智通财经获悉，摩根大通于 7 月 7 日发布最新个股研究报告称，全球半导体巨头三星电子披露的 2026 年第二季度初步业绩表现强劲，核心利润指标轻而易举地击败了此前已被市场调低的预期。尽管三星在今年上半年一次性计提了超过 15 万亿韩元的巨额劳务成本拨备，但在存储芯片价格狂飙及韩元贬值的双重利好拉动下，公司展现出了极具韧性的盈利周期爆发力。摩根大通在报告中重申对其 " 增持 " 评级，并将 2026 年 12 月的目标价高看至 480,000 韩元。

业绩炸裂，但股价大跌

7 月 7 日，三星电子公布了 2026 年第二季度业绩预告，交出了一份堪称 " 史诗级 " 的成绩单。当季销售额预计达 171 万亿韩元 ( 约合 1123.4 亿美元 ) ，同比增长 129%; 营业利润预计达 89.4 万亿韩元 ( 约合 588 亿美元 ) ，同比暴增 1810%。这一数字不仅远超分析师平均预期的 84.2 万亿韩元，更超过了英伟达上季度 535.36 亿美元的营业利润，使三星成为全球季度营业利润最高的公司。

然而，三星 " 炸裂 " 的财报却换来了资本市场的冰冷回应。业绩公布当日，三星电子股价开盘即大幅跳水，盘中一度暴跌 10%。同属半导体阵营的 SK 海力士跌逾 6%，三星电机跌超 8%。韩国 KOSPI 指数重挫近 6%，韩国交易所因 KOSPI 200 期货下跌 5% 启动熔断机制。这已是 2026 年以来韩国股市第 6 次触发全市场熔断。一场 " 买预期，卖事实 " 的现实版大戏，在存储芯片的超级周期中上演。

市场为何不买账 ? 三大隐忧浮出水面

隐忧一：利好出尽，" 完美 " 已被提前定价

三星年内股价已从 2025 年 7 月 9 日的低点 60,200 韩元飙升至 6 月 19 日的峰值 374,500 韩元，涨幅高达 522%。市场早已将 " 超预期 " 计入价格。

eToro 市场分析师 Zavier Wong 直言：" 股价在数月前就已经定价了这个历史性季度，当数据确认它很重要但没有远超市场预期时，就没有什么值得奖励了。这更像是确认，而确认正是人们卖出的时机。"

统计显示，过去八次初步业绩发布中，股价有四次在发布当日或次日收跌。

隐忧二：代工业务亏损扩大，结构性裂缝显现

存储业务的光芒之下，三星的其他业务板块正面临压力。分析师预计，受奖金拨备按比例计入半导体部门整体成本影响，三星的晶圆代工及逻辑芯片 ( LSI ) 业务亏损在本季度可能进一步扩大。此前市场估算，晶圆代工与系统 LSI 合并的营业亏损 2023 年约为 2.5 万亿韩元，2024 年扩大至 5.3 万亿韩元，2025 年进一步攀升至约 6 万亿韩元。

不过，积极信号也在浮现。据韩国半导体行业消息，三星晶圆代工事业部今年 6 月实现单月盈利，为 2023 年以来首次。HBM 基础芯片 ( Base Die ) 出货量的持续扩大，叠加 4nm 工艺良率显著改善至约 80%，共同推动了这一转变。三星内部对三季度实现季度盈利转正持乐观态度。

隐忧三：AI 资本支出可持续性质疑

比财报本身更值得关注的，是产业链上游释放的信号。Meta 近期暗示将对 AI 资本支出设置上限，市场将其解读为科技巨头 AI 基建投资可能见顶的早期预警。

摩根士丹利首席股票策略师 Michael Wilson 指出，费城半导体指数较高点已跌近 12%，全球资金正在从半导体板块向 AI 超算巨头转移。BlackRock Investment Institute 的 Jean Boivin 团队则将问题说得更直：AI 泡沫争论的核心不是当前估值，而是未来盈利能否维持在非凡水平。

Petra Capital Management 执行合伙人 Albert Yong 指出：" 三星的强劲盈利早已在市场的广泛预期之中。如今，投资者开始将目光转向更远的地方，他们真正担心的是这场 AI 狂潮的可持续性，以及美国科技巨头是否会放缓在 AI 基础设施上的资本支出。"

摩根大通：坚定看多 " 更高更长的上行周期 "

