8 月底的游戏圈，比暑假档的新品混战更引人注目的，是一张张陆续揭晓的半年报 " 成绩单 "。1884.5 亿元—这是上半年国内游戏市场交出的总答卷，12.17% 的同比增速放在任何行业都算亮眼。但当聚光灯从大盘转向每一家具体的企业，故事却远非一片欢腾：有人靠海外赚得盆满钵满，有人押中爆款一飞冲天，也有人默默勒紧腰带挤出了利润。同样的市场环境，正在跑出完全不同的生存逻辑。

出海、爆款、降本，中报里的三条突围之路

在用户规模见顶的大背景下，2026 年游戏行业的增长逻辑已经完成切换。过去依靠人口红利、烧钱买量的粗放扩张走到了尽头，精细化运营、调优产品结构、降本增效的内生增长，成为新的生存法则。

出海是上半年游戏产业最重要的增长引擎。数据显示，上半年国内自研游戏海外实际销售收入达 123.72 亿美元（约合 835.95 亿元人民币），同比增长 30.22%，创下近六年来最大增幅。这个增速是国内市场增速的近 2.5 倍，海外收入已占国内市场的四成以上。7 月单月，自研游戏海外收入达到 20.12 亿美元，同比增长 18.86%，延续了上半年的增长势头。

头部厂商在海外市场的布局正在从 " 产品出海 " 走向 " 能力出海 " ——不光是卖游戏，而是搭建本地团队、深耕区域市场，把出海做成一门长期生意。

世纪华通上半年营收 221.17 亿元，同比增长 28.53%，归母净利润 45.03 亿元，同比增长 69.51%。外销收入达 143.08 亿元，同比增长 59.71%，占总营收 64.69%。旗下点点互动蝉联出海收入亚军，《WhiteoutSurvival》上线三年后再创新高，稳居中国手游出海榜第一。新品《Kingshot》同样冲入出海榜前三。出海同样成为三七互娱的增长引擎。上半年境外营收 30.21 亿元，同比增长 10.90%，占总营收 41.53%。《LastAsylum:Plague》已上线 137 个国家和地区，累计用户超 1500 万。

出海之外，爆款驱动是另一条增长路径。巨人网络上半年营收 46.89 亿元，同比增长 182.08%，归母净利润 21.44 亿元，同比增长 175.96%。公司在财报中直言业绩增长 " 主要系现象级手游《超自然行动组》持续贡献较高水平收入 "。恺英网络上半年营收 47.97 亿元，同比增长 86.06%，旗下《烈焰觉醒》报告期内贡献收入约 23 亿元。

但爆款驱动的 " 双刃效应 " 同样不容忽视。恺英网络销售费用从 8.66 亿元增至 18.82 亿元，同比增长 117.26%，主要系市场推广费增加。爆款驱动模式本身天然具有不确定性，单靠一款产品撑业绩，后续很容易陷入 " 新品荒 " 的波动里。当产品结构过度集中，一旦头部产品流水波动、玩家热度衰减或遭遇竞品冲击，业绩的稳定性将面临严峻考验。

还有一批企业选择了第三条路——盘活老产品存量价值，砍掉低效产能，实实在在挤出利润空间。这条路虽然不如爆款那样引人注目，却为不少公司提供了稳定的业绩支撑。

吉比特是这一路径的典型代表。2026 年上半年营收 37.27 亿元，同比增长 48.01%，归母净利润 10.92 亿元，同比增长 69.31%。公司主动整合内部资源，关停了多款流水低迷的产品，把资源收拢到核心自研与优质代理项目上，利润增速跑赢营收正是源于盈利结构的优化。

三条路径，对应的是三种完全不同的生存姿势——往外走、造爆款、向内求。在这个不再有水涨船高的行业里，能跑出来的公司，往往是至少把其中一条走通了的。

AI 正在改写游戏的 " 生产方式 "

AI 对游戏产业的影响，正在从 " 降本增效 " 的工具层面走向 " 内容革命 " 的产品层面。过去市场谈 AI 赋能游戏，多少带点概念炒作的味道。但今年的半年报里，AI 已经实打实地嵌入了研运全流程。三七互娱自研的游戏垂类大模型 " 小七 " 已接入 240 余个模型及 AI 工具，沉淀 600 多个自研智能体，AI 辅助产出的 2D 美术资产占比超过 80%，AI 参与生成的广告视频素材占比突破 70%。巨人网络在《超自然行动组》项目中，AI 代码生成占比超过 80%，策划配置环节 AI 参与率超过 60%。游族网络的 AI 平台实现 70% 游戏测试用例自动生成，发行端素材生产效率提升 3 至 5 倍，本地化翻译成本累计降低 80%。从原型到美术到测试，游戏生产的每一个环节都在被 AI 重新定义。

