$ 泡泡玛特 ( HK|09992 ) $  $ 中国神华 ( SH601088 ) $  $ 贵州茅台 ( SH600519 ) $  

段永平在神华上折腾了十几年，不是死拿，是来回换。从神华换茅台，再从茅台换回神华，最后又换成泡泡玛特。每一轮加减仓，背后都是一个判断：哪个更划算。

他大概 2010 或 2011 年第一次买的神华，当时说 " 神华看上去有点吸引力 "，但对能源行业了解不深，没重仓。买入是受了张尧的启发，觉得别人说得有道理，就先买了一点。

2013 年塑化剂事件，茅台大跌，他把手里的神华全卖了，换成了茅台。理由是茅台更确定、更懂。这一换，确实抓住了后来茅台的大行情。

卖掉之后他也没彻底离开。2021 年前后，他用茅台分红又买回了一点点神华，自己说是 " 加一丁丁点 "。这次冲着高股息去的——神华的分红大概率比存银行好。

2026 年 5 月 7 日，他说 " 我把我的神华都换了泡泡玛特了 "。这是第二次清仓。但卖的时候还是给了神华很高的评价，说 " 神华是家很好的公司，将来有机会还会再回来 "。

他为什么要卖？因为看到了一个让他 " 很久没有这种兴奋感 " 的机会。泡泡玛特 2025 年财报出来后，他花了好几天研究，从 " 看不懂 " 变成了 " 收回之前不投资的说法 "。

他在神华上的操作逻辑很简单：只有更懂的票才是底仓，神华始终是 " 了解度不如茅台 " 的配置，所以一直是 " 一丁丁点 "。每一次换仓，理由都一样——有更好的机会了。不是神华不好，是有更好的。

好投资不一定非要 " 从一而终 "。他来过神华两次，走了两次，每次都带着利润走的。别人觉得他换来换去，但他算的是机会成本的账。别人的作业可以看，但能不能抄，还得自己算。

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