（来源：中访网财见）

亮眼的经营底色，是菊乐八年坚持冲击上市的底气。

出品 | 中访网

审核 | 李晓燕

扎根四川六十余年，陪伴几代成都人成长的菊乐股份，在 2026 年 5 月 29 日顺利通过北交所上市委审议。从 2017 年首次冲击深交所主板，四次申报接连折戟，历时八年五闯资本市场，这家本土老牌乳企终于拿到上市通行证。一瓶火了三十年的酸乐奶撑起企业半壁营收，区域深耕筑牢基本盘的同时，产品单一、市场集中、增长依赖原料周期等难题也摆在台前。上市不是终点，而是菊乐跳出本土情怀，开启全国化、多元化布局的全新起点。

1996 年诞生的酸乐奶，早已超越一款含乳饮料，成为川渝饮食文化的配套符号。不同于同期市面上大量使用复原乳调配的同类产品，菊乐从产品诞生之初坚持生牛乳基底，酸甜柔和的口感完美适配火锅、串串、烧烤等重辣餐饮场景，解辣解腻的刚需属性，让它稳稳抓住本地消费心智。三十年市场沉淀之下，菊乐构建起难以短期复制的区域品牌壁垒，数据显示其在成都含乳饮料赛道市占率超五成，本地市场每两瓶热销含乳饮料，就有一瓶出自菊乐。

坚实的群众基础直接反映在经营数据上。近三年企业主营业务收入稳步抬升，整体营收规模接近 17 亿元，其中以酸乐奶为核心的含乳饮料常年贡献近六成营收，是企业稳定的现金奶牛。依托成熟的线下经销网络、本土消费者深厚的品牌情感，菊乐实现持续稳定盈利，现金流表现亮眼。截至 2025 年末，公司手握超 6 亿元货币资金，叠加理财类金融资产，可动用流动资金接近 10 亿元，连续多年稳定分红，经营造血能力在区域乳企中位居前列。

亮眼的经营底色，是菊乐八年坚持冲击上市的底气。此前四次申报深交所受阻，叠加内控整改、实控人更迭等多重波折，企业并未停下资本化脚步，2024 年转战北交所、登陆新三板，稳步完成规范整改，最终顺利过会。本次上市计划募集 5.52 亿元，资金将全部投向自有生产基地改造、全国营销网络扩建、研发中心升级与数字化系统搭建，每一项募资项目都紧扣主业升级，意在补齐长期发展短板。

长期深耕本土，让菊乐收获稳固基本盘，但区域乳企的发展天花板也随之显现。收入结构上，四川省内营收常年占据总收入七成以上，而成都单一市场又包揽省内七成收入，市场高度集中带来增长瓶颈。核心单品酸乐奶增长逐年放缓，2025 年成都本土该品类收入出现小幅负增长，本地存量市场已趋于饱和。

品类多元化尝试同样遭遇阶段性挑战。布局多年的低温发酵乳板块营收连续三年下滑，原本被寄予厚望的第二增长曲线未能成型，企业营收增长依旧高度依赖三十年前推出的经典单品。区域扩张层面，早年收购东北乳品企业意在开辟外埠市场，但标的盈利规模大幅缩水，跨区域拓客、渠道运营的难度远超预期，全国化布局尚未跑出成熟范本。

利润端的增长隐忧同样值得理性看待。近三年菊乐营收小幅上涨，扣非净利润涨幅接近五成，毛利率持续走高，盈利能力提升核心驱动力来自生鲜乳、饲草料等上游原料价格下行周期红利。外购生鲜乳采购单价三年降幅超两成，仅原料降价就贡献超七千万元毛利增量，各类原材料成本下滑对毛利增长的贡献占比超八成。行业机构预判原奶价格下行周期临近尾声，2026 年下半年或将迎来奶价上行拐点，一旦原料成本反弹，企业现有盈利优势将被稀释，依靠成本红利的增长模式不具备长期可持续性。

长达八年的 IPO 闯关过程，也倒逼菊乐完成内部管理全面规范化。此前企业曾出现出纳大额资金挪用、废品款项体外循环、资金流水披露不完整等内控漏洞，监管部门多次下发警示函并展开多轮问询。多年整改之下，公司完善资金监管、财务核算、经销商返利核算全套制度，内控体系实现标准化升级，也是本次顺利通过北交所审核的重要基础。2025 年创始人离世带来股权与管理层更替，企业控制权平稳交接，新任经营团队具备咨询、企业管理专业背景，虽无乳制品行业深耕履历，但能以外部视角为传统区域乳企引入现代化管理思路，为后续产品创新、渠道改革提供新思路。

资本市场给菊乐带来的不只是融资资金，更是标准化发展体系与外部市场视野。手握充沛自有现金流，企业选择上市募资，核心诉求并非缓解资金压力，而是借助资本市场平台，加速完成三大战略升级。其一，升级生产基地，扩充全品类乳制品产能，减少对单一含乳饮料的依赖，发力鲜奶、酸奶、功能性乳饮新品；其二，走出四川，搭建省外营销网络，复制川渝餐饮渠道运营经验，打开增量市场；其三，加码研发与数字化建设，通过消费者数据洞察打造年轻化新品，唤醒年轻消费群体，打破 " 怀旧老单品 " 的品牌刻板印象。

对菊乐而言，三十年酸乐奶沉淀的本土情怀是不可替代的护城河，但只依靠情怀无法支撑长期成长。作为西南区域代表性乳企，菊乐拥有成熟渠道、稳定现金流、高区域认可度三大核心优势，上市融资恰好为其突破现有发展桎梏提供工具。短期来看，市场集中、单品依赖、原料周期波动仍是亟待化解的经营挑战；长期视角下，完善产品矩阵、稳步全国拓市、构建不依赖原料周期的盈利模型，将是菊乐上市后的核心答卷。

一瓶酸乐奶留住一代成都人的味觉记忆，登陆北交所的菊乐，正在努力跳出单一单品、单一市场的局限。当本土情怀遇上资本赋能，这家六十余年老牌乳企能否走出区域乳企共性困境，打造全新增长曲线，市场将持续给出答案。