（来源：胜马财经）

指标呈现周期底部韧性

作者 | 胜马财经 李察

双良节能近日披露 2026 年中报，实现营收 30.7 亿元，归母净利亏损 7.66 亿元，光伏行业持续调整对公司利润形成拖累。但财报中亦呈现多组积极信号：经营现金流逆势增长 18.21% 至 8.19 亿元、负债端主动压降且资产负债率回落 4.1 个百分点、合同负债增长 33.27% 夯实订单储备、节能节水装备以 28.56% 毛利率实现盈利托底、制氢系统批量销往海外。

现金流逆势增长 降杠杆同步推进

对于身处周期的制造企业而言，现金流往往比账面利润更能说明经营真实质地。

2026 年上半年，双良节能经营活动产生的现金流量净额为 8.19 亿元，较上年同期的 6.93 亿元增长 18.21%。其中，销售商品、提供劳务收到的现金达 25.54 亿元。在同期业绩承压的情况下，经营现金流依然保持大额为正且实现增长，意味着公司主营业务仍在持续 " 造血 "。

与现金流改善相对应的是公司在负债端的主动收缩。截至报告期末，公司总负债 172.55 亿元，较 2025 年年末的 207.36 亿元下降 16.79%；资产负债率由 85.01% 降至 80.91%，单期回落 4.10 个百分点，呈现逐步向好趋势。

债务结构优化，短期借款由 78.08 亿元降至 56.52 亿元，降幅 27.61%；应付票据由 14.83 亿元降至 9.75 亿元，降幅 34.25%；应付债券由 25.64 亿元降至 14.21 亿元，降幅 44.59%。

费用端同样体现出紧缩开支的成效，上半年管理费用 1.40 亿元，同比下降 13.56%；财务费用 1.77 亿元，同比下降 7.64%，其中利息费用 1.90 亿元，同比下降 21.59%，债务规模压缩对财务成本的减轻作用已经反映到利润表中。

节能装备托底 氢能批量出海

订单是装备企业未来收入的先行指标，而合同负债正是观察订单蓄水池的窗口。

报告期末，双良节能合同负债余额 16.33 亿元，较年初 12.25 亿元增长 33.27%。合同负债以预收货款为主，逆势扩张意味着客户预付款增加、在手未交付订单充足，为后续收入确认提供了支撑。

与此同时，公司存货较年初下降 6.52%，在建工程较年初下降 92.27% 至 0.73 亿元，前期大额产能建设已基本完工转固，资本开支高峰已经过去，公司经营重心从产能扩张转向存量产能精细化运营。

分业务结构看，节能节水装备板块的 " 压舱石 " 作用在本期体现得尤为充分。半年报附注显示，上半年公司节能节水装备实现收入 10.21 亿元，对应营业成本 7.29 亿元，毛利率达 28.56%，实现毛利约 2.91 亿元，收入占比提升至 33.24%。

公司空冷业务在火电复苏与煤化工需求支撑下规模持续扩大，在火电空冷和煤化工空冷市场占有率稳居行业前列，并推出融合自然通风优势的新一代 NDACC 深度节能型空冷技术。半年报披露后不久，公司 8 月 11 日公告中标华能山西分公司山阴 2 × 100 万千瓦 " 上大压小 " 煤电项目空冷 EPC 项目，中标金额 3.39 亿元。

国际化上，公司空冷系统成功进入以色列、墨西哥等市场，海外 H 型空冷产品实现业绩突破。溴化锂机组所处行业 CR5 超过 80%，近期推出零下 8 摄氏度低温吸收式冷水机组，为多晶硅行业首例同温区吸收式制冷应用；换热器业务则向 CCUS、地热加二氧化碳储能、核电辅机等高附加值场景延伸，中东石化订单稳步落地。

如果说节能装备决定了双良节能穿越周期的下限，氢能业务则打开了市场对其成长期限的想象空间。据香橙会氢能数据库统计，2026 年上半年双良氢能以 95MW 的电解槽订单规模位列全国第三，客户覆盖国家能源集团、京能集团、中能建等中央企业以及宝丰能源等民营龙头。

光伏业务在行业出清中蓄力

今年上半年，双良节能光伏产品收入 18.96 亿元，两家硅片子公司双良硅材料（包头）和恒利晶硅新材料业绩承压，本期计提 2.07 亿元资产减值损失，其中存货跌价准备约 1.87 亿元。但行业层面的边际变化正在累积，4 月 17 日，多个部门联合召开光伏行业座谈会，从产能调控、价格执法、质量监管、兼并重组等方面部署 " 反内卷 " 综合治理。

8 月上旬八大多晶硅龙头企业联合签署《反内卷倡议书》，承诺产品售价不低于完全成本，多晶硅主力期货合约 8 月 3 日单日上涨 2960 元每吨；中国有色金属工业协会硅业分会数据显示，8 月第三周 183N 硅片成交均价环比上涨 40%。管理层在半年报中对行业的判断已由此前的 " 底部震荡 " 调整为 " 供需格局得到显著修复、价格在探底后呈现企稳回升迹象 "。

在行业出清过程中，双良节能将精力集中于成本曲线的左移。公司现有及规划新增产能全部采用 1600 炉型单晶炉及相应拉晶工艺，可满足 182 毫米、210 毫米大尺寸及主流 N 型硅片质量要求；公司深化 " 极致降本 " 专项行动，硅片非硅成本、综合方棒用电单耗持续优化，同时动态调节生产负荷，实现产销高度匹配与库存周转改善，产品在多家核心大客户质量考核中稳居前列，市占率保持行业领先。

双良节能上半年仍在承受光伏周期出清的压力，但经营现金流的逆势增长、负债规模的主动压降、合同负债的大幅增加，证明公司的经营底盘并未松动；节能节水装备以近 29% 的毛利率持续贡献现金流和毛利，氢能业务则完成了从技术储备、订单签约到批量海外交付的关键跨越。

对于这家深耕节能领域三十余年的企业而言，双良节能短期靠节能装备防御、中期看光伏修复弹性、长期寄望氢能空间的成长路径已经清晰，而穿越周期最终依靠的，从来不是叙事，而是现金流、订单和成本这些朴素的经营事实。