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作者 I 水镜      编辑 I 韫玉

2026 年 8 月 25 日，新华制药董事会办公室同时发布了两份文件。

一份是半年度报告——净利润 1.49 亿元，同比暴跌 33.35%；  另一份是《关于开展衍生品套期保值交易业务的公告》——授权有效期 12 个月，任一时点未到期合约名义本金合计不超过等值人民币 2 亿元。

后一份文件里，公司坦陈了一个尴尬的事实： " 目前公司仅依靠即期结汇、跨境人民币结算等被动方式应对汇率风险，缺少远期、期权等专业衍生品对冲工具。"

" 被动 " 两个字，值 2000 万。

半年报显示，公司上半年财务费用从 988 万元飙升至 3,050 万元，同比暴增 208.72%。  净增的 2,062 万元中，绝大部分来自汇兑损失。

恰好等于一个季度研发投入增量、约等于公司一整年的销售净利率缺口。

这份 " 亡羊补牢 " 的套保方案，从时间线上看，与中报同一天出炉——汇率已经咬完一口之后，新华制药终于想起来买 " 蚊帐 " 了。

一、  " 公司仅依靠被动方式应对汇率风险 "

这句话出自公司自己提交给董事会的《关于开展衍生品套期保值交易业务的可行性分析报告》。

一个值得追问的问题是：一家年出口创汇 1.3 亿美元、日常美元资产维持在 4000 万美元以上的国际化药企，为什么会允许自己在汇率风险面前 "" 整整半年？

2026 年上半年，人民币汇率经历了数次剧烈波动。1 月，美元兑人民币中间价从 7.18 附近开启上行，一度逼近 7.30 关口；3 月中旬短暂回落至 7.22；4 月下旬再度急拉，盘中突破 7.28；6 月，美元指数受美联储议息会议影响剧烈震荡，人民币汇率在 7.25-7.30 区间宽幅整理。

对于一家出口业务以美元结算为主的企业而言，每一次汇率波动都是一次 " 压力测试 "。  而新华制药当时的应对方式是什么？可行性报告中写着： " 目前公司仅依靠即期结汇、跨境人民币结算等被动方式应对汇率风险。"

汇率涨了，被动承受；汇率跌了，被动受益。完全没有主动管理的工具和机制。

于是 2026 年上半年，当人民币兑美元汇率整体呈现震荡偏弱态势时，出口收入换回的人民币 " 缩水 " 了。2000 万的汇兑损失就这样悄无声息地 " 融 " 进了利润表。

还有，据公司披露，其在欧洲和美国均设有子公司，且海外子公司同样持有外币货币性资产和负债。这些境外主体的财务报表在折算为人民币时，同样面临汇率波动的冲击——境外子公司外币报表折算产生的外币财务报表折算差额，本期为 -260.8 万元。  不同币种、不同方向的汇率敞织在一起，使得公司的整体汇兑风险暴露远比单一美元资产更为复杂。

而公司恰恰缺乏一个系统性的汇率风险管理框架来应对这种多币种敞口。

二、  转型的速度，赶不上利润下滑的速度？

翻开董事长报告，开篇便是："2026 年上半年本集团上下积极应对市场需求持续低迷、竞争激烈等不利因素，全面加速转型升级，全力培育核心竞争力。  "

但数据讲述的是一个略有不同的故事。

" 深化营销机制改革，制剂工业板块销售实现企稳向好。"

——制剂收入同比下滑 4.67%，  " 企稳向好 " 似乎言之过早。

" 多措并举降本增效，重点产品成本持续下降。"

——综合毛利率从 20.04% 降至 19.16%，成本降幅（5.03%）赶不上收入降幅（6.06%），  " 增效 " 的效果还需要更扎实的证据。

" 风控力度不断加强……未发生一般及以上安全环保质量事故。"

——营业外支出中滞纳金及罚款一项达 1,004 万元，同比暴增近 5 倍。  " 风控不断加强 " 与 " 千万级滞纳金 " 同时出现在同一份报告中，中间缺了一些解释。

" 加速新动能转换，新品培育成效凸显……制剂新产品实现销售收入 1.82 亿元，同比增长 92.58%。"

