8 月 30 日，沐曦股份（688802.SH）发布了 2026 年半年报，这也是沐曦股份上市以来的首份半年报。

账面数据颇为亮眼，2026 年上半年，沐曦股份营收 13.24 亿元，同比增长超四成，归母净利润从去年同期亏损 1.86 亿元翻转为盈利 6.12 亿元。

但利润总额 8.39 亿元里，" 公允价值变动收益 " 一项就占到 105.75%，公司在附注中自己写明，这笔收益 " 不具有可持续性 "。

一家上市不到一年的国产 GPU 公司，靠一笔尚未变现的账面浮盈把利润做正，这份半年报，到底撑不撑得住 9 月 17 日的解禁？。

01

利润转正全靠未到账的浮盈

8 月 30 日，沐曦股份交出上市以来首份半年报。根据 2026 年半年报披露，上半年公司营收为 13.24 亿元，同比增长超四成，归母净利润更是从去年同期的亏损 1.86 亿元增长为盈利的 6.12 亿元，扣除非经常性损益后的净利润为 -0.49 亿元。

进一步拆解利润结构。2026 年上半年，沐曦股份利润总额为 8.39 亿元。" 公允价值变动收益 " 单项高达 8.87 亿元，相当于同期利润总额 8.39 亿元的 105.75%。但沐曦股份在附注里也承认，这笔收益 " 不具有可持续性 "。这 8.87 亿元只是账面浮盈，并未带来实际的现金流入。

图片来源于沐曦股份半年报

2026 年上半年，沐曦股份扣非归母净利润为− 0.49 亿元，而利润总额为 8.39 亿元，其中利润总额的 105.75% 来自公允价值变动收益。

需要注意的是，扣非归母净利润和利润总额是两个不同的统计口径。如果剔除这项浮盈，其他业务合计反而是亏损约 4900 万元。

也就是说，沐曦股份的利润总额能转正，完全是靠公允价值变动收这笔浮盈撑起来的。

与 8.87 亿元炒股浮盈毫无关系的两项减值损失，信用减值损失 3126 万、资产减值损失 1502 万，合计 4628 万，这两项来自主业经营过程中的坏账和存货跌价，是实实在在的利润损耗。

此外，现金流量表中 " 取得投资收益收到的现金 " 仅有 3306 万元。

实际到手的理财利息收入 626 万、处置交易性金融资产收益 3294 万，两者合计仅 3911 万，连 8.87 亿元浮盈的零头都不到。

而且在合并资产负债表中，截至 2026 年 6 月 30 日，递延所得税负债从上年的 48.85 万元暴增到 2.22 亿元，也能证明这笔浮盈还没有变现。

而且半年报未进一步披露这 8.87 亿浮盈在非理财类金融资产的具体构成。8.87 亿元浮盈来自哪一类资产、对应的估值方法是市价还是估值技术，是这份半年报最需要补充说明的一处。

整体来看，上半年净利润的扭亏为盈主要依赖于尚未变现的公允价值变动收益。

02

募了 38.99 亿元，上半年只投了 1.11 亿元

利润成色不足的同时，沐曦股份的资金配置方向也引发了更大担忧。

根据半年报披露，沐曦股份交易性金融资产总额为 43.51 亿元，其中理财投资部分为 33.57 亿元。

这 33.57 亿元的理财投资可以拆成两部分来看。一是 IPO 募集资金买的理财。2026 年上半年，沐曦股份已使用 22 亿元募集资金进行现金管理，主要为结构性存款、大额存单。

图片来源于沐曦股份 2026 年半年报

今年 2 月 3 日，沐曦股份发布理财公告，表示拟使用额度不超过人民币 29 亿元的部分暂时闲置募集资金进行阶段性现金管理。

二是自有资金买的理财，约 11.57 亿元。也就是说，不仅 IPO 募来的钱在买理财，连自有资金也在大量往理财产品里放。

与理财投资的 " 大手笔 " 形成鲜明对比的是，募投项目的推进显得异常缓慢。在研项目方面，沐曦股份预计总投资 5.78 亿元的 " 新一代人工智能推理 GPU 研发及产业化项目 "，截至 6 月末累计投入仅有 2717 万，进度大约 4.7%。

而人工智能推理 GPU 优化升级这个项目在本期的投入近乎归零。本期投入只有 21.74 万元，占本期研发投入合计 5.25 亿的 0.04%，基本等于没投。虽然它是 " 已量产、持续迭代 " 的老项目，上半年迭代投入骤停，至少说明沐曦股份在收缩这条产品线的后续投入。

沐曦股份最大的新项目也是下一代旗舰项目，第三代高性能通用 GPU，预计总投资 20.4 亿，是 6 个项目里最大的，但截至 6 月末累计只投了 3.52 亿、进度 17.3%，仍处 " 研发阶段 "。

新项目集体慢启动，理财却越买越多。募集资金整体使用情况也能印证这一点。截至 6 月末，累计投入募投项目的资金是 4.39 亿元，占募集资金净额 38.99 亿元的 11.26%。

但这 4.39 亿元里有 2.6 亿元是前期用自有资金垫付、然后拿募集资金置换回来的，真正在 2026 年上半年新增投入的钱，只有 1.11 亿元，占募集资金净额的 2.85%。

一边是 1.11 亿元投进项目，一边是 22 亿元买了理财。

当然，上市公司用闲置募集资金做现金管理，本身合规。并且，半导体项目建设周期本就前松后紧，前期投入慢并不等于项目停摆。我们不能把研发进度慢直接归因于买理财。

但 20.4 亿元的旗舰项目累计只投了 3.52 亿元，22 亿元停在理财里，这个节奏差需要公司自己给出解释。

另外，主业这一端，资金消耗同样值得注意。预付款项从 2026 年年初的 8.34 亿元飙升到 6 月末的 21.96 亿元，增长了 163%，钱已经付给了供应商，货还没全部拿到手。

根据半年报披露，沐曦股份的存货账面价值为 14.32 亿元，占流动资产的比例为 10.64%。其中已计提跌价准备 1.97 亿元。囤了 14 个亿的货，近 2 个亿已经被认为可能卖不出去或卖不到好价钱了。

截至 2026 年 6 月 30 日，沐曦股份应收账款为 9.69 亿元，相当于上半年营收 13.24 亿元的 73%，其中账龄超过一年的部分就高达 2.33 亿元。

总的来看，预付款项、存货、应收账款三项合计占压资金约 46 亿元。

具体到沐曦股份子公司的经营情况，南京沐曦上半年营收为 6019 万，净利润却亏损 2205 万。体量并不大，但卖得越多亏得越多，毛利率无法覆盖费用，说明主业尚未形成正向的盈利模型。

来源 / 摩斯 IPO（MorseIPO）