预期中的权益规模增长和品牌效应，反而以业绩滑坡、规模蒸发、信任透支的方式匆匆谢幕。从这个角度看，贾成东确实辜负了申万菱信的重金和期待。

但如果把锅全甩给贾成东，可能也不公平。

申万菱信引进贾成东的逻辑，在市场看来，是期待一个自带光环的明星经理能在短时间内扭转权益业务的颓势。但投研体系的建设、策略与平台的磨合、团队之间的配合，都需要时间。

贾成东的历史业绩并不是虚的，但历史终究只是历史，过去能跑通的逻辑，不代表换一个平台、换一个市场环境还能继续奏效。申万菱信以固收和量化见长，主动投研体系相对薄弱，和头部机构相比存在一定差距，这也在一定程度上让贾成东原有的策略容错空间被大幅压缩。

如今行业正在经历一场深刻的转向，从 " 造星 " 走向 " 去明星化 "，从依赖个人英雄主义走向强调团队作战。

北山常成基金投研院常务院长王兆江表示，过去不少基金公司依靠单一明星经理打造爆款、快速做大规模，流量、资金高度绑定个人。但这种做法最大的弊端是，单一基金经理很难摆脱自我风格约束，而市场最大的特点是不断变换风格，所以基金想持续跑赢市场，难度是非常高的，它必须依靠一套投研体系和制度，而非个人风格和能力。

明星经理的光环无法平移，策略与平台的匹配度，才是决定成败的关键。申万菱信的权益问题从来就不是靠一个 " 贾成东 " 就能解决的。

个别明星基金经理，在换了平台之后出现管理业绩滑坡的现象，虽然基金经理本身有不足之处，但在王兆江看来，还是平台支持不够，还有团队配合不足。因为基金管理行业不能过于依赖个人能力，必须通过不断完善投研体系和制度，辅助基金经理适应市场，否则，想持续跑赢市场，是非常难的。

申万菱信并非没有优秀权益基金经理。在公司官网上排在贾成东之后的，是权益投资部负责人兼研究部负责人付娟，她是一位投资年限近 14 年，年化回报 16.95% 的资深老将，典型的 " 双十 " 基金经理，管理规模一度突破百亿大关。

付娟曾任职于申银万国证券研究所，后来加入农银汇理基金担任基金经理超过 7 年，管理的 3 只偏股混合基金业绩非常突出。2020 年 7 月加入申万菱信以来，业绩也是可圈可点，代表产品申万菱信新经济混合 A，任职 5 年 271 天内的回报为 181.81%，2024 年 10 月接手的申万菱信智能驱动股票 A，不到一年半的时间收益率也达到 100.6%。

不过 2023-2024 年间，受市场波动影响，付娟的管理规模持续下降，2026 年以来相继卸任 5 只产品，管理数量减至 2 只，管理总规模半年缩水一半，目前仅 24.54 亿元。其卸任的产品大部分规模不大，个别规模甚至接近清盘线。也有市场观点认为，付娟通过减少在管产品数量来‌ " 轻装上阵 " ‌，继续负责核心产品的投资管理及公司投研团队的整体工作。

贾成东和申万菱信的故事，与其说是一个人的成败，不如说是一个行业的缩影，在 " 马太效应 " 日益加剧的公募行业，中小公司究竟靠什么突围？权益业务的崛起，终究要靠投研体系的沉淀、人才梯队的建设、策略与平台的长期磨合，而非押注某一个人。

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