7 月 28 日，韩国 KOSPI 下跌 10.84%，盘中一度跌破 6000 点大关，三星电子下跌 13.39%，市值蒸发 218.2 万亿韩元（约 1.01 万亿人民币），SK 海力士下跌 14.65%，市值蒸发 227.19 万亿韩元（约合人民币 1.05 万亿）。

而在前一日，美股半导体股遭遇 " 黑色星期一 "。英伟达股价下跌约 5%，AMD 下跌约 8%，费城半导体指数下跌 2.2%。截至当天收盘，英伟达市值降至 4.76 万亿美元，苹果因此反超重新夺回全球市值第一的宝座。

大跌的背后是英伟达拟为 OpenAI 提供 2500 亿美元融资担保，这引发了市场对 AI" 循环融资 " 担忧。

过去被视为增长引擎的巨额资本开支，如今正成为悬在科技公司头顶的 " 达摩克利斯之剑 "。投资者不再只听 AI 的故事，开始严苛审视投入与回报。

本周四和周五，微软、Meta、苹果和亚马逊将相继发布财报，四家科技巨头将回答 AI 投入是否可持续。同样将在本周公布业绩的三星电子、SK 海力士以及铠侠，则要验证这些资本开支是否已经形成可持续的存储需求。

英伟达拟为 OpenAI 提供 2500 亿美元融资担保，知名评论员：" 让我想起了 21 世纪初的电信泡沫 "

7 月 26 日，一则消息震惊了市场。据报道，芯片巨头英伟达正与进行谈判，计划为 OpenAI 提供约 2500 亿美元的融资担保，以帮助 OpenAI 从一个正在建设的庞大数据中心项目中获得算力支持。

该数据中心项目位于美国俄亥俄州，由日本软银集团旗下的能源子公司 SB Energy 开发，项目总投资规模可能高达 5000 亿美元，建成后将成为全球规模最大的人工智能基础设施项目之一。OpenAI 已就租用该数据中心算力与软银进行了数周谈判。然而，由于 OpenAI 尚未上市盈利，且缺乏投资级信用评级，无法独立为软银的项目提供融资支持。

英伟达的担保将帮助 OpenAI 锁定未来的海量算力订单，同时也能让软银获得更优惠的融资条件，而软银的数据中心建设反过来需要采购大量的英伟达芯片。

Jefferies 分析师 Jeffrey Favuzza 在一份报告中写道，投资者将这笔潜在交易视为循环融资（circular financing）最明显的例证之一。

在这一模式下，供应商通过投资或担保等方式为客户提供资金，客户再用这笔资金购买该供应商的产品，从而推高供应商的收入。

著名财经评论员吉姆 · 克莱默（Jim Cramer）警告称，这种安排让他想起了 21 世纪初的电信泡沫。克莱默表示：" 如果买家（在本例中是 OpenAI）真的有能力支付这些芯片的费用……那么英伟达的处境就非常有利。但如果买家付不起，那就另当别论了。"

克莱默表示，风险远不止英伟达一家，因为越来越多的公司现在依赖于对人工智能基础设施的持续投资。他说：" 很多公司都指望着数据中心赚钱。如果市场决定不再投资建设数据中心，而这些公司本身又没钱，或者收不到钱，那么我们就又回到了 2000 年。即使英伟达拥有全世界所有的钱，也不应该做出这些保证。"

实际上，这并非英伟达首次涉足此类交易。英伟达此前已投资了多家主要客户，包括对 OpenAI 300 亿美元的投资、对 Anthropic 100 亿美元的投资，以及对云服务提供商 CoreWeave 20 亿美元的持股。批评者认为，这些协议正在形成一张日益紧密的依赖网络，模糊了供应商与客户的界限，也让外界对英伟达收入的 " 含金量 " 产生质疑。

对 OpenAI 提供融资担保的消息传出后，市场反应剧烈。7 月 27 日，英伟达股价下跌约 5%。衡量其信贷风险的信用违约互换（CDS）价格升至 79 个基点的历史新高，意味着投资者需要每年支付 7.9 万美元来为 1000 万美元的英伟达债务投保，显示市场对其信贷风险的担忧急剧上升。

Soci é t é G é n é rale 美国股票策略主管 Manish Kabra 甚至表示：" 对于超大规模计算公司，要关注的是 CDS，而不是每股收益（EPS）。"

削减支出，苹果市值今年累涨 9683 亿美元，重夺全球市值第一

在英伟达因 " 循环融资 " 争议陷入舆论漩涡之际，另一家科技巨头却凭借截然不同的策略赢得了市场的青睐。

当地时间 7 月 27 日，苹果公司股价上涨 1%，市值达到 4.95 万亿美元，反超英伟达的 4.76 万亿美元，时隔一年多重回全球市值第一的宝座。

市场普遍认为，苹果的成功得益于其在人工智能浪潮中采取的克制资本开支策略。与 Alphabet、微软、亚马逊和 Meta 等竞争对手动辄千亿美元的 AI 投入相比，苹果显得异常 " 冷静 "，并未自建大规模的 AI 基础设施。

数据显示，这四大科技巨头预计在 2026 年合计投入约 7240 亿美元的资本支出，到 2027 年这一数字更将接近 9500 亿美元。而根据 Yahoo Finance 的 AlphaSpace 数据显示，苹果的资本开支在过去三个季度不升反降。

