2026-06-21 12:30:40 来源 : GPLP 天津   举报

6 月 12 日，安得智联供应链科技股份有限公司（以下简称 " 安得智联 "）向港交所提交更新后的上市申请，中金公司与摩根士丹利担任联席保荐人。这是继 2025 年 8 月首次递表失效后，该公司第二次冲击港股资本市场。更新后的招股书披露了 2025 年全年财务数据，其营收与利润保持双增，但低净利率、高关联交易占比以及上市前持续大额分红等问题，依然是市场关注的焦点。

安得智联成立于 2000 年，脱胎于美的集团内部物流部门，是国内最早探索制造业供应链一体化的企业之一。依托美的集团多年产业实践，该公司形成了 "1+3" 供应链物流模型，以端到端物流能力为基础，提供生产物流、统仓统配、送装一体三大核心解决方案，覆盖家电、快消、汽车等 21 个垂直行业。按 2025 年收入计，该公司已是中国家电行业最大的一体化供应链物流解决方案提供商，同时在生产物流细分赛道收入规模位居行业第一。

最新财务数据显示，安得智联营收规模稳步扩张。2023 年至 2025 年（以下简称 " 报告期内 "），安得智联分别实现营业收入 162.24 亿元、186.63 亿元、214.52 亿元，三年复合年增长率达 15.0%；净利润分别为 2.88 亿元、3.80 亿元、4.49 亿元，复合年增长率 24.9%，利润增速显著高于收入增速，体现出一定的规模效应与运营效率提升。

然而，与两百亿级营收体量形成反差的是极低的盈利水平。报告期内公司毛利率始终维持在 7% 上下，2025 年为 7.1%，同比微降 0.2 个百分点；净利率分别仅为 1.8%、2.0%、2.1%，虽逐年改善但仍处于行业低位，主要源于轻资产运营模式，其第三方物流采购成本占总营业成本超 90%，自身主要输出管理、系统与网络调度能力，增值空间相对有限。

业务结构方面，安得智联第三方客户拓展成效显著：2025 年一体化供应链解决方案客户数量突破 1.38 万家，较 2023 年增长近 2.5 倍；来自美的集团以外的第三方客户收入占比提升至 60.4%。其中生产物流业务表现亮眼，2025 年收入达 27.8 亿元，同比增长 39.2%，成为增长最快的业务板块。但该公司关联交易占比仍处高位，2025 年来自控股股东美的集团的收入为 85.01 亿元，占总营收的 39.6%，2024 年这一比例曾达 41.1%。

值得关注的是安得智联递表前的大额分红操作。招股书显示，2023 年至 2025 年，安得智联分别宣派股息 1.08 亿元、1.67 亿元、2.27 亿元，三年累计分红约 5.02 亿元，占同期累计净利润的比例约 45%。其中控股股东美的集团作为持股 52.94% 的第一大股东，是分红的最大受益者。在递表上市前夕持续提高分红比例，且分红资金主要流向母公司，引发市场对安得智联募资必要性与股东回报节奏的讨论。

股权结构上，美的集团通过全资子公司美的智联持有 52.94% 股份，处于绝对控股地位。2025 年 6 月，安得智联完成 Pre-IPO 轮融资，募集资金 19 亿元，引入海信电子技术、天津顺和、钟鼎晟观等机构，投后估值约 69 亿元。其中海信以 15.2 亿元大手笔入股，持股 22.03% 成为第二大股东，既是财务投资也带有产业协同意味。截至目前，美的与海信两大家电龙头合计持股超 75%，产业资本特征鲜明。

募资用途方面，安得智联计划将募集资金用于拓展国内物流服务网络、推进供应链国际化布局、加大数智化研发投入以及补充营运资金等。