来源：21 世纪经济报道

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抖音头部 MCN 白兔视频创始人王傲延麾下的白兔系资本，正跨界杀入农牧加工赛道，参与 ST 龙大（002726.SZ）的预重整资本博弈。在此之前，白兔系已经参与步步高（002251.SZ）破产重整，并通过司法拍卖拿下张小泉（301055.SZ）第二大股东席位。

9 月 29 日，ST 龙大披露预重整投资人遴选结果公告，由莆田市荔城白兔新消费并购股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称 " 白兔新消费 "）参与组建的万丰联合体，与莱阳市属国资平台莱阳市龙城投资控股集团有限公司，双双入选预重整产业投资人。不过遴选结果出炉后的首个交易日，9 月 30 日，ST 龙大美食股价单日下跌 6.72%。

万丰联合体除白兔新消费之外，成员还包含赣州市万丰食品有限公司、漳州傲农投资有限公司、吉富创业投资股份有限公司、深圳市招商平安资产管理有限责任公司。

工商信息显示，白兔新消费由莆田白兔严选信息科技有限公司（以下简称 " 白兔严选 "）持股 50%，为第一大出资人；莆田市荔城区产投集团有限公司（以下简称 " 荔城产投 "）持股 29%，福建莆阳壶澜投资有限责任公司（以下简称 " 莆阳壶澜 "）持股 20%。

白兔严选由成都白兔有你文化传播有限公司（以下简称 " 白兔集团 "）全资持有，王傲延直接持有白兔集团 42.22% 股权。荔城产投是莆田市荔城区财政局全资控股区属国资平台，实控人为莆田市荔城区人民政府，负责辖区国资运营、产业投资与资本运作；莆阳壶澜由莆田国有资本运营集团有限公司全资持有，最终实控人为莆田市国资委。

从短视频达人孵化、直播带货的轻资产 MCN 业务，转向股权收购的实体资本战场，白兔系联合地方国资、券商机构等，以产业投资人身份入局债务承压的上市公司，走出了一条 " 流量资本 " 的扩张路径。

产业基金入局，参与 ST 龙大预重整

王傲延在 2017 年创办白兔视频体系，逐步发展为国内头部内容电商 MCN 机构。白兔视频早期 MCN 业务由成都抖咖文化传播有限公司（以下简称 " 成都抖咖文化 "）承载。

2020 年，白兔集团设立，并全资收购成都抖咖文化。自此白兔集团成为白兔系顶层控股平台，成都抖咖文化作为全资子公司，持续负责达人孵化、短视频内容生产等核心 MCN 业务。

白兔集团官网资料显示，白兔集团签约达人数量超千人，孵化骆王宇、特别乌啦啦、张喜喜等多位千万粉丝博主，全网累计粉丝覆盖超 5 亿；业务板块涵盖短视频内容孵化、达人经纪、品牌全案营销、直播电商代运营、新消费品牌孵化。

白兔新消费是白兔集团联合兴业证券、天图投资（01973.HK）共同发起设立的消费产业并购基金，该基金设立总规模为 10 亿元。该合伙企业采用双执行事务合伙人架构，分别由白兔集团全资子公司莆田白兔有你文化传播有限公司、天图投资旗下基金管理人——深圳天图兴福股权投资管理有限公司担任。

天图投资创始于 2002 年，是国内老牌消费赛道私募股权投资机构，长期深耕消费品牌投资，投资案例包含周黑鸭、八马茶业、饭扫光等众多消费品牌。

白兔新消费具备鲜明的地方国资协同属性，2025 年 6 月 18 日，白兔集团、兴业证券、天图投资三方在第八届世界闽商大会现场完成基金签约；2025 年 7 月 29 日，白兔新消费于莆田荔城区完成工商注册。

据兴业证券官网权威披露，这是福建省首只、全国第三只产业资本控股、地方国资深度协同的消费并购基金，核心投资方向为收购 A 股消费类上市公司控股权，并推动落地产业项目扎根莆田，助力地方消费产业升级。

此次 ST 龙大预重整竞标中，白兔新消费便以万丰联合体成员身份参与投标，成为白兔系跨界实体消费制造业的重要布局。

ST 龙大，核心主营肉制品加工，业务覆盖生猪屠宰、冷冻肉制品、预制菜等核心板块，近年深陷多重困境。ST 龙大实控人戴学斌控制的蓝润发展控股集团有限公司，所持 ST 龙大股份遭多轮司法冻结。2026 年 5 月，ST 龙大官方公告确认，戴学斌因涉嫌刑事犯罪被达州市公安局刑事拘留。

财务数据显示，2023 年 ST 龙大营收约 133.18 亿元，归母净利润亏损约 15.62 亿元；2024 年营收约 109.9 亿元，归母净利润亏损约 176 万元；2025 年营业收入约 100.19 亿元，同比下滑 8.83%，归母净利润亏损约 7.36 亿元。

2026 年上半年，ST 龙大营收约 37.99 亿元，同比下滑 23.64%；归母净利润亏损约 0.97 亿元，亏损幅度同比收窄 63.16%；扣非归母净利润亏损约 1.46 亿元，经营活动产生的现金流量净额约 0.61 亿元，亏损有所收窄。

不过，2025 年度，和信会计师事务所对 ST 龙大美食出具否定意见内控审计报告，直指公司在资金管理、对外担保、内控体系有效性等方面存在重大缺陷。叠加长期扣非亏损、持续经营能力存疑，公司自 2026 年 4 月 30 日起被实施其他风险警示，证券简称变更为 "ST 龙大 "。

