高盛首席经济学家 Jan Hatzius 在 8 月 16 日（周日）发给客户的研究报告中明确指出，当前市场对美联储进一步加息的定价仍过于鹰派。结合近期软于预期的零售销售、就业数据和放缓的通胀读数，9 月加息已变得 " 非常不可能 "。市场已将下一次加息预期大幅后移，美元指数跌至数月低位，风险资产情绪得到支撑。

高盛首席经济学家

高盛核心观点：数据已转向，加息门槛显著抬高

Hatzius 在报告中写道：" 根据我们的基准经济预测，通胀数据更有可能进一步改善，而非再度恶化。我们仍然认为，市场对联邦基金利率的定价过于鹰派。"

他特别强调，过去两个月就业和通胀数据明显弱于预期后，很难再看到鸽派官员转向支持加息。高盛估算，在 7 月 FOMC 会议上，仅有 4 至 5 名委员倾向于加息；近期数据的基调不太可能让这一人数增加。

报告进一步指出，7 月零售销售数据已显示下半年消费增速可能放缓至 1%-1.5%，主要受能源价格反弹（与霍尔木兹海峡航运扰动相关）拖累。临时性因素如关税和能源冲击预计将逐步消退，核心 PCE 通胀有望在 2027 年降至 2% 年化水平。

高盛的基准情景仍是美联储将联邦基金利率目标区间维持在 3.50%-3.75% 直至 2026 年底，不加息也不降息。

零售销售大幅下滑是关键催化剂

美国商务部 8 月 14 日公布的数据显示，7 月零售销售环比下降 0.6%，远逊于市场预期的增长 0.1%，也是逾一年最大降幅。控制组销售（剔除汽车、汽油、建材等波动较大类别，直接进入 GDP 计算）环比下降 0.4%，为 2025 年初以来最弱。

细分来看：

非店面零售（含电商）下降 2.2%，部分因亚马逊Prime Day 从 7 月提前至 6 月；

汽车及零部件经销商销售下降 1.8%；

加油站销售下降 0.9%（油价回落）；

电子及电器商店下降 0.5%。

服装、健康护理等品类仍有韧性，但整体信号指向消费者在上半年强劲支出后开始踩刹车。多家机构指出，这与此前疲软的就业数据（7 月非农就业意外减少）和温和通胀读数形成共振，共同压低了市场对近期加息的押注。

市场定价与资产表现：加息概率快速回落，美元承压

CME FedWatch 工具显示，截至 8 月 17 日，市场对 9 月加息 25 个基点的概率已降至约 30%-31%，一周前仍接近 50%。下一次加息的完全定价时点已从 12 月后移至 2027 年 1 月。

美元指数（DXY）周一继续走弱，一度跌至 99.30 附近的两个月低位，短端美债收益率同步回落。黄金则受益于美元走软和降息预期降温，逼近 4400 美元 / 盎司。美股期货表现分化，科技与半导体板块因 AI 相关乐观情绪相对坚挺，而更依赖消费的板块则更谨慎。

市场解读普遍认为，软数据正在强化 " 坏消息即好消息 " 的逻辑——增长放缓降低了美联储被迫进一步收紧的紧迫性。不过，中东局势仍带来能源价格上行风险，这是高盛和其他机构提醒的潜在变数。

后续关注点与市场含义

本周焦点包括周三公布的 7 月 FOMC 会议纪要，以及家得宝、沃尔玛等零售巨头财报。纪要将进一步揭示 7 月会议上反对按兵不动的委员立场；零售财报则将验证 7 月销售疲软是否只是一次性现象。

从高盛的视角看，只要后续通胀数据不意外回升，美联储在 9 月按兵不动的概率仍将主导市场定价。若市场继续下调加息预期，美元可能进一步承压，而利率敏感型资产和风险偏好有望获得额外支撑。

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