7 月底政治局会议明确提出，" 充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策 "，" 及时 " 二字释放强烈的紧迫信号。

7 月宏观数据供需两端同步出现边际走弱，需求侧下行压力更为突出，投资、消费、物价等多项指标均有所体现；进出口虽整体维持较高景气度，但增速也呈现边际放缓态势。

一方面，7 月经济数据在低基数下进一步下滑，经济下行压力增大，需要及时出台增量政策稳定市场预期；另一方面，财政资金和政策性金融工具从投放到形成消费增量和实物工作量，需要一定的传导时间。

增量政策窗口临近，但力度多大、投向何方？

8 月 26 日，中诚信国际研究院执行院长袁海霞表示：" 财政资金、政策性金融工具从下达、投放到形成实物工作量需要一定时间，如果政策过晚出台，对四季度经济的支撑作用会明显减弱。因此，9 — 10 月宜集中推动一批政策落地，既加快存量政策执行，也同步释放增量政策。"

本轮政策应当以提振内需为核心，但也需要需求侧和供给侧两端协同发力。当前经济循环的主要堵点更多在于居民消费动力不足、企业投资意愿偏弱，以及政府投资向有效需求转化不够顺畅，政策重心进一步向需求端倾斜的必要性已经上升。

" 若 9 月能出台一揽子增量政策，预计部分政策效果将于 10 月初步显现，四季度将是政策效果的集中兑现期，尤其需要关注 10 月经济数据，这是后续是否需要追加增量政策的关键。"

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8000 亿元新型政策性金融工具已 " 蓄势待发 "

8 月 21 日，财政部 " 开局起步‘十五五’ " 主题发布会进一步对会议精神作出落地阐释。围绕构建现代财政宏观调控机制，财政部提出将根据宏观经济形势变化，及时谋划、适时推出增量政策，统筹发挥存量、增量政策的集成效应，以时间换空间。

从已有工具落地情况看，1000 亿元财政金融协同促内需政策已取得阶段性成效，8 月起政策进一步优化，拓宽贴息覆盖范围、上调贴息额度上限，同时明确下半年还将推出新一轮财金协同配套举措。

面对二季度的数据下滑，市场对年内计划的 8000 亿元 " 新型政策性金融工具 " 加速落地的预期持续升温。

从功能上看，这既是财政金融协同的重要渠道，又是常规财政政策工具的重要补充，可以视为准财政政策工具。

今年年初的财政政策安排将 2025 年下半年首次推出首期 5000 亿元新型政策性金融工具的规模扩容至 8000 亿元，目前尚未进入使用阶段但提速预期渐强。

8 月 17 日国家发改委专门召开专题会议，三家政策性银行参会，明确要抓住三季度施工旺季窗口，加快推进投放，加大对民间投资项目支持力度。

从去年的投放经验看，5000 亿元自 9 月底正式启动，1 个月内全部投放完毕，落地 2300 余个项目。

市场普遍预期，今年 8000 亿元大概率在 8 — 9 月进入集中投放阶段；一旦开闸，投放效率会较高，力争在三季度到四季度初，尽快形成资本金注入，带动配套信贷开工，转化为实物工作量。

而实际影响上，市场对该工具的乘数效应存在不同估算：官方口径通常假设   10-15 倍的投资乘数，对应 8000 亿额度可撬动 10 万亿左右固定资产投资；部分市场观点按   20% — 30%   的最低资本金要求、工具占资本金最高 50% 测算，预计可带动 5 万亿— 8 万亿总投资。

袁海霞表示：" 投资是‘快变量’，政策传导路径相对较短，虽然也面临资金用途与实际需求存在一定错配、项目储备不足、地方拨付节奏衔接不畅和资金使用效率有待提升等问题，但今年 8000 亿元政策性金融工具尚未进入使用阶段，下半年‘六张网’、AI 相关投资、绿色投资、城市更新等均能形成较大投资增量，伴随政策性资金加快发行和使用，重大项目开工建设，实物工作量也将加快形成，预计 9 月以后投资的边际改善将显现。"

从可能投向的领域看，高盛在《亚洲聚焦：中国高新技术宏图的新资金来源》报告中预测，资金重点覆盖高新技术制造（含   AI 基础设施、数字经济、低空经济）、战略性供应链（粮食、能源、半导体）、绿色转型、城市更新，以及 " 六张网 " 项目 —— 包括水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网，整体贴合 " 新质生产力 " 的支持方向。

