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近日，A 股 " 烘焙第一股 " 元祖股份发布了 2026 年上半年的业绩预告，预计上半年归母净利润亏损 5950-7140 万元、扣除非净利润亏损 6900-8090 万元，亏损规模远超 2016 年上市首年同期，是公司自上市以来最差的一次半年度业绩纪录。

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( 图源：《上海元祖梦果子股份有限公司 2026 年半年度业绩预告》 )

相比去年同期仍然盈利，今年直接由盈转亏，亏损超过七千万元，其背后隐藏着矛盾的经营现实：公司在逆境中扩张门店数量，在线下的实体店达到了八百多家，直营的比例也超过了百分之八十，但是线下业务却出现了断崖式的下跌，在 2026 年第一季度的时候线下的销售额同比下降了 60.13%，单店每月平均收入只有万元左右，而租金、人力成本和冷链物流等固定开支一直侵蚀着利润空间，导致曾经作为主要销售渠道的地方现在已经成了沉重的负担。

( 图源：元祖股份官网 )

加上烘焙行业的倒闭潮、节日礼物的需求减少以及新的品牌分走了顾客群体等现象，元祖亏损不是简单的短期现象。

业绩巨亏叠加门店逆势扩张，线下渠道收入全军覆没

1、利润持续下降，上市之后业绩触底

财报数据显示，元祖股份已经出现了长时间的衰落状态，到 2025 年底的时候，公司收入比上一年下降了 10.08%，归母净利润减少了 43.88%；到了 2026 年上半年，就出现了超过七千万的亏损。本次半年报预亏数额要比上市第一年的半年度亏损额 3076 万元还大得多。

2、 门店不断扩张，但线下收入却连续三年大幅度减少

元祖坚持直营扩张的道路，在 2024 年的时候有 762 家店，到 2025 年会达到 791 家，预计在 2026 年上半年就会超过八百家了，并且会继续向三、四线城市的县级市场发展。

( 图源：网络 )

但是门店数量的增长并没有带来相应的收入增长：2024 年和 2025 年的线下销售额分别同比下降了 34.82%、28.41%，而到了 2026 年初的线下的销售额只有 2417 万元，但是线上渠道却出现了逆市上涨的情况，在一季度的时候增长率达到了 12.4%，并且占到总营收的比例超过了九成以上。线上线下存在巨大的差距。

到 2025 年为止，全部线下门店的营业收入为 6.01 亿人民币，而销售费用却达到了 9.56 亿人民币之高，其中大部分都用在了支付门店租金和员工工资上，从而出现了 " 线下收入无法抵消门店运营开支 " 的尴尬局面。

3、门店的功能定位扭曲

元祖线下门店主要的作用已经发生改变。品牌解释逆势开店的原因是：为了支持线下的网点来服务线上的自提以及企业的团购竞标而需要有店铺的存在来进行证明，但是门店本身失去了单独盈利的能力。

线下到店散客大为减少，大部分门店只接线上的订单自提或者节日礼品兑换，没有了日常现烤面包、下午茶等高频率消费带动。与好利来、泸溪河门店通过每日现烤的产品来维持客流量不同的是，元祖门店 " 只提货、不创收 "，主要依靠网上的销售进行支撑，已经失去了自己造血的能力。

直营重资产模式、单一礼品赛道、行业内卷三方夹击

1、全直营模式使刚性成本上升、新店孵化期变长

在元祖 800 多个门店里，直营的比例接近八成，总部全部负责租金、水电费、裱花师工资和冷藏柜折旧等费用，无加盟商分担固定支出。近两年来各地最低工资标准都有所提高，存量门店也同步提高了员工薪酬水平，人力成本刚性增长 ; 新店普遍存在六到十二个月的亏损孵化期，在这个期间内店铺扩张所产生的费用短期内不能收回。

反观同行的差异化路径：85 度 C 放开加盟分摊成本，泸溪河采用小店轻量化模式，新店回本周期大大缩短 ; 元祖早期因为加盟店出现了食品安全问题之后就收窄了加盟商权限，并且完全封死了成本分担途径，只能自己承担所有的门店支出。

2、产品高度依赖节日礼盒

元祖商业模式非常依赖于节令经济，在全年的收入当中有八成以上的利润都集中在中秋节和端午节这两个礼品盒子销售时期里，而在春夏季的时候因为缺乏经常性需求的产品支撑，所以很难维持稳定的营业额。

【元祖 2025 年中秋月饼礼盒】 ( 图源：元祖小红书官号 )

相比起新中式烘焙现场烘烤出来的麻薯、小贝、桃酥等等价格低廉且购买频率高的商品来说，元祖产品只卖蛋糕和常温糕点，客单价比较高、回购率较低，到了淡季店铺的人流量就急剧减少。

企业商务礼品的需求萎缩也对线下造成了一定的影响：政企减少了福利采购量、礼盒团购订单大幅度下降、门店失去了主要的大宗销售来源之后，在日常零售上又难以弥补这一空缺，导致淡季时门店仍然处于亏损状态。