为化解债务与经营危机，ST 龙大于 2026 年 7 月 4 日正式发布公告，公开招募预重整产业及财务投资人。2026 年 7 月 9 日，烟台市中级人民法院正式裁定启动公司预重整程序。此次预重整由债权人山东莱阳农村商业银行申请，理由为 ST 龙大无法清偿到期债务、明显缺乏清偿能力。

与此同时，在司法预重整推进的同时，地方国资同步落地纾困举措托底风险。2026 年 7 月 15 日，ST 龙大与莱阳市属国资平台——莱阳恒基工程有限公司签署债务代偿协议，获取 3.63 亿元专项纾困贷款，资金专项用于兑付到期 " 龙大转债 " 本息，缓解该公司短期偿债压力。

接连落子步步高、张小泉，MCN 流量赋能实体

" 白兔系 " 是由创始人王傲延实际控制、以抖音头部 MCN 白兔视频（BaiTube）为核心的企业集群，核心运营主体为白兔集团。

白兔集团 2021 年完成品牌升级为白兔新品牌集团，总部扎根成都，在上海、杭州布局分公司与标准化直播基地，业务覆盖 MCN 达人孵化、电商 DP 代运营、品牌营销、产业股权投资四大核心板块，形成 " 内容流量、产业投资 " 的跨界运营模式。

白兔系正式切入实体上市公司重整与股权投资赛道，则始于 2024 年步步高破产重整项目。

彼时，白兔控股通过旗下两大主体——川发宏翼私募证券投资基金（温州）合伙企业（有限合伙）、白兔有你文化科技（温州）合伙企业（有限合伙）联合出资，总投资约 4 亿元，获取步步高重整后 9% 的总股本股权，成为核心产业投资人。

根据双方签署的重整投资协议，白兔系核心赋能定位为线上渠道升级，依托自身线上零售运营、品牌营销、供应链整合优势，助力步步高搭建线上线下融合销售体系、优化商品结构、提升整体毛利率，为商超主业提供数字化、流量化赋能支撑。

2025 年，步步高扣非归母净利润亏损约 1629.37 万元，同比大幅收窄 83.34%，经营活动现金流净额转正至约 6.5 亿元，经营压力缓解。2026 年上半年，公司业绩延续修复态势，实现营收约 23.39 亿元，同比增长 9.87%；归母净利润约 1.43 亿元，同比小幅下滑 28.62%；扣非归母净利润约 0.67 亿元，同比暴涨 474.74%，经营性现金流净额约 5.39 亿元，同比增长 54.06%。

细分业态来看，2026 年上半年，步步高超市板块营收约 15.93 亿元，同比增长 16.28%；旗下 22 家核心在营门店盈利能力改善，整体库存周转率同比提升 15%，超市业务总毛利率提升至 20.5%。

值得注意的是，步步高业绩回暖的核心动力为债务减负与线下门店改革。而步步高线下门店改造、供应链优化、人员管理体系重塑等核心提质动作，均由胖东来团队主导推进。截至 2026 年上半年，步步高仍为无控股股东、无实际控制人的股权分散状态。

完成步步高重整布局后，白兔系将投资触角延伸至老字号消费赛道。

2025 年 5 月，王傲延实际控制的上海兔跃呈祥品牌管理合伙企业（有限合伙）（以下简称 " 上海兔跃呈祥 "），在京东司法拍卖平台参与竞拍，以约 3.58 亿元价格拍得张小泉约 2875.63 万股股份。2025 年 6 月完成股权过户登记，上海兔跃呈祥成为张小泉第二大股东；2026 年 1 月，通过增持，上海兔跃呈祥叠加一致行动人杭州嵘泉投资合伙企业（有限合伙），白兔系合计持有张小泉股份比例达到 29.11%，升级成为持股数量最多的股东。

2026 年 5 月，张小泉在机构投资者调研活动中明确表示，王傲延及上海兔跃呈祥拥有成熟的消费市场运营与达人资源，可助力公司深耕抖音兴趣电商赛道；双方已落地协同成果，联合推出 " 泉心高作刀剪三件套 " 并成功上架销售，实现线上流量与实体产品的双向联动。

2026 年上半年，张小泉营收、利润、现金流全线增长。当期公司实现营收约 5.57 亿元，同比增长 17.99%；归母净利润约 3468.96 万元，同比增长 26.14%；扣非归母净利润约 3275.75 万元，同比增长 23.11%；经营活动现金流净额约 6838.42 万元，同比激增 176.28%。

从渠道结构来看，电商渠道成为重要增长引擎。2026 年上半年，张小泉第三方平台经销收入 1.76 亿元，同比大幅增长 40.77%；第三方平台直销收入 1.38 亿元，同比增长 7.92%。

张小泉表示，今年上半年，在稳固淘宝、京东传统货架电商基本盘的基础上，重点发力抖音新兴电商渠道，通过达人分销及品牌自播双模式运营，优化货盘与定价体系、新增多品类子品牌旗舰店，大幅提升线上用户触达与产品转化效率。

股权与治理层面，白兔系已深度介入张小泉董事会管理。张小泉第三届董事会共设 9 席，包含 3 名独立董事、1 名职工代表董事。其中白兔系合计提名 5 名董事：王傲延、李赫然、李子赫 3 名非独立董事，以及潘攀、陈海 2 名独立董事。

尽管持股比例最高、手握董事会多数席位，但白兔系并未掌控公司控制权。2026 年 1 月张小泉公告显示，公司正式变更为无控股股东、无实际控制人状态，核心原因在于股权高度制衡，白兔系合计持股 29.11%，仅比杭州张小泉集团有限公司持股比例高 0.88%，无单一股东可单独主导公司重大决策。

（来源：时代财经）