8 月 24 日晚，男裤行业龙头企业九牧王 ( 601566 ) 发布 2026 年半年报，公司上半年实现营业收入 15.55 亿元，同比增长 3.92%；扣非归母净利润 1.57 亿元，同比大增 44.01%，显示主营业务盈利能力确有改善。然而，归母净利润却从上年同期的 1.74 亿元骤降至 3982.50 万元，同比骤降 77.15%。

对于归母净利润骤降，公司解释称，主要是报告期内受二级市场波动的影响，公司持有金融资产的公允价值变动收益较上年同期减少约 1.36 亿元，减幅 575.14%。而扣非归母净利润大增，主要是因为报告期内营业收入较上年同期增加，且公司严格管控费用开支。

值得关注的是，公司经营现金流净额为 1.53 亿元，较 2025 年同期增加 9282.31 万元，同比增长 154.03%。公司将此归因于报告期内严格管控采购和费用支出。

资料显示，九牧王是中国男裤行业的龙头企业，以 " 打造全球最好的裤子 " 为使命，专注男裤领域 37 年。目前，除主品牌九牧王男裤专家之外，还拥有韩国通勤时装品牌 ZIOZIA 及源自潮流文化的时尚裤装品牌 FUN 等子品牌，覆盖多个核心年龄层和产品风格。

从产品结构分析，九牧王核心产品护城河加固。 报告期内，公司的核心产品男裤实现营收 7.77 亿元，同比增长 1.22%，占主营业务收入的 50.72%；毛利率提升 1.80 个百分点至 70.97%。在服装行业整体承压的背景下，核心品类保持正向增长和毛利率提升，说明聚焦战略在细分领域发挥了作用。

从品牌来看，FUN 品牌的表现令人担忧，营收同比骤降 39.36%。公司解释称，基于业务调整，逐步关闭 FUN 的线下业务，转为线上运营。另一子品牌 ZIOZIA 虽增长 11.89%，但体量尚小，难以弥补 FUN 品牌收缩的缺口。

同时，公司面临渠道变革的阵痛。报告期内，直营店营收增长 11.31%，但加盟店营收下降 18.01%。公司持续推进 DTC（直面消费者）转型，报告期内有 64 家加盟门店转为直营。这一战略在提升毛利率（直营毛利率 71.27% 远高于加盟的 63.68%）的同时，也带来了渠道结构的剧烈调整。

值得关注的是，公司门店持续收缩。 截至 2026 年 6 月 30 日，公司线下销售终端数量为 2140 家，较 2025 年末的 2257 家减少 117 家。2025 年全年净减少 114 家门店，门店收缩趋势仍在延续。线上方面，公司已全面布局主流电商平台、微商城以及其他新兴线上渠道，构建起线上线下互通的销售网络，以全域触及前端顾客。

此外， 虽然应收账款从上年末的 1.75 亿元降至 1.35 亿元，但存货仍高达 6.97 亿元。在门店收缩、营收增长有限的背景下，库存去化仍是长期考验。

值得肯定的是，在营收增长近 4% 的情况下，销售费用同比下降 6.1% 至 6.13 亿元，说明公司费用管控措施取得一定成效。

产品研发方面，九牧王在 2026 年半年度报告中指出，公司联合东华大学共同开发研制包芯纱科技棉弹面料，进行小黑裤的迭代升级，并于 3 月份推出小黑裤 5.0，解决了传统弹力裤软塌、容易鼓包褪色的痛点。持续进行空调裤的优化升级，推出轻松裤 Lite2026；同时，持续深化与航天一〇一所合作，深度融合航天科技，推进航天特种保温材料民用转化，为行业注入新质发展动能。