过去二十年，茅台凭借独一无二的品牌护城河与多重属性，成为价值投资的图腾。而今天，AI 产业链上的新贵们，正试图用业绩增速、产业空间和技术壁垒，重新定义什么叫 " 稀缺 "。

财闻：曹井雪 时浩 谢振宇发自遵义等

策划编辑：张晓迪

2026 年 6 月 11 日下午，贵州茅台（600519.SH）正在举办一年一度的 2025 股东大会。但此时，1000 多名股东手持的股票已不复往年那般稳居 A 股第一。

自 2025 年 8 月以来，曾稳坐 " 股王 " 宝座近二十年的贵州茅台，在股价维度上，已被寒武纪（688256.SH）、源杰科技（688498.SH）、联讯仪器（688808.SH）等多只 AI 算力产业链个股接连超越。

截至 6 月 10 日，联讯仪器股价突破 2168 元，盘中最高触及 2350 元，成为 A 股新任 " 股价股王 "。而在 6 月 3 日，中际旭创、工业富联等科技股亦曾短暂登顶。

" 战役 " 早在 2025 年 8 月打响，据公开市场数据，2025 年 8 月 27 日，AI 芯片龙头寒武纪盘中股价首次触及 1464.98 元，一度超越贵州茅台，成为 A 股历史上第一家来自硬科技领域的 " 股价股王 "。次日，寒武纪以 1587.91 元收盘，正式坐稳 A 股第一高价股宝座。此后，源杰科技、联讯仪器、中际旭创（300308.SZ）等相继接棒。

进入 2026 年 4 月，股王交椅进入频繁交替期；5 月 18 日，上市仅 25 天的联讯仪器盘中登顶；6 月 3 日，多达四只科技股同日短暂超越茅台；至 6 月 10 日，茅台股价已滑落至第四位，6 月 12 日，追至第三位。

在 AI 重塑全球产业格局的背景下，" 茅台魔咒 " 似乎正在失效。与以往中国船舶、全通教育等 " 昙花一现 " 般超越茅台不一样，这场 " 股王 " 更迭时间更长，数量更多。

消费与科技、传统与未来、稳定与成长，这场关于 " 定价权 " 的博弈已进入激烈的拉锯阶段。

需要厘清的是，与美股市场以总市值为核心的 " 市值股王 "（如苹果（AAPL.US）、英伟达（NVDA.US）等）概念有所不同，在 A 股，高价股往往承载着更强的市场情绪与成长预期，而茅台正是这一维度的长期标杆。

面对 A 股 " 股王 " 称号多次易主，茅台 CEO 陈华认为，只要公司经营健康，就能穿越周期，为此他呼吁股东保持耐心。

01

" 铁打茅台 " 遭遇 " 科技新王 "

" 铁打的茅台，流水的股王。" 这句曾广为流传的话，在 2025 年 8 月被寒武纪率先打破。

2025 年 8 月 27 日，寒武纪开盘大涨，盘中股价一度触及 1464.98 元，首次超越贵州茅台，成为 A 股市场第一高价股。尽管当日收盘回落至 1372.10 元，但这一 " 盘中突破 " 已经释放出强烈信号。次日（8 月 28 日），寒武纪乘势大涨 15.73%，以 1587.91 元收盘，正式坐稳 A 股 " 新股王 " 宝座，公司总市值攀升至 6643 亿元，创下科创板公司市值新高。

这家成立于 2016 年的 AI 芯片公司，被市场冠以 " 寒王 ""AI 圈的茅台 "" 国产英伟达 " 等称号。从 2023 年年初的 54.15 元算起，寒武纪在不到三年时间内股价涨幅超过 28 倍。推动股价 " 一飞冲天 " 的关键，是其 2025 年 8 月 26 日晚间发布的半年度报告：上半年实现营业收入 28.81 亿元，同比增长 4347.82%；归母净利润 10.38 亿元，实现扭亏为盈。这是寒武纪 2020 年上市以来首次实现半年度盈利，也是其交出的历史最佳成绩单。

业内人士认为，寒武纪冲击 A 股第一高价股是一个标志性事件，意味着 A 股从传统消费类的投资权重标的，迈向了以科技为核心主导的成长性赛道。这背后反映了资本市场对中国科技产业的高度期待和对传统行业估值逻辑的深层转变。

进入 2026 年，战局愈演愈烈。4 月以来，源杰科技、寒武纪等多次交替登顶；5 月 18 日，上市仅 25 天的联讯仪器盘中首次登顶，发行价 81.88 元的它，不到两个月便冲破 2000 元；6 月 3 日，中际旭创、工业富联、大普微、兆易创新等四只科技股同日短暂超越茅台；至 6 月 10 日，联讯仪器以 2168 元稳居第一，源杰科技（1450 元）、寒武纪（1231 元）分列二、三位，贵州茅台（1256 元）已滑落至第四。

