把 " 在手订单排到 2030 年 " 这句话甩在桌面上，你第一反应是什么？ 是这家公司牛到合作伙伴排队打钱，还是分析师在用远期折现讲故事？

2026 年 7 月 1 日晚间，君实生物一纸公告把偌考奇拜单抗（JS005，抗 IL-17A 单抗）大中华区权益授权给了复星医药旗下的复星万邦，首付款 2.15 亿元不可抵扣不可退还，外加最高 11.25 亿元开发和销售里程碑，以及大中华区净销售额双位数百分比的分级销售提成，加起来最高 13.4 亿元。 同一时间段，市场上流传的另一份 " 创新药订单 TOP10" 榜单里，把康方生物、九安医疗、众生药业、美诺华这些名字按 " 在手订单排到 2028、2029、2030" 的顺序排了个遍。

这两件事摆在一起，你会发现一个特别微妙的问题—— " 订单 " 这两个字，在不同公司嘴里，根本不是同一种东西。

国家药监局 7 月 13 日披露的一组数据先把背景铺开：2026 年 1 至 6 月，国内创新药对外授权共达成 81 笔，交易总额约 1100 亿美元，已经达到 2025 年全年总额的 80%，创下历史同期新高，在研新药数量占全球 30%，规模位居全球第二。

这个盘子底下，最硬的那种 " 订单 "，是协议签了、首付款到了、里程碑条件写死了的 BD 交易。

康方生物的依沃西就是范本。 HARMONi-2 研究里，依沃西单抗对比 K 药（帕博利珠单抗），中位无进展生存期从 5.82 个月拉到 11.14 个月，HR 0.，P<0.0001，是全球首个在头对头Ⅲ期研究中被证明疗效显著优于 K 药的药物。 早在 2022 年，康方就把依沃西在美国、加拿大、欧洲、日本的权益授权给 Summit Therapeutics，5 亿美元首付款、总潜在金额最高 50 亿美元，当时创下中国创新药海外授权纪录。 2025 年康方生物营收 30 亿元，同比涨超五成，依沃西进入医保后价格从每支 2299 元降到 736 元，到 2025 年底已有超过 7 万名患者受益，机构预测 2026 年国内销售额有望达 54 亿元。

众生药业的 RAY1225 是另一个公告级样本。 2026 年 1 月 16 日，控股子公司众生睿创与齐鲁制药签许可协议，GLP-1/GIP 双靶点 RAY1225 注射液授权齐鲁在中国大陆及港澳台生产商业化，众生睿创拿首付款 2 亿元、开发和销售里程碑最高 8 亿元，合计 10 亿元，产品上市后还有净销售额双位数销售提成，同时保留国外全部权利。 巨潮公告和众生药业官网都挂了这份协议，白纸黑字。

这种 " 订单 " 的特点是：钱分批次、条件写死、首付款不可退。 众生药业自己在公告里就提示 " 里程碑款及销售提成需要满足一定条件，最终金额尚存在不确定性 "。 这才是真实的 BD 订单形态。

榜单里太极集团、哈药股份这种老牌药企，逻辑完全是另一回事。

太极集团的藿香正气口服液是独家品种，列在国家基药目录和医保目录里，国药集团旗下自主研发的抗流感一类创新药临床获批。 哈药股份老牌药企全面拥抱创新药，产品在基药目录调整中全面受益，医药电商 + 创新药双赛道。 它们

的 " 订单 " 本质是渠道铺货的确定性——基药、医保、集采中标带来的长期销量锁定，而不是 BD 首付款。

津药药业也是这路数。 倍他米松原料药刚获巴西卫生监督局（ANVISA）批准上市，可以直接对接巴西本土制剂企业供货，2026 年一季度营收 6.08 亿元，原料药业务持续放量，在手订单超 18 亿元排到 2028 年二季度。 这是原料药出海的 " 长协单 "，靠的是资质和产能，不是创新溢价。

美诺华这条线更要单独拎出来说。 市场上把它归在 GLP-1 减重赛道，司美格鲁肽、替尔泊肽多肽中间体号称已批量供货，JH389 非药型 GLP-1 减重项目 28 例人体试食完成且零脱落，在手订单排到 2028 年一季度。

但美诺华自己在 2026 年 6 月 9 日的业绩说明会上把话说得很明白：JH389 是益生菌产品、非药品，计划作为膳食补充剂上市，欧洲安全性试验还没全部完成，目前处于注册资料前期准备阶段，美国注册由公司主导、材料准备已启动。 公司在 4 月 29 日的调研里也确认，制剂产线投产后近两年基本满产，产能规划匹配大客户订单和集采需求，2026 年制剂产能继续保持高利用率。

⚠️ 划重点：美诺华 2025 年 CDMO 整体营收 1.33 亿元，占总营收 15.03 亿的 5.6%，GLP-1 多肽只是 CDMO 里的小批量验证订单，营收占比趋近 0。 JH389 在 2026 年下半年才有望在欧洲上市，2025 全年和 2026 上半年都没有销售收入。 所谓 " 订单排到 2028 年 "，主要是集采中标品种 + 默沙东等 CDMO 长协撑起来的，不是减重赛道真的爆单了。

九安医疗放第二名，半年净利润预增 204%-269%，2026 年半年度业绩预告归母净利 28 亿 -34 亿元，看着炸裂。 但公告原文写得很直白：" 主要系公司在科创投资领域的布局收益显现，报告期内底层标的估值上涨 "。

