光伏并购重整潮，已经诞生两则 " 成功样板 "。

又是一年财报季，历经两年行业寒冬洗礼，部分光伏企业初尝暖意，弘元绿能、固德威等少数几家企业已然实现扭亏为盈。上周五便急着交出第一季度财报的钧达股份，也宣布结束 7 个季度以来的连续亏损，首次回归盈利轨道。

比较出人意料的是，这份本就寥寥无几的复苏名单，还被过去曾一度濒临退市的知名 " 光伏输家 " 占去两席——

那些 " 没死透 " 的光伏失败者，正在重整转型之中寻得翻身之路。

3 月 9 日，*ST 聆达（300125）、*ST 金刚（300093）、*ST 海源（002529）三家光伏上市公司同日发布《关于股票可能被终止上市的风险提示公告》。其中，*ST 海源为首次发布，前两家则已经是第三次发布该风险提示公告。

不过，也正是这两家企业在四月初连传捷报。

前者，*ST 聆达宣布重整计划顺利完成。2025 年，公司实现营业收入 1.25 亿元，同比增长 104.22%；实现归母净利润 2032.27 万元，同比扭亏为盈。

后者，*ST 金刚在披露 2025 年公司实现营业总收入 3.01 亿元，同比增长 143.41%；实现归母净利润 2.03 亿元，较上年同期 7.95 亿元亏损，同比大幅扭亏的同时，宣布 2025 年破产重整完成后，公司各项退市风险情形消除，已经向深交所提出 " 摘帽 " 申请。

很难想象，这两家过去曾病入膏肓的光伏企业，会在 2025 年实现生死线上的惊险一跃，双双顺利完成重整，并逆行业大势扭亏为盈，甚至已有一家摘帽在即。

当然，在亮眼的成绩背后，水分也不少。

年报显示，*ST 聆达当期实现投资收益 1.83 亿元，主要来源于债务重组收益；*ST 金刚的债务重组收益则为 8.75 亿元，这无疑是公司在扣非净利润亏损 5.71 亿元的背景下，实现归母净利润大幅扭亏的核心支撑。

简言之，原来欠的钱 " 不用还了 "，也即靠重整化解巨额债务，才是两家公司能够实现账面盈利的关键所在。

但要因此说两家企业的扭亏为盈就没什么值得称道，却也不尽然。

熟悉光伏行业的读者，应该对 *ST 聆达、*ST 金刚这对 " 难兄难弟 " 的事迹并不陌生。

过去一度被视为 " 被低估的光伏行业黑马 " 的聆达股份，在 N 型时代到来之初曾宣布投资 91.5 亿元建设 15GW 的 TOPCon 和 5GW 的 HJT 电池片产线。

然而这项高调的投资计划几乎成为这家公司 " 最后的高光时刻 "。N 型规划最早在 2024 年便被紧急叫停，P 型产线也在当年因多种原因停产，加之合同纠纷带来的公司账户资金冻结……

自 2020 年 *ST 聆达开始以太阳能电池业务为主业，公司就陷入了漫长的业绩亏损。2020-2024 年间，*ST 聆达归母净利润分别亏损 5602 万元、7103 万元、1693 万元、2.62 亿元、9.5 亿元，大有不断加深之势。

至于曾号称为 " 异质结第一股 "*ST 金刚，身上的标签更是多得一言难尽，业绩连年亏损、外部官司缠身、内部资不抵债、高层频繁变动……

2019-2024 年间，*ST 金刚归母净利润亏损分别达到 8824 万元、1.31 亿元、2.02 亿元、2.69 亿元、3.62 亿元、7.95 亿元。

重整成功，不仅止住了两家公司持续扩大的亏损态势，也印证了一条可行的 " 救亡 " 道路——变更主业。

多年来死磕电池片业务直至头破血流，*ST 聆达算是想明白了：与其期待电池片业务迎来转机，不如趁早 " 转行 "。

公司去年的半年报中便已经直言不讳：金寨嘉悦一期电池项目自 2024 年 3 月 14 日起停产，短中期内无复产可能。

核心电池片业务停摆后，公司收入结构彻底转型，转向光伏发电与 EPC 工程双轮驱动。

这也成为 *ST 聆达 2025 年年报最为醒目的新变化。EPC 工程业务、光伏发电业务收入分别达到 1.02 亿元与 2157 万元，占据公司全年营业收入的 81.88% 与 17.27%。后者毛利率更从去年的 -54.53% 飙升至 60.75%。

反观自 2021 年便占据公司营收 90% 以上的太阳能电池业务，则已完全退出经营核心。

*ST 金刚虽未抛弃其光伏主业，且光伏业务仍占据其主营收入的 93.42%，毛利率却是 -58.91%。但公司也已经为未来找好了 " 时髦 " 的新思路，那就是算电协同。

目前，*ST 金刚算力布局已进入实质落地阶段。公司去年先后在新疆、酒泉落地 2000P 算力集群、500P 智算中心。

今年第一季度，公司收购北京超维智算信息技术有限公司，并以北京市通州区建设人工智能智算中心项目作为 2026 年定向增发募投项目，拟定一期总投资 17.14 亿元。

就在 *ST 金刚年报发布当日，公司宣布拟募集资金 24.31 亿元，主要用于北京通州区人工智能智算中心项目 ( 一期 ) 、上海办公研发中心项目、补充流动资金及偿还债务。

*ST 金刚表示，公司正积极布局第二增长曲线，开展算力服务业务，逐步形成 " 光伏主业 + 算力新业务 " 双轮驱动协同发展格局。

去年，公司下属孙公司金刚数智已形成收入 662.09 万元。

最后，即便靠着重整投资走出退市边缘，又有 " 找准新赛道 " 的秘诀咸鱼翻身，也不意味着从此便脱离危险。更何况，并非所有陷入困境的光伏企业都能等来重整的机会。

当前仍有一大批光伏企业挣扎在生死线上，距离重整很远，但距离退市已经很近。

昔日 " 光伏组件第一股 "亿晶光电（600537）年初便发布 2025 年度业绩预亏公告，预计 2025 年度实现归母净利润亏损 4.5 亿元至 6 亿元，扣非净利润亏损 4.475 亿元至 5.975 亿元。公司仅第四季度的净利润亏损就达到 2.36 亿元至 3.86 亿元。

预亏公告发布同日，亿晶光电宣布由于预计 2025 年度期末净资产 -6800 万元到 -1.3 亿元，公司股票在年度报告披露后可能被上交所实施退市风险警示（即被冠以 *ST 标识），或成为今年第一家 " 披星戴帽 " 的光伏企业。

巅峰时期跨界豪赌光伏产业的*ST 沐邦（603398），去年年底便因与地方政府的 " 反目成仇 " 屡登热搜。

因 10GW 项目长期未按约定进度推进且未能实现投产，梧州市政府责令公司退还已获得的财政补助及扶持资金合计人民币 5.1 亿元。公司曾在 2022 年跨界光伏之初与梧州市政府高调签下的合作筹码，成为公司垂死挣扎中的一记沉重的回旋镖。

还有已经被推上预重整手术台的棒杰股份（002634）、ST 泉为（300716）等，加之近来光伏行业的两则并购大新闻，TCL 中环（002129）控股一道新能、弘元绿能（603185）接手无锡尚德，光伏行业大并购、大重整的时代序幕才刚刚拉开。

在对化债为利的揶揄之余，最先吃上螃蟹的 *ST 聆达、*ST 金刚也或许会是不错的观察样本。