管住嘴若做不到，打针时可别哭！

作者 | 方璐

编辑丨于婞

来源 | 野马财经

这是野马财经的第 5381 篇原创

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俗话说，人在吃，秤在看。可惜，很多人在暴饮暴食后，才会想起这句话，并自我开脱 " 吃饱才有劲减肥 "，无视专家说的少吃、科学吃是减肥前提。如果你有极强的意志力、相对宽松的时间，当然可以依靠自己成功减重，但如果这只是 " 如果 " 呢？也许需要借助 " 科技与狠活 "。

请别误会，" 科技与狠活 " 在食品领域一直是贬义。对于苦于减肥无果的人群而言，上科技、下狠功夫，或许是可以考虑的一条出路。放在医疗领域，从 2023 年起，利拉鲁肽、司美格鲁肽、贝那鲁肽等兴起，帮助人们 " 减重 " 的赛道已相当火热。

最近，甘李药业（603087.SH）披露公告称，与 A.MenariniInternational Licensing S.A.（简称 "Menarini"）达成独家许可协议，授予 Menarini 公司在其自主研发的 " 博凡格鲁肽超重或肥胖适应症项目 " 在授权区域内的上市注册及商业化的权利。

图源：甘李药业公告截图

Menarini 公司有多强？成立于 1886 年，迄今有 140 年历史，集团总部位于佛罗伦萨。作为一家国际领先的制药和诊断公司，目前已在全球 140 个国家开展业务，集团年度总营业额达 48.8 亿欧元（约合人民币 381.62 亿元）。

甘李药业同样实力雄厚，以生产胰岛素起家，打破海外药企垄断，现阶段押注创新减重药物谋求新增长曲线。据其披露，合同签署后，Menarini 将支付不可退还的首付款 6200 万欧元（约合人民币 4.85 亿元人民币）；在授权产品针对肥胖适应症的研发及商业化过程中，达到双方约定的关键节点，Menarini 将向公司支付研发里程碑、上市里程碑及销售里程碑款项，累计最高可达 6.64 亿欧元（约合人民币 51.92 亿元）。

截至 8 月 14 日收盘，甘李药业报收于 74.98 元 / 股，跌幅 3.23%，总市值 447.95 亿元。

图源：罐头图库

狂揽欧洲大单

未来还将卖到国内

人对美食的渴求是天然的，吃得多不是罪，但多到撑一定会让身体受罪。如今主流医用减肥药，大多依靠药理作用调节食欲、提升饱腹感。当然，20 世纪 90 年代市场上流行过一阵 " 清肠茶 "，基本依靠让人腹泻达到短期掉秤效果，后来证实依靠腹泻减重并不靠谱，长期使用容易引发各类身体不适。

那么，博凡格鲁肽（研发代号：GZR18）注射液的逻辑又是什么？从定义上看，它是甘李药业自主研发的一款每两周给药一次的胰高血糖素样肽 -1 受体激动剂（GLP-1RA），能够通过激活胃肠道 GLP-1 受体使胃排空减慢，并激活下丘脑等部位的 GLP-1 受体增强饱腹感并抑制食欲、减少食物的摄入量，进而减轻患者体重。说白了，和前述总结的一致，就是让人——少吃。

甘李药业方面表示，这款药还未上市，具体上市时间 " 现在还不能确定，可以等我们的公告 "，目前与 Menarini 只是达成了战略合作，意味着公司提前做的一个战略布局，且未来国内市场亦会 " 申报上市 "。

由此可看出，博凡格鲁肽并非只卖给欧洲市场，届时也会在国内上市。与 Menarini 敲定合作，相当于锁定了一个大单——对此说法，上述人士亦表示肯定。既然博凡格鲁肽的本质作用是令人抑制食欲，如果人足够自律、意志力足够强大，可否不吃药打针实现减肥？" 物理减肥当然可以呀，就是要（个人）情况。比如，我想减肥，我如果意志力足够强大，我可以去自己减，但如果我意志力不强大，我去上科技也是没问题的。" 该人士坦言。