"股王 " 交椅不再是茅台的专属座位，而是变成了 AI 算力产业链新贵们轮流坐庄的舞台。甚至有投资者在社交平台戏称，白酒股已成 " 老登 " 股。

对此，证券分析师张伟敬向财闻表示：" 当前科技发展，尤其是通用 AI Agent 的突破史无前例，带动多只科技股再创新高。无论机构资金还是散户，更多资金都涌向了 AI。这种短期波动属于正常现象，但依然不改茅台长期投资价 "。

然而，与以往中国船舶、全通教育等 " 昙花一现 " 的挑战者不同，本轮科技股对茅台股价地位的冲击，展现出前所未有的持续性与群体性。

02

" 茅台魔咒 " 失效背后：从周期到成长的逻辑切换

西京研究院院长赵建在接受财闻采访时，给出了一个宏观视角：" 过去不论是全球航运周期下的中国船舶，还是互联网泡沫中的全通教育，其行业都有较强的周期性。一旦景气度切换，股价便难以为继。但 AI 产业链虽有周期波动，却比此前其他产业更加稳固 "。

茅台之所以能长期霸榜股价榜，核心在于其 " 非周期性 "。赵建指出，茅台身上同时承载着五重属性：消费、身份、商务、社交和金融。其中消费属性极为稳固，产能受限、微生物菌群不可复制等稀缺性，构成其天然护城河。

但自 2022 年 " 三条红线 " 后，房地产与基建告别粗放扩张，茅台的商务与金融属性受到冲击。与此同时，AI 产业链却迎来了 " 需求凶猛 " 的爆发期。

格雷资产董事长张可兴，这位曾在 2014 年买入并持有茅台的资深价值投资人，如今也转向看好科技股。他向财闻表示：" 消费领域增长乏力，未来即便维持现有增速也面临较大压力。但 AI 产业链上，从存储到光模块、光芯片，都处于紧缺状态，存储价格短短几个月翻倍，这在历史上极为罕见 "。

他进一步指出：" 按照 2027 年动态市盈率看，部分科技龙头甚至比某些‘老登股’更便宜 "。

赵建则从宏观环境剖析：" 过去几年通缩背景下，CPI 长期在零附近徘徊，压制消费类企业盈利。而低利率环境天然支撑成长股估值，大量资金涌向科技领域。这就形成了科技与消费冰火两重天的局面 "。

对此，作为长期持有茅台的著名投资人，百亿私募大咖林园近年多次公开表态并认为：目前茅台依然是 " 最好的公司之一 "，品牌影响力会更强，消费者会更多，茅台酒的稀缺性依然稳固。他也多次重申 " 不会减仓只会加仓 "，并坚定看好公司进行中的市场化改革。

不仅如此，在接受财闻采访时，他认为因为热钱都到科技等领域去了，从股价、股息率来看，白酒板块目前被严重低估。

03

机构大迁徙：从 " 白酒信仰 " 到 " 追光之旅 "

资金的流向，最诚实地反映了时代的变迁。

根据 iFinD 数据，截至 2026 年一季度末，全市场仅 1355 只基金重仓持有贵州茅台，持仓市值降至 954 亿元，正式退出 " 千亿持仓俱乐部 "。而在半年前的 2025 年三季度末，这一数字还是 8657.92 万股。半年时间，净减持超过 2000 万股。

更令人唏嘘的是五粮液。2026 年一季度末，仅有 222 只基金重仓五粮液，较五年前同期的 1228 只，减少了八成。

曾经 " 爱坤永相随 " 的张坤，在易方达蓝筹精选混合中被动减持了茅台和五粮液，因净值规模收缩触及 10% 的持仓上限。而汇添富的胡昕炜则更为主动，其管理的消费行业混合从 2024 年起逐步减仓白酒，转向美的、海尔、格力等家电及出海方向。然而，由于消费板块整体低迷，该基金 2026 年以来净值仍下跌 14.77%，在同类 5052 只产品中排名 4791 位。

某公募从业人士向财闻坦言：" 在合规且不超出基金合同限制的前提下，部分消费主题基金不得不适当增配科技股以增厚收益。这既是市场风格切换下的被动选择，也是平衡业绩压力的务实之举 "。

与之形成鲜明对比的是，泉果基金赵诣对科技板块充满信心：" 很多公司当前估值并非依靠情绪驱动，而是通过实打实的业绩增长在消化。AI 领域技术迭代极快，投资机会将不断向新技术、新供应链扩散 "。

中欧基金方面也表示，科技和周期板块仍是 A 股盈利改善的核心驱动力。

04

科技股估值：叙事与基本面之间的 " 钢丝 "

当联讯仪器两个多月涨幅接近 27 倍，当寒武纪市盈率一度超过 5000 倍，市场难免会问：这是泡沫，还是新时代的开始？

赵建的判断偏于理性，" 本轮 AI 行情并非纯粹炒作。全球面临芯片、光模块及存储短缺，相关公司股价上涨有基本面支撑 "。

以光模块为例，今年一季度中际旭创营收 194.96 亿元，同比大增 192.12%，归母净利润 57.35 亿元，同比增长 262.28%。新易盛同样亮眼：营收 83.38 亿元，同比增长 105.76%，净利润 27.80 亿元，同比增长 76.80%。

