（来源：品牌观察官）

一周前，寒武纪拿下科创板首个万亿市值。

这家 AI 芯片龙头盘中股价当天触及 1620 元，最终收报 1595.55 元，正式跨过万亿门槛。

图源：东方财富网

从 2025 年 7 月的 348 元到 1620 元，历经 11 个月股价，直接暴涨 363%。

这，是历史性的一刻！

但戏剧性的是，寒武纪的一纸公告，直接给正在狂欢的市场泼了一盆冷水。

7 月 1 日，寒武纪发布的公告明确表示，截至 6 月 30 日，寒武纪滚动市盈率高达 368.97 倍，市净率为 77.88 倍。

图源：企业公告

而计算机、通信等其他行业平均市盈率仅为 74.86 倍，市净率为 8.06 倍，公司滚动市盈率、市净率显著高于行业水平，存在估值较高的风险，提醒大家理性投资。

说白了，就是在告诉大家，现在寒武纪的股价虚高，大家理性看待。

这话从寒武纪自己口中说出，比任何人说的都有说服力，谁会在巅峰时刻泼自己冷水呢？

这是谦虚还是真的别有内情呢？

此时的大家，狂欢归狂欢，还是很多人把话听进去了，毕竟是自己的真金白银，换谁亏了都会心疼。

跻身 " 万亿市值 " 俱乐部

一家公司的总市值值万亿元，这代表着什么呢？

在 A 股市场，万亿俱乐部长期被四大行、中国石油、贵州茅台、中国移动等头部企业占据，截至 6 月 30 日，万亿俱乐部也才 11 位成员。

寒武纪是第一家靠 AI 智能芯片挤进 " 万亿 " 圈子的企业，在 A 股市场万亿市值俱乐部刚好排名第 11 位。

科创板块开市七年以来，寒武纪是第一家冲进万亿市值的企业。

2025 年，寒武纪实现上市以来第一次全年盈利，营业收入 64.97 亿元，同比增长 453%，净利润 20.59 亿元。

寒武纪自 2016 年创立以来至 2024 年，连续 8 年，每年净利润都是负值，累计亏了 54.17 亿元。

直至 2025 年才开始出现盈利的扭转，当年归母净利润赚了 20.29 亿元。

紧接着 2026 年 Q1，营业收入达 28.85 亿元，净利润 10.13 亿元，经营活动现金流净额首次转正。

数据会说话，中国市场对 AI 算力的需求，正真真切切地在改变寒武纪的命运。

市场在沸腾，但寒武纪并没有因此开始飘飘然，它清楚地知道现今面临的局势和风口，冷静地选择在股价最高位的时候踩了一下刹车。

自公示后，7 月 1 日至 3 日，寒武纪股价连续三天下跌，从 6 月 30 收盘的 1595.55 元跌至 7 月 3 日的 1353 元。

7 月 6 日，股价稍微回升了点，收盘价为 1369.75 元，总市值为 8606 亿元。

总市值从 10020 亿元跌至 8606 亿元，一个星期时间，总市值就蒸发了 1414 亿元。

这么一看，万亿市值只维持了 1 天。

有人说概念股的泡沫快破了。

但我们换个角度看，如果这真的是泡沫，却有公司肯主动刺破自己的泡沫，来提醒大家谨慎投资，寒武纪的这份自持清醒，反倒让人对它多了一分敬意。

寒武纪 85 后创始人陈天石，生于英雄城南昌一个普通知识分子家庭，16 岁便考入中科大少年班。

在 2025 年第 16 期《中国商人》专访中他曾说道： " 我甚至觉得，IC 行业有泡沫不全是坏事。

泡沫期恰恰能造就出大量专业人才。如果集成电路行业始终是‘低薪赛道’，和互联网行业的收入悬殊，高校毕业生恐怕没人愿意入行。"