图源：罐头图库

其实，要是人人意志力超强，如今减肥赛道也不会如此火爆。近年来，中国超重和肥胖人群的患病率呈持续上升趋势，《中国居民营养与慢性病状况报告（2020 年）》显示，全国≥ 18 岁人群超重率为 34.3%，肥胖率为 16.4%，比 2015 年分别上升了 4.2 和 4.5 个百分点，《世界肥胖地图 2025》预测，中国成年人高 BMI（BMI ≥ 25kg/m ²）人数将从 2010 年的 2.73 亿攀升至 2030 年的 5.15 亿。

今年 8 月 7 日至 9 月日，"2026 中国肥胖大会 " 在北京国家会议中心举行。中国疾控中心慢病和老龄健康管理处研究员赖建强在会上强调，全球成人超重肥胖人数超 21 亿人，我国成人超重肥胖人数约占全球成人超重肥胖人数的 19%。未来 5 至 10 年是我国遏制超重肥胖上升趋势的关键期，需完成从 " 治已病 " 到 " 治未病 "、从 " 以疾病为中心 " 到 " 以健康为中心 " 的根本性转变！

尤其引人深思的是，赖建强表示，超重肥胖具有明显的家庭聚集性和代际传递性，饮食是最关键的影响因素。" 生活方式巨变是超重肥胖的根源，原来吃不饱、到处跑，现在是吃得饱、床上躺。" 中国居民在家就餐比例从 1978 年的约 95% 下降至 2025 年的约 60%，外出就餐和点外卖比例持续攀升，高油高盐高糖的食物环境让体重管理难上加难。

图源：甘李药业 2025 年报截图

甘李药业披露，临床研究数据显示，博凡格鲁肽能有效减轻体重和降低血糖，并综合改善其他代谢相关指标，而且其安全性和耐受性特征与其他 GLP-1RA 类药物一致，有望成为全球首款上市的 GLP-1RA 双周制剂。

由于药品的特殊性，上市周期较长。博凡格鲁肽在 2021 年 10 月获得临床试验批准，次年 7 月在国内完成Ⅱ期首例受试者给药，到 2024 年 10 月中国Ⅱ期临床试验完成，两个月后，在中国完成Ⅲ期首例受试者给药并在美国获批开展Ⅱ期临床试验。

2025 年 3 月，在美国完成Ⅱ期首例受试者给药。到 2026 年 4 月，在中国成功完成新适应症（成人肥胖患者的中度至重度阻塞性睡眠呼吸暂停，OSA）的Ⅲ期临床首例受试者给药。目前，博凡格鲁肽围绕肥胖或超重、肥胖合并 OSA   以及 2 型糖尿病等适应症的临床研究正在推进中。

前面说了，Menarini 今年 "140 岁 "，甘李药业今年 "28 岁 "。 这次，比 Menarini" 年轻 "100 多岁的甘李药业要将博凡格鲁肽在欧盟 27 个成员国及英国、瑞士、挪威、冰岛、列支敦士登、巴尔干地区等共计 39 个欧洲国家和地区的开发及商业化独家权利有偿许可给 Menarini。

产品在许可范围内实现商业化销售后，Menarini 将根据年度净销售额，按最高双位数比例向甘李药业支付梯度特许权使用费。多年来，Menarini 产品覆盖心血管代谢、肿瘤学、胃肠病学、糖尿病学、呼吸病学以及抗炎与镇痛产品等核心治疗领域。

甘李药业对此次合作怀揣信心，认为将增强公司在 GLP-1RA 治疗领域的国际竞争力。对于博凡格鲁肽上市时间，据中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜推算，Menarini 接手后启动欧盟 III 期，参考同类 GLP-1 欧洲审批周期，预计 2029-2030 年前后才可能获批上市，距现在还有 3-4 年临床及审评窗口。这期间诺和诺德、礼来的口服 GLP-1 将进一步固化市场格局。

在柏文喜看来，欧洲 GLP-1 市场已形成 " 诺和诺德 + 礼来 " 双寡头，Menarini 作为挑战者，在 NICE 等卫生技术评估体系的成本效益博弈中，面临较大的定价及降价压力。Menarini 能让博凡格鲁肽 " 有渠道可卖 "，但很难帮它 " 卖成一线 "。更现实的定位是作为欧洲市场的 " 第二梯队首选 "，在私立医疗、自费渠道、对注射剂型有明确偏好的细分人群中获取份额。