从地域分布看，上述报告亦指出，资金呈现明显向经济发达省份倾斜的特征。2025 年额度中约 80% 分配给了 12 个 " 经济大省 "，分别为广东、江苏、山东、浙江、四川、河南、湖北、福建、上海、湖南、安徽、北京。高盛统计显示，这些省份合计贡献了全国大部分的经济产出与研发投入，2026 年的额度预计仍将保持类似的地域倾斜特征。

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政策为何反复强调 " 财金协同 "

投资、信贷两大核心指标，同比与环比同步下行，映衬出实体内生动力不足的主要矛盾。

投资端压力已经从累计数据传导至单月动能。今年前 7 月，全国固定资产投资（不含农户）累计同比下降 6.7%，降幅较前 6 月扩大 1 个百分点。7 月季调后环比下降 1.42%，下行幅度明显放大。

结构上呈现普遍承压的格局。房地产开发持续深度调整，新开工不断收缩，仍是最大拖累。基建受制于专项债投放节奏、项目储备、地方化债约束，实物工作量释放不及预期。制造业内部显著分化：设备更新、高技术改造保持韧性，但厂房扩建、新增产能的扩产意愿趋于冷淡。叠加民间投资收缩，传统动能修复乏力。新动能虽有亮点，但体量尚不足以对冲传统领域的下滑。

金融数据进一步印证收缩信号。7 月新增人民币贷款减少 3400 亿元，同比多减 2900 亿元。信贷大幅走弱，并非银行供给收缩。当前银行间流动性整体充裕，利率已经处在低位。7 月信贷收缩，症结不在于市场缺钱，而是实体中长期项目回报预期偏弱、风险溢价抬升。

这恰恰是单纯货币宽松边际效用受限的场景，而财政工具的比较优势主要体现在：通过贴息、风险分担、专项债与特别国债等手段，财政既能够直接创造公共部门的实物需求，也可以用有限资金优化项目的收益风险结构，把原本难以通过银行风控的设备更新、中小微企业、居民消费类信贷，变成商业上可持续的业务，这也是 1000 亿元财金协同工具由财政部主导谋划的底层逻辑。

下一步，袁海霞建议，结合实际需求拓宽特别国债和专项债投向，尤其要用好 1000 亿元财政金融协同促内需专项资金，可适当延长部分贴息政策实施期限、上调贴息额度；持续完善民间投资专项担保计划与民营企业债券风险分担机制；建立实物工作量监控制度，辅助加快资金形成实物工作量。同时，着手做好优质项目储备，根据 " 六张网 " 或国家重大战略，谋划具体的长期重点项目，完成项目前期工作，做好政策衔接。

" 货币政策上，考虑以结构性宽松为主、总量宽松为辅。配合专项债、特别国债发行节奏，实施一次定向或结构性降准 25 个基点左右，重点释放长期资金并降低重点领域金融机构负债成本，同时适当下调部分结构性货币政策工具利率，增加支农支小、科技创新、民营经济以及促消费领域再贷款额度，并与财政贴息、担保增信形成配合。" 袁海霞建议。

11 月底至 12 月初可以作为第二个政策观察和加码窗口。可根据四季度前期消费、投资、房地产和价格修复情况评估 9 — 10 月政策效果。如果内需仍未明显改善，可以进一步盘活专项债结存限额、增加政策性金融工具额度，必要时考虑追加特别国债等增量工具；如果经济已经企稳，则可更多依靠前期政策继续释放效应，为后续政策保留空间。

消费方面，短期仍有必要保持一定政策刺激力度，但政策重点应逐步从 " 补商品 " 转向 " 补居民 "、从刺激一次性耐用品消费转向提高居民持续消费能力。投资方面，在保持政府投资必要托底力度的同时，应将政策重心更多转向提高投资效率和优化投资结构。

既要加快专项债、政策性金融工具等既有资金形成实物工作量，也要加强项目收益和实际需求约束，避免资金继续流入需求不足、产能过剩和低水平重复建设领域。新增投资应更多投向科技创新、公共服务、养老托育、医疗健康、城市更新以及绿色数字基础设施等供给相对不足、带动效应较强的领域。同时，通过清偿政府拖欠企业账款、稳定政策预期、改善民企融资条件和投资回报预期，增强政府投资对民间投资的牵引作用。

（责任编辑：曹言言 HA008）

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