3、赛道竞争激烈

近几年来烘焙行业的淘汰期已经到来，每年净关闭店铺的数量达到 8.8 万家左右，并且新的品牌不断占据着原有的市场份额。

一边是泸溪河、鲍师傅这样的新中式烘焙占据了社区线下市场的份额，以便宜的价格现烤为主打策略 ; 另一边则是幸福西饼这样完全在线上的蛋糕品牌没有店面租金的成本，在网上低价分走元祖蛋糕订单 ; 商超中的预制烘焙以及平价甜品店也在减小中档礼品型蛋糕的空间。

( 图源：小红书 )

线下消费者的数量在增加，但是元祖店缺少差异化的服务体验，没有现场烤制、制作时散发出的生活气息，也没有极高的性价比，所以顾客还是会流失到别处去。

门店包袱越来越大，经营危机相继出现

1、门店成本持续失血，现金流承压加剧亏损循环

目前元祖陷入了 " 越开新店、亏损越大 " 的恶性循环中：新开店铺不断增加固定成本开支，而线下的收入却在不断下降，各个分店的亏损也对公司的总利润造成了冲击 ; 为了保证线上配送点能够正常运营下去，公司不得不继续扩张门店数量来摊薄成本，但是这只会使成本越来越高，并不会减少。

到 2026 年第一季度的时候，公司的经营现金流已经变成负数了，如果到了下半年中秋旺季礼品销售没有达到预期的话，那么全年的现金流就会更加紧张起来，门店租金和员工工资的支付压力也会增大。

2、线下渠道不断削弱，品牌线下心智逐渐流失

线下门店作为展示烘焙品牌和沉淀私域用户的场所，元祖门店客流量少且长时间处于亏损状态，使得品牌在终端的表现变差。年轻人喜欢网上下单自提，几乎没有实体店体验，很难产生线下回购行为 ; 门店没有新产品品尝、线下活动之类的用户运营措施，会员活跃度一直下降。

从长远的角度看，如果把所有的线下网点都变成提货点的话，那么元祖就会失去自己作为实体品牌的独特优势，成为一个只负责在线上卖东西的品牌，品牌的溢价也会越来越小，而好利来的线下店是靠门店来打爆款和年轻人的心智的，所以元祖线下渠道的价值也在不断降低。

3、门店资产效率低下、转型调整空间受限

大量的直营店签订了长期租赁合同，租赁期限一般为 3 到 5 年，在店铺一直亏损的情况下不能够迅速关闭店铺止损，并且提前解除合约要缴纳很高的违约金，存在资产锁定的风险。并且门店有专用的冷藏柜和装饰用模具等设施设备，沉没成本很高，难以转为轻资产模式运作。

如果以后要大量关闭效率低下的门店的话，就会有大的资产减值和违约赔偿支出，对当期利润造成影响 ; 而继续保留门店又会每个月产生固定的亏损，左右为难，线下门店已经成了无法摆脱的成本负担。

烘焙连锁不再盲目扩张门店，门店价值逻辑重构

1、门店不再是规模符号，盈利效率才是核心

以前烘焙品牌的竞争是比拼门店的数量和网点覆盖范围，通过线下门店来争夺礼品团购资源 ; 现在消费者、渠道都发生了变化，行业的评价标准也转为单店盈利能力以及现金回流能力。

克莉丝汀、面包新语等老品牌都因为盲目扩张直营门店、线下持续亏损而大幅度收缩甚至倒闭 ; 但是泸溪河、虎头局却对低效门店进行优化，首先保留了高坪效社区店，并且实现了稳定的盈利。

元祖逆向开店其实仍然是沿用着过去时代的渠道竞争逻辑，和现在的行业以效率为先的发展趋势是相悖的。

2、元祖破局方向：简化无效店、重构线下店盈利模式

对于元祖来说，要摆脱门店的成本负担就必须做以下三项工作：一是迅速停止在三四线城市的低坪效亏损店，并且减少门店的数量以加快新品上市的速度 ; 二是放宽合规加盟店的标准来分散直营店固定的开支从而减轻公司资金上的压力 ; 三是改变店铺的产品组合，在原有的基础上加入一些价格较低、可以随时制作销售的日用商品避免只靠节日礼品赚钱的情况使店铺能够获得稳定的收入。

仅仅把门店当成线上提货点和团购展示点的模式无法长久，必须使线下门店恢复到可以单独盈利的状态，来解决门店成为成本负担的问题。

结语

最高的亏损额达到 7140 万元，揭开了元祖股份背后有八百多家线下门店背后的深层困局。在烘焙行业的整体萎缩和消费者理性化的今天，元祖逆势扩大直营店数量的同时，并没有跟上相应的线下的收入增长速度，使本应成为渠道优势的部分逐渐变成了负担利润的成本。

这也为整个烘焙连锁业发出了警告：门店的数量并不等同于渠道壁垒的存在，盲目的大量建设店铺只会增加经营的风险。线下店的价值，并不是线上订单配套的取货点，而是积累了客流量之后可以产生稳定收入的盈利单元。