（来源：价值目录）

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锂矿 " 堵船 "，停产检修，这剧情怎么有点熟悉？

锂矿板块的剧本进入新一轮博弈。

中矿资源（002738.SZ）突然宣布，江西的锂冶炼产能要临时停产检修—— 30kt 产线从 6 月 30 日起停，35kt 产线从 7 月 11 日起停，预计 7 月底前恢复。原因不是设备故障，也不是环保检查，而是远在非洲的津巴布韦锂精矿发货延误，原料到不了，炉子只能先歇着。

摩根士丹利 6 月 30 日报告：津巴布韦锂精矿发货延误导致中矿资源临时停产检修

这听起来像个短期事件，但摩根士丹利的判断却很有意思：

这件事可能加速 7 月的锂库存去化，同时为锂价和锂矿股股价提供支撑。

更关键的是，津巴布韦的 " 堵船 " 不是中矿一家的事，其他中国锂矿商也在同一条航线上排队。

站长觉得，这背后藏着一个被忽视的逻辑——当供给端的 " 小意外 " 撞上需求端的 " 温和复苏 "，锂价的底部可能比我们想象的更坚实。

要点如下：

1）津巴布韦锂矿 " 堵船 "，问题出在港口。

中矿资源在津巴布韦有锂矿项目，锂精矿（SC）通常从莫桑比克的贝拉港（Beira port）发运，这是传统航线。但今年 4 月底，多家中国锂矿商同时拿到出口配额、集中发货，贝拉港直接拥堵瘫痪。

大家不得不改道南非的德班港（Durban port），航线一下子拉长了不少，运输时间延长到约 2 个月。

结果就是，5 月、6 月本该到的锂精矿，迟迟到不了江西的冶炼厂。摩根士丹利特别提到，其他在津巴布韦的中国锂矿商可能也面临类似问题，这不是中矿一家的 " 私人定制 "，而是行业性的物流瓶颈。

中国从津巴布韦进口的锂精矿数量及均价走势，2026 年 5 月进口量明显下滑

2）中矿资源临时停产，每月少产 1 千多吨 LCE，但全年影响可控。

中矿在江西的两条锂转化产线合计 65kt 产能，这次临时检修预计每月减少 1+kt LCE 的产量。听起来不算小数目，但摩根士丹利认为，对全年产量的影响有限（"limited impact on full-year volume"），因为停产时间只有大约一个月，7 月底前就能恢复。

而且，这种 " 没米下锅 " 式的停产，反而说明公司在严格执行 " 以矿定产 "，没有盲目囤料或者透支库存，算是一种相对理性的操作。当然，短期对 Q3 的产量数据会有扰动，市场需要消化这个小插曲。

3）碳酸锂库存正在快速去化，7 月可能加速。

站长看了眼摩根士丹利给出的库存数据，中国碳酸锂库存（LC inventory）从 2025 年中的约 14.5 万吨峰值，一路下降到 2026 年 6 月的约 9.5 万吨，去库幅度相当可观。大样本库存（大型样本）虽然在 2026 年 4 月后有所波动，但整体也处于下降趋势。

摩根士丹利认为，中矿这次停产叠加 7 月电池和正极材料产量环比增长 5-6% 的稳健需求，可能加速 7 月的锂库存去化。

库存是当前锂价核心矛盾，空头唯一的武器，库存下来了，价格才有底气。

中国碳酸锂库存持续去化，从 2025 年峰值约 14.5 万吨降至 2026 年 6 月约 9.5 万吨

4）锂价获得支撑，但别指望 V 型反转。

摩根士丹利在报告里明确说，这件事 "provides support to lithium prices and miners' share prices"，尤其是当 JXW 重启的悬而未决问题（overhang）被市场消化之后。

站长理解这个逻辑：短期供给扰动（津巴布韦发货延误）+ 中期库存去化加速 + 需求端温和复苏，三者叠加给锂价提供了一个 " 缓冲垫 "。

不过，摩根士丹利也没说锂价要暴涨，毕竟津巴布韦的矿迟早会到，停产也是临时的，这更像是底部区域的支撑，而不是趋势性反转的信号。

锂价真正的拐点，可能还需要更大规模的供给出清或者需求超预期。

5）摩根士丹利维持 Overweight，目标价 78 元，上涨空间 32%。

尽管有短期停产事件，大摩对中矿资源的态度依然积极。当前股价 58.99 元（6 月 30 日收盘价），目标价 78 元，隐含 32% 的上涨空间。

估值方面，FY26e P/E 约 12.6x（基于摩根士丹利预估 EPS 4.69 元），FY27e 约 10.5x。这个估值水平在锂矿板块里不算贵，尤其是考虑到中矿资源在铯铷盐业务上的稳定现金流，以及锂业务的上行弹性。大摩用 DCF 估值，WACC 11%，终值增长率 3%，逻辑是长期电动车渗透率和单车带电量提升支撑锂需求。

6）风险点：物流瓶颈是暂时的，但锂矿股的波动是永恒的。

站长觉得需要泼点冷水。首先，津巴布韦的锂精矿迟早会到，贝拉港的拥堵也会缓解，这次停产检修纯粹是 " 时间错配 "，不是矿山枯竭或者地缘政治恶化。其次，摩根士丹利提到的 JXW 重启问题，如果后续有新的供给释放，锂价仍然面临压力。

最后，中矿资源的股价今年波动不小，52 周区间从 31.15 元到 100.86 元，现在 58.99 元处于中间偏下的位置，虽然不算贵，但锂矿股的贝塔属性决定了它很难给投资者 " 稳稳的幸福 "。

如果你受不了 20% 以上的回撤，这类标的可能并不适合你。

总结

中矿资源这次因津巴布韦锂精矿发货延误而临时停产，表面看是个负面事件，但摩根士丹利从中读出了积极的信号：短期供给扰动加速库存去化，锂价获得阶段性支撑，而中矿全年业绩影响有限。

站长觉得，锂矿板块经过两年多的下行周期，市场情绪已经低到尘埃里，任何供给端的 " 小意外 " 都可能成为情绪修复的催化剂。

但投资锂矿股，本质上是在赌周期，中矿资源有铯铷业务打底、锂业务弹性足，算是锂矿股里质地相对扎实的一个，但别因为一份研报就 All in ——周期底部的震荡，往往比想象中更漫长。

文本参考研报：

《摩根士丹利 - 中矿资源 ( 002738 ) ：津巴布韦锂精矿发货延误期间锂业务临时停产检修 -Temporary lithium maintenance amid delay of SC shipments from Zimbabwe-20260630【8 页】》

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