——这大概是董事长报告里最亮眼的一笔。但细看数据：1.82 亿的新品收入，在 19.62 亿的制剂大盘中占比不足 10%。  即便增速再翻一倍，也填不上老产品降价留下的坑。原料药板块收入下滑 16.42%，  一个 1.82 亿的新品增量需要超过 10 个同类新品才能完全对冲这一降幅。

董事长在报告结尾写道： " 当前国际医药市场环境复杂多变……多重因素叠加导致集团下半年经营面临较大压力。"

这句话可能是整份中报里最诚实的一句。  上半年已经不太好看，下半年的压力更大——这是在给投资者 " 打预防针 "。

三、  汇兑损失的 " 蝴蝶效应 "

2000 万的汇兑损失，在 1.49 亿的净利润面前，不是一个小数。

但它的影响远不止于利润表。这笔损失暴露了公司在风险管理体系上的系统性缺口——一家年出口 1.3 亿美元的企业，竟然没有一套有效的汇率对冲机制。

更值得追问的是：汇率风险不是第一天存在的。  新华制药作为国内医药出口五强企业，" 国际化 " 早已是公司核心战略之一。2025 年年报中公司已明确将 " 加快国际化拓展布局 " 列为重点工作，海外收入占比长期维持在 20% 以上，欧洲和美国均设有子公司。

一个以 " 国际化 " 为核心战略的企业，在汇率风险管理上却长期处于 "" 状态——这本身就构成了一种战略与执行之间的脱节。

公司在新出台的《衍生品交易管理制度》中写道：" 为防范汇率、利率波动对公司生产经营与成本控制的不利影响，有效管理汇率风险。"

这是正确的方向，但迟到了至少一个报告期。

按照公司披露的授权有效期—— " 自本次董事会审议通过之日起 12 个月 " ——这个套保方案覆盖的是 2026 年 8 月 25 日至 2027 年 8 月 24 日。那么 2026 年 1 月 1 日至 8 月 24 日的汇率风险，由谁承担？

答案不言自明：由股东承担。2000 万的汇兑损失，就是这份 " 时间差 " 的代价。

四、  董事长报告里没有说的话

董事长报告里有几件事没有提，或者说，用很轻的笔触带过了。

第一，分红的取消。

" 本公司计划不派发 2026 年半年度股息，不送红股，不以公积金转增股本。"  ——这已经是连续第二个半年不分红。

第二，管理层的行权。

2026 年 1 月 14 日，183 名管理层及核心骨干完成最后一期股权激励行权，合计 690.69 万股，行权价 7.085 元 / 份。  彼时，公司 2025 年全年业绩已大幅下滑，2026 年一季度的颓势也已显现。

截至报告期末，公司股价在 13 元以上——是行权价的近两倍。  报告中对高管减持承诺未作任何披露。

第三，四家子公司的高新技术企业资格正在重新认定中。

本公司、新达制药、高密公司、万博化工——四家享受 15% 所得税优惠税率的主体，资格均处于 " 正在重新认定中 "。  若认定未能通过，税率将恢复至 25%，直接侵蚀利润。公司对此未作量化影响评估。

这些 " 没有说的话 "，和董事长报告里的乐观基调之间，存在着一定的温差。

尾声

2000 万的汇兑损失，买来了一套 2 亿元的套保方案和一个迟到的风险意识。从 "" 到 " 穿衣服 "，新华制药用了整整半年。

半年报中的另一组数据同样值得关注：公司员工总数从 2025 年末的 7,397 人降至 7,015 人，减少 382 人，减少幅度约 5.2%。

董事长贺同庆在报告结尾写道：" 多重因素叠加导致集团下半年经营面临较大压力。"

这句话既是对上半年的总结，也是对下半年的预判。

上半年已经过去，2000 万的汇兑损失已经发生，套保方案刚刚启动。下半年的汇率还会不会继续波动？谁也无法预知。但至少，新华制药这次提前准备好了 " 蚊帐 "。

只不过，股东们已经为这顶 " 蚊帐 " 付了 2000 万的 " 学费 "。

（本文基于新华制药 2026 年半年度报告及相关公告文件撰写，部分数据推断仅代表作者个人观点，仅供参考，不构成投资建议。）

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