$ 星网锐捷 ( SZ002396 ) $  

$ 共进股份 ( SH603118 ) $  

一、核心财报数据，喜忧并存

上半年营收 107.29 亿元（+20.73%），归母净利润 3.73 亿元（+75.86%），扣非净利润 2.74 亿元（+45.91%）；二季度爆发力拉满，归母净利润同比大增 97.56%。亮眼增幅内含出售股权、基金公允价值变动等一次性收益，扣非指标更能客观衡量主业成色；整体毛利率 29.84% 小幅承压，依托精细化费用管控推升净利率。值得重点留意，经营现金流净额 -35.66 亿元，备货、预付款叠加客户长账期持续占用资金，是这份财报不容忽视的硬伤。

二、业务结构一览（半年报营收占比）

1. 企业级网络设备 88.11 亿元，占 82.12%（锐捷网络核心业务，高速交换机为增长主力）；

2. 通讯产品 6.76 亿元，占 6.30%，属于持续收缩的存量业务；

3. 网络终端 4.73 亿元，占 4.41%（云桌面瘦客户机，充分受益信创需求）；

4. 其他业务 7.69 亿元，占 7.16%，以配套增值服务为主。

三、核心壁垒与产能释放节奏

依托锐捷网络构筑深厚护城河：自研 RGOS 操作系统可深度适配国产算力集群；深度绑定头部云厂商，教育、医疗等政企客户基本盘稳固；跻身国产高速交换机第一梯队，具备 800G 设备批量交付能力。采用 " 金山智能工厂自产高端机型 + 外协代工中低端产品 " 柔性模式。短期依靠产线技改承接急单；1.6T/CPO 交换机下半年开启小批量试产，规模化放量预计落在 2027 年，收购芯德股权持续补齐供应链短板。

四、成长主线与核心题材

核心逻辑：国内 AI 智算扩容带动 400G/800G 交换机持续上量；运营商集采、政企信创替换对冲周期波动；下一代高速网络设备打开中长期成长空间。核心题材：AI 算力数据中心交换机、网络设备信创替代、控股优质数通资产、产业链并购整合。

五、2026-2027 业绩推演与预测

2026 年预计营收 245.3 亿元，归母净利润 8.32 亿元，同比增速约 103.4%；净利润区间 7.60 – 9.04 亿元（该区间口径为归母净利润，包含德明通讯股权转让等一次性非经常性损益）。2027 年预计营收 318.8 亿元，归母净利润 12.95 亿元，同比增速约 55.6%；净利润区间 11.98 – 13.91 亿元。云厂商资本开支加码有望催化业绩超预期；一旦资本开支收缩、行业价格战加剧，则存在业绩下修风险。

六、跟踪要点总结

中报实锤 AI 数通订单持续落地，但现金流、应收账款、毛利率三大指标是后续验证业绩成色的核心标尺。中长期成长逻辑清晰，但需要持续跟踪资本开支周期带来的预期变化；2027 年业绩将完全考验主业内生盈利能力，不再有大额资产处置收益作为缓冲垫。

风险提示：本文内容基于公开财报、行业公开信息整理，仅作基本面复盘，不构成任何投资建议。

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