证券时报记者 王军

曾经备受市场追捧的 " 杭州六小龙 " 第一股，群核科技（00068.HK）自港交所登陆之后上演了一场股价过山车行情。上市短短数月，公司股价自高位回撤幅度超八成，市值较巅峰时期蒸发超 600 亿港元。

市场分析人士指出，群核科技从万众狂欢走向冷静重估，背后既是短期资本市场情绪退潮，也折射出企业转型物理 AI（人工智能）赛道所面临的现实考验。

今年 4 月 17 日，群核科技正式登陆港交所，发行价定为 7.62 港元 / 股。凭借稀缺的空间智能 AI 赛道概念与明星科创企业光环，公司上市前认购热度爆棚，公开发售阶段获 1590.56 倍超额认购，国际发售获 14.46 倍认购，资本市场对其成长前景寄予极高预期。

上市后，公司股价连续攀升。上市首日大涨 144.09%，第二个交易日涨幅再度突破 100%，第三个交易日冲高至 48.50 港元 / 股，较发行价涨幅超 500%，公司总市值一度突破 800 亿港元。

然而，短暂的股价狂欢后，公司股价开启下行通道，震荡下跌成为主旋律。今年 7 月 30 日，公司股价一度跌至 7.40 港元，跌破发行价并创上市以来新低，较上市巅峰时期的价格回撤超八成，成交量也出现断崖式下滑，从上市初期数十亿港元的成交额下滑至目前的千万港元级别。

在市场分析人士看来，群核科技股价深度回撤，本质上是上市初期脱离基本面的概念炒作回归价值。上市初期，顶着杭州明星科创企业、" 空间智能赛道第一股 " 的光环，公司股价备受投资者追捧，股价与公司基本面存在脱节情况，热度退潮之后估值回调是必然结果。同时，市场对公司基本面的诸多疑虑也是股价走弱的重要原因。

资料显示，群核科技主要运营一个名为 " 酷家乐 " 的装修设计软件，用户可通过快速拖放 3D 模型开始设计，并通过高级逼真渲染实时呈现，产品主要应用于设计住宅、办公楼、零售连锁店及商业项目。

从经营数据来看，公司传统家装软件业务增长动能有所减弱。招股书显示，群核科技的商业模式主要为订阅制，过去三年收入主要来自 " 酷家乐 " 订阅。2023 年至 2025 年，公司营收分别为 6.64 亿元、7.55 亿元、8.2 亿元，营收增速逐年放缓；同时，公司长期处于亏损状态，近三年的净利润分别为 -6.46 亿元、-5.13 亿元、

-4.28 亿元。公司前不久公布的半年报显示，今年上半年，公司的营业收入为 4.05 亿元，营收增速进一步放缓，净利润为 -1.46 亿元，仍处于亏损状态，但亏损额度有所收窄。

值得注意的是，公司亏损收窄主要依靠持续缩减费用开支。数据显示，2023 年至 2025 年公司的销售费用分别为 3.56 亿元、3.26 亿元和 2.74 亿元，占总收入的比例分别为 53.7%、43.2% 和 33.4%，销售费用规模和占比持续下降。研发支出也同步出现下滑情形，2023 年至 2025 年公司的研发支出分别为 3.91 亿元、3.37 亿元和 2.91 亿元，占总收入的比例分别为 58.9%、44.7% 和 35.5%。

今年上半年，公司的销售费用和研发开支有所增长，但营业利润亏损有所扩大。

在当前家装行业步入存量时代的背景下，群核科技依靠装修设计软件收入恐难支撑公司的估值，公司正尝试切入 " 物理 AI" 领域，寻找第二增长曲线。

物理 AI 将智能行为嵌入动态物理环境，其价值依赖可验证、可审计、可迭代的行动闭环。

据中信建投研究，人工智能正加速与实体产业深度融合发展，AI 技术能力沿着 " 内容生成—自主代理—闭环执行 " 的路径持续迭代演进，逐步突破虚拟信息域的边界，向真实物理世界渗透落地，物理 AI 有望成为继生成式 AI、代理式 AI 之后，引领下一阶段人工智能增长的核心新变量。

市场增长潜力将随之持续释放。据 Statista 预测，全球物理 AI 市场规模将增长 3 倍以上，从 2025 年的 927 亿美元增长至 2030 年的 3327 亿美元，复合年增长率高达 29.1%。

面对黄金赛道风口，群核科技 AI 新业务实现快速增长，但目前整体营收贡献相对有限。

据半年报，今年上半年，群核科技的 AI 新应用及新产品收入为 3100 万元，同比增长 177%。2026 年 7 月，公司的用户及客户日均 Token 消耗量约为 24 亿。其中，公司在 2025 年 3 月推出的 "AI 智能设计平台 "，上半年的总订单金额为 2000 万元；较早推出的 SpatialVerse 仿真平台，定位为机器人的虚拟训练场，输出合成 3D 训练数据，2026 年上半年的订单金额为 680 万元。

展望 2026 年下半年，群核科技表示，公司将丰富超高保真度、多元场景的 3DGS 和 PBR 两大 3D 数字资产，这些数字资产将持续支撑公司的模型迭代与能力提升；同时加速世界模型迭代，发挥空间理解和空间生成技术优势，从 " 静态空间生成 " 走向 " 可交互空间生成 "，加速靠近空间智能 L4 时代。此外，基于自研的空间智能模型，加速 LuxReal、AI 智能设计平台等新 AI 应用增长，推动空间智能技术在空间设计、文娱传媒、智能体训练、文博文旅、工业数字孪生、游戏等行业的落地应用。