发力创新药

能否再造增长曲线？

前述提及此次与 Menarini 的合作，首付款 6200 万欧元、里程碑付款 6.64 亿欧元，合计约 7.26 亿欧元（约合人民币 56.77 亿元）。这笔钱远超甘李药业一年营收。

来看一下甘李药业近几年的业绩数据：2021-2025 年，甘李药业营收分别约为 36.12 亿元、17.12 亿元、26.08 亿元、30.45 亿元、40.52 亿元，净利润除 2022 年亏损 4.4 亿元，2021 年达到 14.53 亿元 " 高峰 "，2023-2025 年分别约为 3.4 亿元、6.15 亿元、11.44 亿元。其中，甘李药业 2025 年营收与归母净利润分别同比增长 33.06%、86.05%。

值得注意的是，甘李药业 2025 年研发投入合计约 13.41 亿元，研发投入总额占总营收比重超三成，研发投入资本化比重 51.74%。

截至 2025 年报告期末，甘李药业覆盖医疗机构（不同产品覆盖相同医院计为一家）4.8 万家，市占率进一步提升，其次，国际销售收入同比增长 36.59%。主营业务收入主要来自生物制品 ( 原料药及制剂产品 ) 的销售，生物制品   ( 原料药及制剂产品 ) 的销售收入占比达到 94.1%，毛利率达 78.49%，与上年相比，生物制品 ( 原料药及制剂产品 ) 的销售收入同比增长 41.14%，主要系胰岛素制剂产品销量增加。

甘李药业 2025 年，一年卖掉 9763.05 万支胰岛素制剂，库存量同比减少 61.82%。报告期内，随着接续集采政策的逐步执行，国内胰岛素制剂产品销量同比增长 31.71%。此外，公司国内销售收入较上年同期增长 39.62%，同样主要系胰岛素制剂产品销量增加。

从以上业绩情况可看出，胰岛素制剂销量为营收 " 主力 "，新药能否扛起新的增长大旗？甘李药业明确指出，在糖尿病与超重 / 肥胖领域创新药研发方面，公司基于核心技术优势，确立了以多肽药物 " 长效化 " 和 " 口服化 " 的核心研发策略，着力构建强劲的经营业绩第三增长曲线。

同时强调，研发创新方面，聚焦代谢等重点布局，全力推动 GLP-1 受体激动剂博凡格鲁肽注射液减重、降糖和阻塞性睡眠呼吸暂停三个适应症、基础胰岛素周制剂 GZR4 注射液 III 期临床研究，加快胰岛素 GLP-1 受体激动剂复方周制剂 GZR102 注射液、基础 / 餐时双胰岛素复方日制剂 GZR101 注射液等项目的临床开发进程。

譬如，其自主研发的 GZR4 注射液是中国首个进入 III 期临床开发阶段的创新型胰岛素周制剂，其 III 期临床结果显示较胰岛素日制剂更为显著的降糖优势，有望打破跨国药企在胰岛素周制剂领域的垄断格局。

博凡格鲁肽注射液则属于 " 创新药国际化 " 板块，已与拉丁美洲、印度、韩国等地区的领先药企率先达成独家许可与商业化协议，加速推进出海进程。

那么问题来了：甘李药业能否最终顺利吃到与 Menarini   合作的 7.26 亿欧元的 " 大餐 "？这次大手笔合作，显然对解答上述 " 新药能否扛起新的增长大旗 " 疑问颇有意义。"7.26 亿欧元规模在国产 GLP-1 出海授权中，属于顶级量级。但‘里程碑’不等于到账收入。行业内存量数据显示，创新药海外授权的里程碑整体兑现率并不高。" 柏文喜表示。

卡壳因素有哪些？

柏文喜进一步分析称，譬如，博凡格鲁肽核心数据以中国人群为主（GRADUAL-1 640 例中国受试者），欧美数据仅美国 II 期，EMA 大概率要求欧盟 / 欧美人群的关键 III 期或桥接试验；欧洲高监管市场对 GLP-1 类药物的心血管结局、胰腺炎、甲状腺 C 细胞肿瘤等长期安全性数据要求严苛；而 " 销售里程碑 "，取决于 Menarini 在诺和诺德腹地市场的真实渗透率，这恰恰是最不确定的环节。因此，" 真正能落袋的，目前只有 6200 万欧元首付款；6.64 亿欧元里程碑的实际兑现率，则取决于临床与商业化双重不确定性。"