也就是说，这 28 亿 -34 亿不是卖货卖出来的，是底下投的科

公司估值涨了，按公允价值计量的账面收益。 公司在风险提示里连写了四条：科创投资无保本或最低收益承诺、底层标的研发可能不及预期、投资回收期长流动性低、公司持股比例低不参与经营且知情权受限。

把这种 " 订单 " 和康方、众生的 BD 首付款放在一起排座次，本身就是个叙事陷阱。 一个是真实现金流到账，一个是账面估值波动，性质完全不同。

回到那份 TOP10 榜单，如果按 " 订单性质 " 重新切一刀：

公告级 BD 兑现型

康方生物：依沃西授权 Summit 5 亿美元首付 / 最高 50 亿美元，赛诺菲等后续合作持续落地，依沃西 BLA 获 FDA 受理，PDUFA 2026 年 11 月 14 日

众生药业：RAY1225 授权齐鲁首付款 2 亿 + 里程碑最高 8 亿，合计 10 亿，公告级

君实生物→复星万邦：偌考奇拜单抗首付款 2.15 亿 + 里程碑最高 11.25 亿，2026 年 6 月 30 日签署，公告级

渠道 / 集采 / 原料药长协型

津药药业：倍他米松获巴西 ANVISA 批，Q1 营收 6.08 亿，订单超 18 亿排到 2028Q2

太极集团：藿香正气口服液双目录独家，抗流感一类创新药临床获批

哈药股份：基药目录调整受益，电商 + 创新药双驱

美诺华：集采中标 +CDMO 长协满产，GLP-1 概念超前于业绩

昂利康：定增 11.1 亿全投 ALK-N001，Ⅰ a 期 6 个剂量组爬坡完成，属远期管线定价，NDA 预计 2030-2032

估值 / 投资驱动型

九安医疗：科创投资底层标的估值上涨带来账面净利暴增，风险披露明确

临床后期待兑现型

海南海药：氟非尼酮Ⅲ期 + 突破性治疗名单，派恩加滨Ⅱ b 期

万邦医药：拿到君实偌考奇拜单抗大中华区权益，上半年净利预增 383%-568%，扣非扭亏，但环比二季度转弱，依赖 WP205 渐冻症药 1.5 亿授权托底

第一个细节：里程碑付款≠到账现金。 众生 RAY1225 那 10 亿，2 亿首付是确定的，8 亿里程碑要 " 达成约定的开发及销售目标 " 才能拿。 君实偌考奇拜单抗那 11.25 亿里程碑里，开发类最高 1.8 亿、销售类最高 9.45 亿，销售里程碑要看真卖了多少。 证券时报在报道里专门提醒 " 里程碑付款和销售提成需满足一定条件，最终金额及对公司未来业绩的影响存在不确定性 "。

第二个细节：销售提成的计收期限是有截止的。 君实公告写得很细——销售提成期限以各地区首次商业化销售起算，取 15 年销售期、核心分子专利到期、当地药品监管数据保护期届满三者中最晚时点为准。 这意味着 " 双位数百分比分成 " 不是永久饭票，是有时间窗口的。

第三个细节：临床进度决定 BD 含金量。 2026 年上半年全球医药交易前十大事件里中国药企占八席，BD 平均首付款 0.6 亿美元、平均交易金额 10.6 亿美元，同比分别涨 38% 和 22%，但券商分析师明确指出 " 全球药企采购国产资产的重心由早期分子转向具备完整临床数据、差异化竞争壁垒的成熟候选药物 "。 换句话说，Ⅰ期、Ⅱ期的管线想卖出 2022 年康方那种 50 亿美元总价，门槛已经被自己人抬高了。

康方生物 2022 年那笔 5 亿美元首付款，是真金白银进了账户，依沃西 2024 年 5 月获批 EGFR-TKI 耐药二线非鳞非小细胞肺癌、当年进医保，2025 年 4 月获批 PD-L1 阳性一线非小细胞肺癌、2026 年 1 月进医保，到 2025 年底 7 万患者用过。

美诺华 JH389 到现在还没拿到欧洲 EFSA 的最终安全性报告，注册资料还在前期准备，2026 下半年才有望欧洲上市。

九安医疗 28 亿 -34 亿净利是底层标的估值上涨的账面数，公司自己提示 " 科创投资无保本或最低收益承诺 "。

这三家公司都能在 " 创新药订单 TOP10" 榜单里占个位子，但把它们并列说 " 在手订单排到 2028、2029、2030"，对读者是严重的信息压缩。

榜单是流量工具，不是研究工具。 当一份榜单把所有公司的 " 订单 " 用同一个单位计量时，你要做的第一件事是回去翻原始公告——首付款多少、里程碑条件是什么、销售提成怎么算、有没有风险提示。 这三行字看完，这家公司排第几反而不重要了。

2026 年上半年 81 笔对外授权、约 1100 亿美元这个数字，确实是中国创新药从 " 跟跑 " 到 " 领跑 " 的真实刻度。 但产业景气和个股兑现之间，隔着的恰恰是 " 订单 " 这两个字的真实含义——是首付到账的踏实，是集采中标的稳定，还是账面估值的浮盈，会直接决定你在哪个时间点、用哪种心态去看待这家公司。

榜单可以刷，但刷完之后，去巨潮、去公司官网、去上交所公告把那几份许可协议打开，前两页的财务条款和风险揭示，比任何排名都更接近真相。