即将登陆资本市场的国产 DRAM 龙头长鑫科技更是交出了亮眼的成绩单：2026 年一季度营收 508 亿元，同比暴增 719.13%；归母净利润 247.62 亿元，同比增长 1688.3%，成功扭亏为盈。

张可兴强调：" 对于高价科技股，许多投资者有‘是泡沫，不能碰’的惯性。不可否认行业整体存在泡沫，但仔细甄别个股，部分龙头按照 2027 年动态 PE 来看，甚至比某些传统消费股更便宜 "。

赵建则提示风险与方向：" 估值的故事再宏大，最终都要通过市盈率和营收来检验。从技术壁垒和算力需求的刚性看，存储行业诞生未来‘股王’的概率更大。此外，‘韬定律’也将为国内存储企业提供更多竞争优势 "。

某头部基金公司景气度投资方向的基金经理对财闻表示：" 过去一年，在供需失衡推动下存储芯片价格大幅上涨。未来价格层面不宜再做过于乐观的假设。但可以确定的是，市场对存储芯片‘量’的需求，还远远未被满足 "。

05

美股的警钟与 A 股的独立逻辑

就在 A 股科技新贵高歌猛进之时，美股却在 6 月 5 日遭遇 " 黑色星期五 "。博通下一财季营收指引不及预期，被市场解读为 AI 基础设施需求增速可能放缓。叠加非农数据超预期推高年内加息预期，费城半导体指数暴跌 10.26%，创 2020 年 3 月以来最大跌幅。

恐慌迅速蔓延至全球。日经 225 跌 3.85%，韩国综指暴跌 8.29%，三星电子跌超 10%。A 股科创 50 一度跌超 5%，近 4600 只个股收跌。

然而，就在这场风暴中，联讯仪器、源杰科技等股价依然稳居茅台之上。即便短期波动难免，但 AI 驱动的长期主线并未被动摇。

这也反映出 A 股与美股 " 股王 " 逻辑的差异。美股衡量 " 股王 " 的标准是总市值，苹果、英伟达、微软等巨头凭借万亿美元级别的体量统治榜单。而在 A 股，" 股价股王 " 更多反映的是市场对高成长性、高稀缺性公司的极致定价。茅台之所以能长期霸榜，正因其兼具稀缺消费与金融属性；而如今科技股取而代之，意味着市场愿意为 " 未来 " 支付更高的每股溢价。

张可兴甚至断言：" 未来‘股王’仍在 AI 产业链诞生的概率是 99%。美国前十大市值公司都是科技股，三年之内，我国科技股也有望替代传统行业，登顶市值榜单 "。

06

消费的曙光与白酒的 " 轻装上阵 "

科技股并非没有对手，消费也并非全无机会。

2026 年 3 月，PPI 在连续 40 余个月为负后终于转正，CPI 回升至 1% 左右。赵建认为：" 按照经济周期规律，通缩已基本见底。虽然 4 月数据有所反复，但消费的曙光正在显现 "。

泉果基金孙伟则从更长的消费趋势周期给出判断：" 当前‘性价比’取代‘奢侈化’，这是民族自信提升与国家实力增强背景下的成熟消费观。这一消费趋势大周期大约以十年计，以 2021 年为起点，目前可能刚演绎至中段，未来仍有数年的黄金发展期 "。

具体到白酒，孙伟认为该行业已历经几乎连续五年的下跌期，主动和被动基金持仓水平均降至历史低位，大致回到了十年前的水平。渠道库存不高，参与者预期同样处于低位，目前上市公司整体估值约为 15 倍。一旦行业出现正向变化，股价的正向刺激将较为显著。

中信证券近日一份研报也指出，白酒行业处于缓步恢复阶段，贵州茅台中短期经营稳定性已得到有效保障：核心产品飞天茅台批价企稳，i 茅台数字营销平台战略价值初步兑现，市占率逐步提升。

张伟敬也强调：" 白酒消费是中国人独特的生活方式，茅台酒占全国白酒产能不足 2%，依然稀缺。目前行业处于下行周期尾端，底部曙光已显，茅台已启动史无前例的市场化改革，产品价格随行就市。当前公司 PE 不足 20 倍，长期配置价值凸显 "。

知名投资人段永平近期亦多次逆势加仓茅台，并在社交平台频繁发声，坚定表达对公司长期信心。

一位从 2014 年就开始持有茅台的投资者向财闻表示：" 当初买入成本每股 200 元左右，由于持续高分红早已回本，我仍将长期持有 "。

从中国船舶到全通教育，从贵州茅台到寒武纪、联讯仪器，每一次 " 股王 " 更迭，都是那个时代最核心资产与最激进情绪的投射。

过去二十年，茅台凭借独一无二的品牌护城河与多重属性，成为价值投资的图腾。而今天，AI 产业链上的新贵们，正试图用业绩增速、产业空间和技术壁垒，重新定义什么叫 " 稀缺 "。