作者 | 汤安迪

编辑 | 周欢

5 月 29 日，创想三维在港交所敲钟，开盘暴涨 80%。

" 港股消费级 3D 打印第一股 "，光环拉满。

可 90 天后，8 月 26 日，这家公司交出上市后第一份成绩单：2026 年上半年，股东应占亏损 5,908 万元，每股亏损 0.15 元。

上市后第一份中报，由盈转亏。

股价比 90 天前的首日开盘价，跌去了三成。

3D 打印机

收入 8.42 亿元

创想三维，营收 16.26 亿元，同比 +12.9%。拆开看就没法看了：3D 打印机收入 8.42 亿元，同比只涨了 0.1%，主业原地踏步。

撑起增速的是耗材（+48.3%）、扫描仪和雕刻机（+16.7%）、配件及其他（+35.5%）。

3D 打印机是入口，入口停止增长，后面所有生态故事都要仔细看看了。

还有个细节，被寄予厚望的创想云，会员订阅、模型交易佣金这些 " 生态收入 "，中报里没有单列，全部塞在 " 配件及其他 " 里。而这一整项，只占收入的 11%。

毛利率从 34.4% 掉到 30.8%，净利率更直接：从 +7.5% 变成 -3.6%。

销售及营销开支 3.04 亿元，同比 +29.3%，其中付给亚马逊、TikTok 们的平台佣金暴涨 50% 到 5,660 万。

收入涨 12.9%，费用今 30% 上涨。亏损的秘密就这么简单。

3D 打印绞肉机

创想三维为什么突然不赚钱了？

答案在 15 公里外的深圳南山，拓竹科技。

创想三维上市时，给自己贴的标签是 " 按 2020 年至 2024 年累计出货量计，全球最大 "。

没错是累计出货量。

换成 2025 年当年的 GMV 口径，画风全变：拓竹 42.7%，创想三维 11.2%。

第一名的份额，是第二名的近四倍。

再看体量。拓竹 2025 年营收突破 100 亿，是 3D 打印行业第一家百亿公司。

拓竹实在太强了，据供应链人士表示，拓竹把 2026 年的销售目标定在 240 亿元，相当于再造一个半创想三维了。

全线产品降价，A1 mini 叠加补贴后一度击穿 901 元，同时复刻大疆当年的打法，在线下 " 隔壁开店圈地 "。

这就是创想三维面对的东西：一台马力全开的绞肉机。

更难受的是，绞肉机不止一台。

智能派、纵维立方都在拿到大钱后加速，海外市场上 400 美元以内的多色机一台接一台。

海外用户算过一笔账：" 一台拓竹 P2S 的钱，能买三台智能派 Elegoo。"

创想三维被拖进了价格战。

日本市场最能说明问题：有日本用户在 X 上发现，创想三维 Creality Hi 单机卖 49,999 日元，带多色套件的 Hi Combo 也卖 49,999 日元，等于多色模块 CFS 白送，0 日元。

白送配件抢市场，毛利从哪来？

中报里那句 " 促销及主动迭代清理老旧系列产品 "，就是这么来的。

自愿的

面对这份账单，管理层的叙事很统一：我们是主动的。

毛利率下滑？中报给了两条官方解释：2025 年下半年起 " 策略性地 " 将新推出产品的定价利润率定在较以往产品略低的水平。

" 向消费者提供更具性价比的产品 "；以及 " 促销及主动迭代清理老旧系列产品，优化产品矩阵 "。

翻译过来：降价不是被打到还手，是我们自己先开的枪。

成本上升？归因于印刷电路板组件、内存、芯片等关键原材料涨价。

存货越堆越高？官方说法是 " 主动增加芯片等主要原材料的库存储备 "。

一套组合拳下来，亏损被解释成战略投入期的必然代价。

创始人陈春，此前表示："12 年前，我们在研发第一台机器时，初衷很简单：让普通人，也用得上 3D 打印。"

这句话没错。2016 年，正是创想三维用 500 美元的 CR-10 打破了海外品牌上千美元的价格垄断，月销两万台，让普通人第一次用得上 3D 打印。

但今天把 " 让普通人用得起 " 执行到极致的，是拓竹和智能派，一个用 199 美元的 A1 收割入门市场，一个用 400 美元以内的多色机抄底。

开源生态

7 月 20 日的一次演讲上，陈春说了一句更有意思的话：" 封闭可以赢得一场竞争，开放才能创造一个时代。"

问题是，眼下正在赢的，恰恰是 " 封闭 " 的那个。

拓竹的生态是出了名的封闭：自有切片软件、自有模型社区 MakerWorld、自有耗材体系，海外极客社区骂它 "walled garden" 骂了三年，骂完继续买。

X 上一位拥有五台拓竹机器的用户说得直白：

" 它们 99% 的时间就是能用。别的品牌我没法这么说。"

" 就是能用 " 四个字，值 42.7% 的份额。

陈春还说过：" 我们不甘心只做一个硬件公司。"

不甘心的结果写进了中报：创想云上半年新增注册用户超 100 万，同比 +77.1%；平均月活 +68.3%；活跃创作者 +94.3%；新增公开模型 +137.6%。AI 应用 6 月使用量比 1 月涨了 85.6%，一口气推出 CubeMe、MagicRelief、SnapForm 等五款 AI 创作工具。

但这些生态收入全加起来，还藏在只占收入 11% 的 " 配件及其他 " 里，接不住硬件失血的缺口。而拓竹的 MakerWorld 已经接入腾讯混元 3D 大模型，AI 生成模型直接进打印队列。

生态这盘棋，对手也在下，而且下得更快。

上市时陈春对投资者说：" 港股上市，是新的起点。"

确实是个新起点，只是方向不太理想。

出口爆发

AI 能力的增强，带动了 3D 打印机行业。3D 创作正从少数人的专业能力，演变为大众皆可获取的基础能力，AI 赋能的设计自动化、个性化需求增长。

海关总署口径，2026 年上半年中国 3D 打印机出口 362 万台，同比 +90.2%，出口额 96.11 亿元，同比 +109.3%。

出口额增速比出口量还快，卖出去的不只是便宜货。

全球消费级 3D 打印市场 2024 年约 41 亿美元，2029 年预计增至 169 亿美元，年复合增速 33%。

海外用户也欢迎。

翻最近半个月 X 上，关于 Creality 的讨论，画风相当分裂。

夸的人很实在。巴西、法国、墨西哥的促销帖下面，Ender-3 V3 SE 在 109 欧元价位被反复推荐为 " 入门首选 "，一位荷兰用户说 K1c 给了他 " 两年快乐 "。

骂的人也很具体，而且骂的全是品控和体验：

" 装到一半发现侧板是裂的 "。

小结

创想三维的困境，一半是拓竹造成的。

主业打印机 +0.1%，增长靠耗材和周边；毛利率趋势性下移。

创想三维给出的答案押在下半年：K3 和 i8 救销量，2,000 个海外网点救转化，AI 和创想云救生态。

行业潮水也确实在涨，上半年全国 3D 打印机出口量翻了近一倍，深圳一城占了全国出口额的 86%。

潮水是涨的。

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