更值得关注的是 AI 在内容端的延伸。游戏 IP 改编 AI 漫剧正在成为新的增长极。2026 年国内 Al 剧漫剧市场规模预估将达 400 亿，同比增长 138%。上半年抖音端原生 AI 漫剧上新剧目数达 22.19 万部。DataEye 创始人汪祥斌表示，目前 AI 正深度重塑短剧、游戏等文娱赛道，线上超九成内容由 AI 生成，各大头部游戏厂商已规模化应用 AI 生产内容。借助 AI 漫剧低成本、快速迭代的内容生产优势，游戏厂商能够突破获客瓶颈、挖掘新增量。周星驰旗下比高集团战略入股互动之星，重点发力 AI 剧集、AI 漫剧、AI 拟真人剧，构建 " 影视 + 游戏 +AI 技术 + 沉浸式互动体验 " 的创新体系。

游戏与影视传媒的边界正在被 AI 模糊，一个 " 泛娱乐内容平台 " 的产业图景正在成型。

8 月版号放量，政策底的确认

8 月 31 日，国家新闻出版署公布 2026 年 8 月份游戏审批信息，共计 215 款游戏版号获批，再创年内新高，其中国产网络游戏 209 款、进口网络游戏 6 款。主要获批产品包括盛趣游戏《龙之谷：经典》、三七互娱《凡人修仙传：大道》、电魂网络《星落小筑》等。

高频次、高数量的版号发放，增强了厂商产品上线的确定性，为后续业绩增长提供了底层支撑。在供给释放与需求回暖的共振下，随着 8 月获批新品陆续进入上线周期，叠加成熟产品向 PC 等多端拓展，头部厂商的产品管线释放有望进一步强化业绩兑现预期。从 " 稀缺品 " 到 " 常态化供给 "，版号政策环境的转变，为行业健康发展提供了制度性保障。

左侧布局的窗口正在打开

估值是当前游戏板块最直接的信号，数据显示，中证动漫游戏指数当前市盈率为 23.18 倍，位于上市以来估值区间的 7.08% 分位数，处于历史偏低水平（数据来源：Wind，截至 2026.09.03）。

但低估值本身从来不是买入的充分理由。真正值得关注的是，行业正在从 " 泥沙俱下 " 走向 " 优胜劣汰 "：版号常态化打开了供给天花板，AI 渗透持续压缩生产成本曲线，出海分化则让具备全球化运营能力的企业率先跑出独立行情。这三重变量叠加，意味着游戏板块的核心矛盾已从 " 政策会不会松 " 转向 " 谁能在存量市场里持续赚钱 "。

【相关 ETF】

游戏板块具备 AI、内容、商业化模式变革多点催化，游戏 ETF 华夏（159869）$ 游戏 ETF 华夏 ( SZ159869 ) $跟踪中证动游戏指数，成分股包含世纪华通$ 世纪华通 ( SZ002602 ) $、巨人网络、三七互娱、恺英网络、光线传媒等 A 股游戏龙头，AI 应用含量全市场领先，精准覆盖 A 股动漫游戏产业的整体表现，当前游戏板块正受到政策利好 + 产品周期 +AI 赋能的多重催化热潮，或可聚焦游戏赛道布局窗口。

传媒 ETF 华夏（516190）$ 传媒 ETF 华夏 ( SH516190 ) $跟踪中证文娱传媒指数，行业主要分布在游戏、广告营销、影视旅游、数字媒体等多个文娱领域，持仓股包括中国中免、蓝色光标、分众传媒、利欧股份等多只传媒领域个股，其热门概念含量中，GEO 含量占比超 55%，AI 应用概念含量超 40%，豆包概念含量超 30%。

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数据来源：Wind，国家新闻出版署、中信证券、广发证券、天风证券、伽马数据、中国音数协游戏工委、新华网、上市公司公告等公开信息，以上个股不作为推荐，截至 2026.9.3。游戏 ETF 华夏跟踪指数为中证动漫游戏指数，指数 2021-2025 年完整会计年度业绩为：1.11%，-32.88%，32.70%，-2.49%，42.43%，传媒 ETF 华夏跟踪指数为中证文娱传媒指数，指数 2021-2025 年完整会计年度业绩为：-5.71%，-28.68%，9.48%，3.65%，26.71%，指数历史业绩不预示基金产品未来表现。指数业绩不代表基金业绩，历史业绩不代表未来预测。

费率结构：投资者在证券交易所像买卖股票一样交易以上 ETF，主要成本是券商交易和基金运作费用，包括管理费 0.50%/ 年、托管费 0.10%/ 年，均从基金资产中扣除；以上 ETF 不收取申购费、赎回费、销售服务费，申购赎回代理机构可按照不超过 0.5% 的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记结算机构等收取的相关费用。

风险提示：1. 上述基金及其联接基金为股票基金，其预期风险和收益高于混合、债券与货币市场基金，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2. 上述基金属于指数基金，其风险收益特征与标的指数所表征的证券市场组合的风险收益特征相似。本基金紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。3. 上述基金的主要投资策略包括完全复制策略，替代性策略，存托凭证投资策略，衍生品投资策略，债券投资策略，可转换债券和可交换债券投资策略，资产支持证券投资策略，融资、转融通证券出借业务投资策略等。4. 基金二级市场交易价格涨跌幅不代表基金净值表现。本资料仅为服务信息，不作为个股推荐，不构成对投资人的任何实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。5. 基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。6. 基金管理人提醒投资者基金投资的 " 买者自负 " 原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。7. 中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。8. 本产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。9. 本资料不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

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