来源：中原证券研究所

公司 2025 年业绩符合预期，1Q26 业绩短期承压。2025 年全年，公司实现营业收入 42.26 亿元，同比下降 5.47%；实现归母净利润 10.68 亿元，同比下降 10.59%；实现扣非归母净利润 9.98 亿元，同比下降 9.14%；经营性现金流量净额为 13.42 亿元，同比增长 2.47%。主要受到行业集采政策、公司检验套餐解绑和医疗服务价格调整等因素的影响所导致。其中，2025 年四季度单季，公司营收为 10.99 亿元，同比增加 0.74%；实现归母净利润 2.09 亿元，同比下降 12.50%；扣非后归母净利润为 1.83 亿元，同比增加 8.66%。2026 年一季度，公司实现营收 9.92 亿元，同比下降 0.37%；实现归母净利润 2.36 亿元，同比下降 12.39%；扣非后归母净利润 2.32 亿元，同比下降 9.52%。

行业国产替代加速，市场需求有望持续增长。中国体外诊断行业经过数十年发展，已形成技术全面、品类齐全的格局，传统检测领域国产产品达到国际领先水平，部分领域实现进口替代。其中，免疫诊断（化学发光为主）为最大细分市场，2025 年规模达 632.6 亿元，国产市占率突破 45% — 48%；生化诊断市场超 220 亿元，国产替代率超 70%；分子诊断和 POCT 分别处于快速成长期与潜力发展阶段，整体呈现国际巨头与国产龙头并存、国产份额持续提升的竞争态势。体外诊断行业作为技术密集型行业，以 " 精准医疗 " 为导向的产业升级与创新将成为体外诊断行业未来的发展方向。在集采和医保控费政策下加速国产替代与行业整合，产品线齐全、性能优异的龙头企业优势凸显；同时人口老龄化、早诊早筛及精准医疗需求释放，将推动分子诊断等创新应用持续增长。

公司产品线持续优化，海外业务快速增长。分板块来看，2025 年试剂类产品收入 36.13 亿元，同比 -4.85%，占比 85.48%，毛利率 70.28%，同比下降 0.66 个百分点；仪器类产品收入 5.21 亿元，同比 -0.86%，占比 12.33%，毛利率 38.01%，同比增加 0.08 个百分点。分区域来看，海外市场方面，公司产品出口覆盖 100 多个国家，2025 年实现收入 3.84 亿元，同比 +34.96%。2025 年，公司新获仪器产品注册（备案）证书 7 项，涵盖 Sikun 系列基因测序仪、全自动化学发光免疫分析仪 AutoLumo S900、微生物培养监测仪 BC120 Plus、全自动微生物培养监测仪 AutoBes X、全自动基因测序文库制备仪 AISPre3200 以及产前筛查风险计算软件等新品。同步推出液相色谱串联质谱系列产品，涵盖液相色谱串联质谱检测系统 Automs TQ6000、全自动样本前处理系统 AutoMaster 及其配套试剂，并整合打造国内首创的全自动液相色谱串联质谱流水线 Automs Q600，能够为用户提供多场景化的综合检测解决方案。

公司持续加强研发投入，维持核心竞争力。2025 年，公司研发投入达 7.68 亿元，占营业收入的 18.16%，同比提升 1.79 个百分点，荣登 2025 年 " 中国 IVD 企业研发实力排行榜 " 榜首，创新成果丰硕。截至 2025 年 12 月 31 日，公司已获专利 1986 项（包含国际专利 54 项），其中国内专利授权包含发明专利 443 项、实用新型专利 1311 项、外观设计专利 178 项；获得产品注册（备案）证书 1025 项，并取得了 669 项产品的欧盟 CE 认证。2025 年公司销售 / 管理 / 财务费用分别变动 +2.95/+0.99/+0.18 个百分点，主要受到公司营收同比下降的同时管理销售投入增加和银行存款利息收入减少所致。

首次覆盖给予公司 " 增持 " 投资评级。考虑到行业潜在市场需求和国产替代加速的情况，预计 2026/2027/2028 年归母净利润分别为 12.07/14.46/15.58 亿元，对应 EPS 分别为 2.11/2.53/2.73 元，当前股价对应 PE 为 15.06/12.57/11.67 倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司在细分行业的头部地位，未来仍有估值扩张空间，首次覆盖给予公司 " 增持 " 的投资评级。

风险提示：行业政策变化、市场竞争加剧、市场需求不及预期、研发及注册进展不及预期等。

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