图源：小红书

泡沫有时不是坏事，任何事物发展到一定阶段，都容易出现泡沫情况，但现在的 AI 芯片市场，泡沫应该还没来的那么快，中国市场对算力的需求还是非常强烈的。

其实，寒武纪的万亿市值也不是毫无道理的！

早在 2 年前，企业就推出了 AI 加速卡，出货量高达 26000 多张，布局 AI 早就形成了商业化落地。

去年，我国云端 AI 加速器总出货 400 万张，国产 AI 加速卡 165 万张，占比超 41%，寒武纪出货 11.6 万张，同昆仑芯并排第三。

图源：国际市场调研机构 IDC

从 2.6 万张到 11.6 万张，短短 1 年时间，销量整整翻了约 4.5 倍。

在被英伟达几乎垄断全球 AI 芯片市场的情况下，国产芯片正凭借自身实力，一寸寸撕开属于自己的突破口。

寒武纪成立四年后，2020 年 7 月在上海证券交易所科创板成功上市，同年公司净利润为负的 4.35 亿。

10 年的时间，从早期注册资本 90 万到如今创下过万亿市值记录，暴涨了 1000000 倍。

图源：华创证券研报

但细数企业的发展，绕不开长期的研发高投入，也一度让寒武纪的经营活动费用常年为负值，能不能长期存活下来都可能是个问题。

图源：财报大师姐、企业 2026 一季度财报

直到 2025 年及 2026 年 Q1 两份财报的出现，才证明寒武纪在盈利上终于迎来了曙光。

这两份振奋人心的财报告诉我们，寒武纪已经从常年依靠外部 " 输血 " 到自己能 " 造血 " 了，而且是科创板开市七年以来第一家破万亿市值的企业，市场能不沸腾能不激动吗？

万得机构预测，2026 年全年寒武纪营收将达 158.68 亿元（+144%），净利润 53.84 亿元（+161%），整体毛利率跃升至 42%。

高盛将目标价上调至 2406 元，核心逻辑在于：边缘市场 18% 的份额正在向云端渗透，大模型定制服务的毛利率已突破 50%。

图源：网络

从万德到高盛，各大机构对寒武纪 2026 年的期望是非常高的。

但是预期估值数字越大，市场对寒武纪的容错率就越低，稍微哪个供应链或制程环节有问题，对寒武纪的打击都是非常大的。

最新的企业财报显示，创始人陈天石累计持有寒武纪 29.34% 的股权，对应的市值已逼近 3000 亿元，这位 85 后教授的身价也是暴增上千亿元。

寒武纪能在股价高峰期站出来自泼冷水，不是没有缘由的。

所以接下来，寒武纪的考验才刚刚开始。

万亿市值不是 " 免死金牌 "

6 月 30 日股价的飙升对寒武纪来说既是高光，也是一面高倍的放大镜。

硬币都是一体两面的。

寒武纪的万亿市值，是当下市场对 AI 芯片黄金赛道的狂热预期，很容易超出实际的估值。

我们从公司前沿技术、生态壁垒和先进制程供应链三个角度分析，便可知道，寒武纪万亿市值的背后，还是存在不少鸿沟需要去跨越的。

寒武纪在《股票交易风险提示公告》中提到：" 人工智能芯片技术仍处于发展阶段，技术迭代速度较快，技术发展路径尚在探索中，尚未形成具有绝对优势的架构和系统生态。

随着越来越多的厂商推出人工智能芯片产品，该领域市场竞争日趋激烈。"

放眼全球，国际头部巨头英伟达、AMD、博通、英特尔等正与谷歌、亚马逊等云厂商自研芯片展开激烈角逐。

而国内，以华为、寒武纪、海光为代表的头部企业，与摩尔线程、壁仞科技等 " 四小龙 "、" 六小龙 " 及其他创业公司，共同构成了一个充满张力的国产 AI 芯片生态。

图源：askci

无论是全球还是国内 AI 芯片生态，都是一片欣欣向荣而充满竞争的状态，而硬实力，始终才能支撑他们笑到最后。

细数下来，目前寒武纪还存在至少三个需要努力跨越的鸿沟。

我们先说 " 训练侧 "，对标寒武纪目前的思元 690，其算力是 700TFLOPS, 暂时来说还无法支撑千亿参数模型训练，即便使用多卡互联实现，但互连带宽也仅达到英伟达的 1/3。

而英伟达的 Blackwell 架构（B200）单卡算力就达到 4000TFLOPS ( FP16 ) , 用 1000 张以上的 A100 就可以训练 1 个千亿参数大模型。

