本文转载自微信公众号：中信建投证券研究

文｜杨艾莉 杨晓玮   蔡佳成   马晓婷

本周市场对 token 价格、需求的讨论度较高。结合大模型 ARR 变化、高增的 token 调用量，我们坚定看好 AI 产业趋势。目前全球模型仍然处于版本迭代和商业化的快车道，各家大模型公司 IPO 密集推进。仍然看好后续相关投资机会。

1）模型：本周全球大模型的迭代方向重点是提升编程和长程任务处理能力。Anthropic 发布 Fable5/Mythos5，较半个月前的 Opus 4.8 实现代际跃迁，定价较 Opus 4.8 翻倍。但由于美国政府的出口管制指令（要求暂停所有外国公民对 Fable 5 和 Mythos 5 的访问权限），目前该两款模型停止服务，其他模型访问不受限。智谱 GLM 5.2，支持 1M 上下文，在长程任务中继续保持领先；Kimi K2.7 Code 编程和长程任务能力提升，且平均 token 消耗减少 30%，价格与 K2.6 基本持平。

后续：MiniMax M3 大参数版本、Kimi K3 以及海螺 3 有望 Q3 发布；字节火山引擎 FORCE 原动力大会定档 6 月 23 日，预计也将发布新模型。

2）商业化：需求旺盛且 AI 有待进一步渗透，看好大模型公司 ARR 继续快速增长。

全球 AI 进展及更新

1、行业观点

1）模型：本周全球大模型迭代重点提升编程、长程任务处理能力。Anthropic 正式发布 Fable5/Mythos5，较半个月前的 Opus 4.8 实现代际跃迁，编程继续刷新 SOTA，且在几乎所有 AI 基准测评中全球领先，视觉处理、软件工程等能力显著提升；定价也较 Opus 4.8 翻倍。Mythos 5 解除了安全护栏，但目前仅向 Project Glasswing 伙伴和少量生物研究者开放。但由于美国政府的出口管制指令（要求暂停所有外国公民对 Fable 5 和 Mythos 5 的访问权限），目前该两款模型停止服务，其他模型访问不受限。智谱发布 GLM 5.2，支持 1M 上下文，在长程任务中继续保持领先；目前已面向 GLM Coding Plan 全量用户开放，API 将于下周上线并正式开源。月之暗面本周发布 K2.7 Code，编程和长程任务能力提升，且平均 token 消耗减少 30%，价格与 K2.6 基本持平。后续： MiniMax M3 大参数版本、Kimi K3 以及海螺 3 有望 Q3 发布；字节火山引擎 FORCE 原动力大会定档 6 月 23 日，预计也将发布新模型。

2）商业化：需求旺盛且 AI 有待进一步渗透，看好大模型公司 ARR 继续快速增长。我们认为：

① token 调用的增长趋势毋庸置疑，AI 的渗透不仅是用户群体覆盖，也包括任务处理量。OpenRouter 本周 token 调用预计达到 44.9 万亿，环比 +24.2%，增速较上周 +10.7pcts，已连续 5 周环比提速增长。大模型定价分化始终存在，OpenAI 降价或意在更大的市场份额，为 IPO 做准备。我们梳理了全球主流大模型公司的定价，行业定价分化始终存在，性能是支撑模型高定价、提价的核心。以 3 美金 / 百万 token（输出价格）作为分界线：3 美金之上，主要是核心生产力场景，价格敏感度相对较低，用户更在意模型性能；3 美金之下，用户更关注性价比，但模型能力要达到一定水平。

②融资 /IPO 密集推进，为后续增长储备。SpaceX 上市首日 +19.2%，总市值 2.1 万亿美金；OpenAI、Anthropic 均已秘密递表 IPO；国内阶跃星辰预计年中递交港股 IPO 申请；kimi、deepseek 均在进行新一轮融资，且均计划上市，其中 Kimi 目标估值 300 亿美元，DeepSeek 估值超 500 亿美元。

2、全球 AI 产业进展

大模型：本周迭代重点提升编程、长程任务处理能力

Anthropic：本周正式发布 Fable5/Mythos5。二者底层同源，较半个月前的 Opus 4.8 实现代际跃迁，定价也较 Opus 4.8 翻倍。Fable5 编程继续刷新 SOTA，且在几乎所有 AI 基准测评中全球领先，视觉处理、软件工程等能力显著提升；但出于网络安全考虑，Fable5 配置了网络安全机制。Mythos 5 解除了安全护栏，但目前仅向 Project Glasswing 伙伴和少量生物研究者开放。Fable5/Mythos 5 目前最贵，每百万输入 / 输出 token 10/50 美元，输出价格为 Opus 4.8 的两倍，是 GPT5.5 的 1.7 倍。从目前到 6/22 该模型可以在订阅计划中使用，6 月 23 日起将只能从 API 计费调用。由于美国政府的出口管制指令（要求暂停所有外国公民对 Fable 5 和 Mythos 5 的访问权限），目前该两款模型停止服务，其他模型访问不受限。

