$ 东鹏饮料 ( SH605499 ) $  营收 124.43 亿增 15.89%，东鹏特饮占 71.82%：一瓶功能饮料的护城河在哪

一、生意本质：卖的是「提神」，赚的是渠道密度与单品规模的钱

东鹏饮料（605499）2021 年上市，实控人为林木勤，主营饮料的研发、生产和销售，产品包括东鹏特饮、东鹏大咖、东鹏补水啦、包装饮用水，其中东鹏特饮是主导产品。功能饮料不是技术生意，是「铺货 + 心智」的生意：谁把冰柜摆进更多小卖部、工厂门口和加油站，谁就能把一瓶几块钱的东西做成百亿收入。

这套打法的结果写在份额上：公司连续四年稳居中国能量饮料销量首位，2024 年销售量市占率达 47.9%，领先第二名超 30 个百分点；核心单品东鹏特饮贡献超 80% 营收。规模一旦越过临界点，成本、渠道与品牌三者会互相加固。

二、结构：能量饮料 71.82%，毛利率 54.67%

2026 年半年度主营构成很清晰：能量饮料 89.37 亿元、占比 71.82%、毛利率 54.67%；电解质饮料 16.72 亿元、占比 13.43%、毛利率 40.59%；茶饮料 10.58 亿元、占比 8.5%、毛利率 23.66%；其他饮料 7.59 亿元、占比 6.1%、毛利率 26.02%；其他业务 1,746.43 万元、占比 0.14%、毛利率 33.43%。

值得注意的是梯次：主营品类毛利 54.67%，第二曲线的电解质饮料也有 40.59%，而试水型的茶饮料只有 23.66%。这说明公司在新品类上并没有用「低价换量」的方式硬冲——东鹏特饮贡献超 80% 营收，2024 年补水啦单品营收占比突破 15%，新品的毛利率水平，决定了它是在加固护城河还是在稀释护城河。

三、利润表：营收增 15.89%，净利增 20.75%，差在投资收益

本期营业总收入 124.43 亿元、同比增长 15.89%；营业成本 64.25 亿元、同比增长 9.09% ——成本增速明显低于收入，因此整体毛利率 48.36%，同比提升 3.21%。主营利润 32.33 亿元，去年同期 28.29 亿元，同比增长 14.28%。

净利润增速（20.75%）高于主营利润增速（14.28%），中间的变量是非经常项：公允价值变动收益本期 2.88 亿元，去年同期 7,929.60 万元；金融投资资产 72.3 亿元、占总资产 20.2%，对净利润贡献 3.17 亿元、占净利润 11.04%。换句话说，主业稳，但报表上有超过一成的利润来自投资端。

四、费用：销售费用 21.48 亿元，同比 +27.76%

这门生意最贵的成本不在瓶子和糖，而在渠道与品牌：销售费用 21.48 亿元、同比增长 27.76%，增速明显高于营收增速 15.89%；管理费用 3.66 亿元、同比增长 41.54%，其中职工薪酬 1.88 亿元、同比增长 40.36%，折旧与摊销 5,021.45 万元、同比增长 47.02%。

财务费用 9,632.99 万元，去年同期为 -6,422.26 万元，同比变动 249.99%；研发费用 4,604.33 万元、同比增长 39.84%。费用全线抬升，是本轮增长最实在的代价——品牌要打、渠道要养，钱省不下来，但要看它换来的是一次性的量，还是复购的池子。

五、产能：在建工程降到 8.83 亿元，转固 18.74 亿元

2026 半年度在建工程余额合计 8.83 亿元，相较期初的 14.14 亿元下降 37.51%；本期在建工程转入 18.74 亿元，固定资产新增 19.79 亿元，其中 94.68% 为在建工程转入。主要工程包括生产设备改造工程、海南基地建设工程等，中山基地定位为国内最智能化、最现代化的生产基地，集生产与仓储物流于一体。

从「在建」变「转固」，意味着产能从投入期进入折旧期：短期会压毛利，长期看是把全国化交付能力落到自己的资产负债表上。对渠道型消费品来说，产能前置不是激进，而是抢份额的必要动作。

六、行业与卡位：销量市占率 47.9%，饮料行业经营评分第 1

行业层面，中国能量饮料行业近三年保持双位数增长，2023 年市场规模突破 600 亿元，年均复合增长率约 12%，消费场景从蓝领人群向白领、学生及运动群体延伸，预计未来五年行业规模将突破千亿。

公司 2026 中报经营评分排名全市场第 24 名，在饮料行业中排名第 1；截至 2025 年 9 月 24 日，近十二个月滚动营收 158 亿元，饮料行业全国排名第 1、全球排名第 19。

七、风险四条

单品依赖：东鹏特饮贡献超 80% 营收，单品波动会直接放大业绩波动；费用率抬升：销售费用增速 27.76% 持续高于营收增速，会侵蚀净利率；新品类不确定：茶饮料毛利率仅 23.66%，扩张可能拉低整体毛利结构；投资端波动：金融投资资产 72.3 亿元、占总资产 20.2%，贡献净利润 11.04%，收益本身会随市场波动。

一句话科普

毛利率 48.36% 的意思是：每卖出一元收入，扣掉原料与制造成本后剩下约四角八分。但毛利率高不等于赚得多——销售费用 21.48 亿元吃掉了一大块，真正落到净利润的是 28.67 亿元。看消费品，要把「毛利—费用—净利」三道关连起来看。

万里鹏程连海碧

湾前饮者竞千帆

数据来源：碧湾，仅供参考，不构成投资建议。

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