训练侧需要超高算力，而目前寒武纪在算力这块仍然跟英伟达的差距不是一个等级那么简单。

再说生态壁垒，英伟达的 CUDA 生态自 2006 年推出，已有近 20 年的历史，是训练侧的 " 操作系统 "，95% 的 AI 训练代码都基于 CUDA。

如果想从 CUDA 生态迁移，需要巨大资金、时间成本及人力投入，目前没几个企业能做得到。

这也就是生态壁垒带来的垄断效应，所以实力雄厚的企业都想建立起自己的生态。

而寒武纪对标英伟达 CUDA 生态的核心是其基础软件平台 Cambricon NeuWare。

NeuWare 是寒武纪为解决国产芯片 " 好用 " 问题而打造的核心武器，目标是提供一个功能完整、自主可控的 AI 开发平台。

虽然 NeuWare 短期内无法撼动 CUDA 的全球霸权，但凭借中国庞大的市场和国产替代的浪潮，它有机会成长为一个不可忽视的 " 区域强者 "。

眼下寒武纪万亿市值下最大的隐患，莫过于美国出口管制下先进制程供应链的危机。

先进制程上，主力芯片依赖台积电 5nm/7nm 工艺，配额受限、交付周期长达 3-6 个月。

而且台积电已经宣告今年下半年所有芯片代工要涨价，价格涨幅在 5%-10%。

图片来源：小红书

这对许多 AI 芯片研发企业来说又是绕不开的沉甸甸的压力。

而国产替代的中芯国际 7nm 采用 DUV 重复曝光，工序多出 3-4 倍，成本效率差距大并且产能优先华为这些大客户，寒武纪这些后来的企业只能排队等待。

再说设计工具上，EDA 与核心 IP 高度依赖海外授权，断供风险与成本压力并存。

用一句大白话说，就是订单近在眼前，产能远在天边，供应链随便哪个环节有问题，随时都得面临停线停产的风险。

无论市场再狂欢，在供应链这块随便哪一块卡死，万亿市值的地位随时岌岌可危。

我们说完寒武纪上游供应链，必不可少会联想到下游的情况。

目前国产芯片需求不断扩大，2025 年国产份额已突破 40%，但加入 AI 智能芯片赛道的厂商越来越多，代表着竞争只会越来越激烈。

而华为、海光则位列众多竞争者中的第一方阵。

自从 2019 年华为切断跟寒武纪合作后，自己转向自研，依靠华为强大的科研能力，华为昇腾已成长为国产 AI 芯片龙头，势头锐不可当。

虽然寒武纪绕开华为 " 大而全 " 的发展路线，但 " 专而精 " 的路线在华为势如破竹的不断扩张下，仅靠推理侧的护城河寒武纪还能坚守多久呢？

再说另一强大对手海光，寒武纪走的是 " 技术自主、自建生态 " 的路线。

而海光，选择的是 " 生态兼容 " 这条路径。

海光凭借 X86 授权，主打 " 类 CUDA" 兼容策略，让开发者能低成本迁移。

一个赌的是未来国产软件栈的成熟，一个赌的是兼容生态的长期价值。

两家各有所长，希望都能在 AI 芯片赛道上持续发光发热。

5.42 亿年前的寒武纪大爆发，至今依然是地质学的未解之谜。

今天的寒武纪，股价飙升，市值破万亿元。

从 2019 年年亏 11.79 亿元，到 2026 年 Q1 净赚 10.03 亿元。从股价 348 元到 1620 元，从无人问津到万亿市值。

这不仅是资本市场的狂欢，更是中国 AI 芯片产业在美国出台政策管制下及外资垄断的绝境中，不断地在突破极限、挑战自我，硬生生凿出一条光明的生存之道。

图源：寒武纪官网

寒武纪可能暂时还不完美，等待它的可能还有不少的攻坚战要打。

无论是从前沿技术、生态壁垒还是先进制程供应链的角度看，亦或是市场过高的期待产生的高估值、国内不断涌现的竞争对手，这些都需要企业投入更多的资金、更多的技术突破以及时间沉淀去面对。

在国产 AI 芯片这条赛道上，无论以后如何发展，大家都会记得今天的寒武纪创下的辉煌。

不仅寒武纪、华为、海光等优秀企业，希望中国能涌现越来越多的优秀智能芯片企业，大家能够拧成一股坚不可摧的缰绳，一同抵抗美国的芯片管制，外资巨头的常年垄断。

中国科技加油！中国企业加油！