过去四个财季，苹果资本支出逐季下降：2025 财年第三季度为 34.62 亿美元，2025 财年第四季度降至 32.42 亿美元，2026 财年第一季度降至 23.73 亿美元，第二季度进一步降至 19.71 亿美元。

" 曾经因在 AI 上投入不多而受批评的苹果，如今却得以避开了一些资本开支的陷阱。"Freedom Capital Markets 首席市场策略师 Jay Woods 评论道。

" 人们现在非常关注资本开支，甚至到了痴迷的程度。过去是越多越好，现在是越少越好。"Bold Wealth Partners 的首席投资官 Jason Lemire 表示，" 我们看到了增发、负现金流、债务上升。所有这些都给前景增加了风险。"

曾因为和 OpenAI 深度绑定而风头一时无两的微软今年股价已下跌 17.73%，谷歌累涨 3.57%。而凭借谨慎的支出态度，苹果股价自今年年初以来上涨 24%，领先于其他巨头，市值累计增加约 9683 亿美元。

AI 资本支出成绩单即将发布：微软亚马逊拼云计算，Meta 拼广告

本周四和周五，微软、Meta、苹果和亚马逊将相继发布财报，市场将重点关注各家高额 AI 资本开支的回报兑现情况。

目前，市场一致预期微软的每股盈利 4.22 美元，其 2026 年全年资本开支规划达 1900 亿美元，投入压力已逐步显现。对于微软巨额投入的 Azure 云业务，管理层指引该业务营收增速维持在 39%~40%。云业务增速能否守住，直接决定大额 AI 投入的合理性，一旦增速不及预期，企业现金流平衡将快速承压。

亚马逊方面，市场预期公司每股盈利 1.82 美元。亚马逊资本开支逻辑与微软一致但规模更大，近 2000 亿美元的资本开支计划，导致过去十二个月公司自由现金流仅 12 亿美元。云业务增速能否持续，是验证其基建扩张价值的关键。

与微软、亚马逊不同，Meta 无自营云业务承接算力投入，AI 投入回报需完全依托内部业务兑现。本次财报核心看点为 AI 能否显著拉动广告收入，若成效不及预期，Meta 将成为四家巨头中估值支撑最弱的企业。

苹果则几乎不在这场 AI 资本支出的故事主线内，其资本开支规模仅为自身经营性现金创收规模的零头，公司每个季度依旧能够产生巨额自由现金流。

SK 海力士等三大内存制造商财报来袭，长鑫科技或搅动存储格局  

随着科技巨头的 AI 发展持续推动内存需求，全球主要内存制造商的盈利状况正受到业界广泛关注。本周，三大内存制造商—— SK 海力士、三星电子和日本铠侠——也将陆续公布最新季度财报。

图片来源：每经媒资库

SK 海力士计划于当地时间 7 月 29 日早间公布第二季度财报。在当前 DRAM 和 NAND 闪存价格集体走高的背景下，韩国券商预计，SK 海力士第二季度营收将达到 84.1 万亿韩元，营业利润为 64.1 万亿韩元。作为对比，前一季度营业利润为 37.6 万亿韩元。这意味着 SK 海力士上半年营利就能突破 100 万亿韩元，比它去年一整年的利润还要高出 17 万亿。

SK 海力士能否在下半年稳步推进产能扩张，同时持续维持超高增速和超高营利率，将会是投资者最为关注的问题。

LSEG 汇总的市场预期显示，三星电子第二季度营业利润为 86 万亿韩元，部分券商预测甚至高达 90 万亿韩元，这意味着营业利润率最高可达 51%。三星电子能否赢得 HBM 市场的领先地位成为关注焦点。

铠侠此前则预期，公司今年二季度有望实现营收 1.75 万亿日元和 1.298 万亿日元的营业利润，较一季度再翻一倍。

但长鑫科技的强势登场，也给全球存储芯片市场带来了新的变数。

7 月 27 日上市首日，长鑫科技股价飙升 466%，成为中国市值最高的上市公司之一，市值达到 3.14 万亿元。市场随即开始担心，公司是否会利用募集资金加快产能扩张和技术升级。

受此影响，美光科技股价当日收盘下跌 2.25%，盘中一度跌幅高达 7%，闪迪股价大跌 11%，韩国 SK 海力士的美国存托凭证也下滑了 7.47%。市场担忧，长鑫科技可能会削弱现有存储三巨头——三星、SK 海力士和美光的定价能力。

作为全球第四大 DRAM（动态随机存取存储器）生产商，长鑫科技虽然无法获得阿斯麦最先进的极紫外（EUV）光刻技术，目前还无法生产用于 AI 服务器的高带宽内存（HBM）芯片，但它正在填补一个关键的市场空白。

Radio Free Mobile 创始人 Richard Windsor 指出，由于存储巨头们将更多产能转向利润丰厚的 HBM，导致用于消费电子产品的普通 DRAM 供应短缺，这恰好为长鑫存储提供了机会。

当前，全球存储芯片正处于一个由 AI 驱动的超级周期中，价格持续飞涨。根据美银全球研究的数据，DDR5 内存价格在 7 月初达到每颗 47 美元的新高；DDR4 价格也维持在 30 美元左右的高位，远高于 2017 年约 10 美元的峰值。服务器 DRAM 模组价格更是突破了 1000 美元大关。

在即将到来的财报电话会议上，投资者将密切关注三星和 SK 海力士等行业巨头如何评价长鑫存储上市带来的影响。它们对未来内存价格走势的判断，以及如何应对这个新崛起的竞争对手，将成为市场关注的焦点。

免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。