盘古智库高级研究员江瀚亦认为，潜在总额 7.26 亿欧元在国内 GLP-1 出海中属头部级别 " 含金量极高 "，但行业内里程碑付款真实兑现率普遍偏低，属于典型的 " 对赌 " 性质，存在极大的不确定性。欧洲药品管理局的严苛审批、各国复杂的医保准入谈判，以及上市后真实世界销售爬坡不及预期，任一环节受阻都会导致大额款项缩水甚至归零。

即便已经获批上市的新药，实际使用中也常会爆出用药争议。8 月 11 日，据《中国消费者》杂志社报道，一位消费者使用司美格鲁肽减重出现一些不良反应，" 除体重管理门诊医师外，后续治疗过程中不同医院脾胃、肝胆、内分泌等多科室医生 " 在知晓其使用司美格鲁肽减重后，纷纷劝导她停止用药。

那么，博凡格鲁肽注射液是否存在副作用？两者有哪些不同之处呢？甘李药业方面表示，不同之处在于 " 发酵方式不同 "，其次，" 副作用会有，但相对来说会比较小 "，现在三期临床收尾阶段，等临床（试验）结束后，" 才能有一个比较权威的说法 "。

同窗创业浮沉

转型期待新药破局

甘李药业的诞生，不得不提及一段同窗情。

20 世纪 90 年代，甘忠如放弃美国默克的科研岗位回国，与北大同窗、通化东宝（600867.SH）创始人李一奎共同创立甘李药业，成功开发国内首款国产重组人胰岛素，打破海外药企垄断。

后期双方战略理念出现分歧，2011 年通化东宝转让所持甘李药业全部股权，昔日创业伙伴成为胰岛素赛道竞争对手。2020 年 6 月 29 日，甘李药业登陆上交所，市值一度突破千亿。集采落地后胰岛素主业增长承压，2023 年 11 月，甘忠如曾出资 7.73 亿元全额参与定增，并通过质押股权筹措资金为企业输血。

甘忠如生于 1948 年，博士，毕业于美国密歇根州立大学。2025 年 5 月，时年 77 岁的甘忠如卸任董事长职务，将企业经营管理权移交以 "80 后 " 职业经理人陈伟为首的新管理团队。

身为甘李药业董事长兼 CEO 的陈伟，同样有留美经历，于 2014 年至 2016 年，任美国密歇根大学医学院博士后。2019 年，39 岁的陈伟加入甘李药业，担任药理毒理部和代谢性疾病新药研发实验室执行总监。此后，一路担当重任，引领前行。他在 2025 年报中呼吁，" 我们站在企业转型升级与全球化拓展的关键阶段，机遇与挑战并存。唯有持续创新、前瞻布局、保持韧性，方能在行业变革中行稳致远。"

提及创始人甘忠如是否还会对企业战略进行指导，抑或现在全权由现年 47 岁的陈伟管理，" 主要是我们陈总，但甘总是控股股东，他也是有话语权的。" 甘李药业方面表示。2025 年报显示，甘忠如及胞妹甘喜茹分别持股 34.43%、1.01%。北京旭特宏达科技有限公司持股上市公司 5.37%。天眼查显示，该公司成立于 2010 年 11 月，甘忠如持股 96.28%。

值得注意的是，8 月 7 日，甘李药业披露，陈伟等 7 名董事、高管集体披露减持计划。7 人均持有股权激励股份，计划在 2026 年 8 月 31 日至 11 月 30 日，通过集中竞价各自最多减持 12 万股，减持理由统一为偿还个人债务。减持计划最终是否执行，还将结合市场行情、股价动态灵活调整。"0.14% 的合计占比，人均约 818 万元套现，对市值影响有限，不属于控股股东或实控人大额减持，但短期对股价情绪面是利空。" 柏文喜表示。

老一辈创始人打天下，历经数十年搏浪浮沉奠定基业。新一代团队锐意进取，布局创新药，正是这家老牌药企突破传统瓶颈、完成二次成长、实现企业突围的希望所在。这一次，能否再搏出个新未来？

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