杰富瑞近日发布针对中国宏桥（01378）财报的研报，称公司 2026 年上半年业绩表现扎实，成本保持稳定，债务规模下降。管理层对铝市场依旧信心十足，预计 2026 年下半年铝价区间为 23600-24300 元 / 吨。该行认为，公司估值具备吸引力，维持买入评级。

上半年盈利表现亮眼 一次性损益大体相互抵消

中国宏桥预告 2026 上半年税后净利润 172 亿元人民币，同比增长 39%。受益于纵向一体化布局，上半年电解铝、氧化铝单位成本保持平稳，同比小幅下降，分别下降 2.4%、1.9%，对应成本为 13000 元 / 吨、2200 元 / 吨。

宏桥实现 8.62 亿元公允价值收益，该收益与 2025 年发行的 3 亿美元可转债相关；公司 2026 年发行的 1020 亿元人民币债券，因其期限结构的特殊设计，不会产生公允价值持有损益。

与此同时，公司发生约 11 亿元减值损失，包含：

1）氧化铝存货减值 5.27 亿元，由上半年氧化铝价格走低所致；若氧化铝价格维持在约 2700 元 / 吨，预计不会再发生该类减值；

2）固定资产减值 5.83 亿元，主要来自山东自备电厂，源于产能搬迁。下半年是否减值将取决于年末减值测试，预计减值规模不会很大。

上半年各项一次性损益大体相互抵消，业绩成果反映出，在铝价向好背景下，公司主营业务经营表现强劲。

管理层对铝市场前景持乐观态度

管理层认为，国内电解铝产能上限政策并未松动；中东冶炼厂产能缩减带来的供给缺口，将持续对 2026 年下半年市场形成影响；据其观察，中国境外产能扩张进度不及预期。

尽管今年截至报告期，建筑、汽车、光伏领域需求有所放缓，但铝材出口表现强劲，同比增速超 16%。管理层预计 2026 年下半年铝价区间 23600-24300 元 / 吨，均价约 23800 元 / 吨。

氧化铝市场依旧供大于求，管理层预计 2026 下半年氧化铝价格约 2700 元 / 吨，即便在此价位，公司仍可实现微薄利润。

公司 2026 上半年资本开支 37 亿元人民币。该数值偏低主要是付款时间差所致，管理层维持全年 150-160 亿元资本开支指引。

资金主要投向：50-60 亿元用于可再生能源投资（例如云南光伏发电项目）；20 亿元用于产能搬迁；20 亿元用于铝加工业务；其余为维护性资本开支。

公司自建光伏项目，核心目的是保障云南地区供电稳定——云南高度依赖水电，枯水期供电不稳；同时提前满足电解铝企业绿电供给占比的相关要求。

产能搬迁方面，公司时间安排保持灵活，主要取决于云南电力供给的可得性与稳定性，以及自身光伏项目建设进度。截至 2026 年上半年，宏桥在云南已落地 228 万吨产能，中期目标为 300 万吨。

此外，公司持续推进降杠杆。截至 2026 年 6 月末，公司总债务降至 670 亿元人民币，2025 年末总债务为 740 亿元。管理层并未给出明确的债务压降目标，但核心思路为：

1）降低短期债务占比，保证 60% 以上债务为长期债务（2026 上半年长期债务占比 62%）；

2）减少高息债务。公司目标将资产负债率控制在 40% 以内，2026 上半年资产负债率略高于 40%。

宏桥当前对应 2026 年预期市盈率 6 倍；假设分红率 65%，股息率 11%。叠加上半年 52 亿港元股票回购（规模约相当于 2026 年预期净利润的 15%），股东实际回报水平更高。估值具备吸引力，维持买入评级。