智谱：GLM 5.2 发布，支持 1M 上下文，在长程任务中继续保持领先。目前已面向 GLM Coding Plan 全量用户开放，API 将于下周上线并正式开源。

月之暗面（kimi）：K2.7 Code 本周发布，编程和长程任务能力提升，价格与 K2.6 基本持平。相比 K2.6，K2.7 Code 显著提升了长上下文编程场景的指令遵循能力、长程编程任务的性能表现，大幅改善长程任务中的过度思考倾向，平均 token 消耗减少 30%；但 K2.6 更通用。价格端：标准输入输出价格与 K2.6 一致；缓存命中输入价格较 K2.6 提升约 18%。

重磅模型更新提示

1）字节火山引擎 FORC 原动力大会定档 6 月 23 日，预计也将发布新模型。

2）MiniMax M3 大参数版本有望 Q3 发布；

3）Kimi K3 模型（万亿参数）或将于 Q3 发布。

商业化：OpenAI 或降价，大模型定价分化始终存在；豆包付费内容或于 6 月下旬上线

近期外媒报道 OpenAI 将降价，我们认为：1）行业定价分化始终存在；性能是支撑模型高定价、提价的核心。2）以 3 美金 / 百万 token（输出价格）作为分界线：3 美金之上，主要是核心生产力场景，价格敏感度相对较低，用户更在意模型性能；3 美金之下，在模型能力达到一定水平的基础上，用户更关注性价比。

豆包 App 升级，预计将在 6 月下旬正式上线付费内容，并于同期举行的 Force 大会上更新相关功能。本周豆包 App 界面顶部的模式选项变更为快速、专家、任务，同时将思考模式升级为专家模式。其中，任务模式主要提供 Agent 能力，实现任务的自动拆解、规划、交付，包括网页生成、PPT 制作，对 Excel 进行数据可视化分析等。据 36 氪，豆包将于 Q3 进一步结合电商功能更新完善付费场景，并通过补贴为抖音商城引流，Q4 进入运行期。这些动作均是为了面向 27 年及更长期的商业化回报做准备，26 年豆包将不会把付费用户的渗透率作为考察指标。

Token 调用：本周 OpenRouter 调用量依然提速增长，环比 +24.2%

本周（6.8-6.14）预计 Token 调用 44.9 万亿，环比增长 24.2%，已连续 5 周环比提速增长。本周前 3 为 DeepSeek V4 Flash、Hy3 preview，MiniMax M3，本周 MiniMax 宣布永久五折，折后价格与 M2.7 定价一致。全场景周度 token 调用市占分布中，top3 为 DeepSeek、Anthropic、MiniMax，预计 MiniMax 排名升至前 3 主要系新模型 M3（6 月 1 日发布）的拉动；编程场景中，本周 MiMo 依然第 1，MiniMax、Hy3 分别位于第 2、3 名。

版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，用户隐私数据泄露风险，与 IP 或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式 AI 技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

杨艾莉：中信建投证券传媒互联网行业首席分析师，中国人民大学传播学硕士，曾任职于百度、新浪，担任商业分析师、战略分析师。2015 年起，分别任职于中银国际证券、广发证券，担任传媒与互联网分析师、资深分析师。2019 年 4 月加入中信建投证券研究发展部担任传媒互联网首席分析师。曾荣获 2019 年 wind 资讯传播与文化行业金牌分析师第一名；2020 年 wind 资讯传播与文化行业金牌分析师第二名；2020 年新浪金麒麟评选传媒行业新锐分析师第二名。

杨晓玮：中信建投证券传媒互联网行业联席首席分析师，上海交通大学金融硕士，主要研究游戏、互联网、AI 应用、潮流玩具等。

蔡佳成：中信建投证券传媒互联网行业研究员，哥伦比亚大学硕士、波士顿大学学士，主要研究传媒互联网领域。

马晓婷：传媒互联网行业研究员，上海财经大学学士，上海社会科学院硕士，主要研究广告营销、AI 应用及芒果超媒。

证券研究报告名称：《周观点：Anthropic 发布 Fable5/Mythos5，智谱 GLM 5.2 全量开放》

对外发布时间：2026 年 6 月 14 日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司  

本报告分析师： 

杨艾莉 SAC 编号 :S1440519060002

SFC 编号 :BQI330

杨晓玮 SAC 编号 :S1440523110001

蔡佳成 SAC 编号 :S1440524080008

马晓婷 SAC 编号 :S1440525070013