财务透视：巨额拨备下仍交出 " 惊艳 " 成绩单

根据三星电子披露的初步数据，小摩对核心财务指标进行了深度对比与剖析：

营业利润 ( EBIT ) 实现惊人同比增幅：第二季度初步营业利润达到 89.4 万亿韩元，环比大增 56%，同比激增 1812%。这一表现显著超越了此前华尔街 75 万亿至 84 万亿韩元的预期，较共识预期的 85.932 万亿韩元高出 4%。

营收规模环比持续扩张：第二季度实现总营收 171 万亿韩元，环比增长 28%，同比增长 129%。虽然该数值较共识预期 ( 176.053 万亿韩元 ) 轻微低了 3%，但整体销售出货量仍略好于公司最初的官方指引。

利润率高位运行：得益于芯片价格的强劲走势，二季度三星的营业利润率 ( EBIT Margin ) 从一季度的 42.8% 进一步飙升至 52.3%，而去年同期这一数字仅为 6.3%。

摩根大通分析师 Jay Kwon 指出，这一超预期表现的核心功臣在于存储芯片 ( Memory ) 价格攀升以及韩元的贬值助推。在产品细分上，闪存 ( NAND ) 的综合平均售价 ( ASP ) 环比暴涨超过 70%，远超大摩此前预期的 53%; 而 DRAM 由于产品组合原因，平均售价涨幅虽略低于大摩预期，但公司通过释放战略库存 ( DRAM 释放多于 NAND ) 对出货总量进行了有效补足。

结构分化：AI 储能催化存储狂欢，代工与手机部门承压

尽管整体业绩报喜，但三星电子内部各大业务板块正呈现出显著的 " 冰火两重天 " 态势，存储业务与非存储业务的利差正在进一步拉大：

存储芯片 ( 闪存与 DRAM )

目前整个存储行业的采购满足率极低，客户仅能通过现有供应满足 50% 至 60% 的采购需求，多行业面临史诗级短缺。由于物料清单 ( BOM ) 成本压力巨大，下游消费电子客户开始出现抵触情绪，资源正在加速向服务器驱动的内存消费倾斜。摩根大通特别指出，由于美国超大规模云计算厂商 ( Hyperscalers ) 正疯狂采购企业级 SSD ( eSSD ) 用于 KV 缓存转储 ( KV cache offloading ) ，这可能推动下半年 NAND 价格涨幅再度超出市场预期 ( 预计环比增长 20% 左右 ) 。

晶圆代工与系统 LSI ( Foundry/LSI )

好消息是，用于 HBM4 的 4nm 基底芯片 ( base-die ) 已进入全满产的大规模量产阶段，有力支撑了该部门的顶线营收。随着台积电 ( TSM.US ) 先进制程与封装产能持续吃紧，有行业消息表明，谷歌 ( GOOGL.US ) 、Anthropic、Meta ( META.US ) 、AMD ( AMD.US ) 、比亚迪 ( BYD.US ) 等大厂正在就潜在的 AI 芯片项目与三星代工展开订单谈判，此前三星已斩获特斯拉 A15/A16 芯片订单及苹果 CIS 业务合作。不过，受制于 1H26 巨额劳务成本结算带来的固定成本压力，该部门二季度的亏损额可能有所扩大，未来的扭亏关健完全取决于上述新订单的落实以及美国泰勒 ( Taylor ) 晶圆厂的产能扩建。

移动体验部门 ( MX )

受主要零部件价格持续上涨的影响，三星负责智能手机等业务的 MX 部门同比利润率正在加速恶化，目前尚不确定该部门在二季度是否已经陷入亏损。

华尔街展望：全市场最便宜的存储股，长期催化剂在前方

摩根大通指出，目前三星电子的股价对应未来 12 个月的滚动市盈率 ( FTM P/E ) 仅为 5.2 倍，是全球范围内定价最便宜的存储优质资产。当前的市场定价仅仅反映了少部分结构性供需转型带来的红利 ( 如多年期短缺、长期协议 LTA 占比提升等 ) ，投资者的悲观情绪导致股价此前出现回调，这反而为中长线投资者提供了极佳的逢低买入 ( Accumulate ) 时机。

展望 2026 年下半年，尽管受到基数效应影响，价格环比上涨的动能可能会有所放缓，但三星将更积极地与核心云服务商 ( CSP ) 展开长期供应协议 ( LTA ) 谈判。市场下一步的催化剂将聚焦于：云服务厂商对 AI 商业模式变现进展的表态及硬件资本开支 ( Capex ) 的更新 ; 存储长期协议 ( LTA ) 的锁定进展，包括数量、价格保证及利润率底线 ; 三星自身股东回报政策的更新 ( 大摩预计 2024A-2026E 三星的总股东回报池将超过 110 万亿韩元，市场密切关注 2026 年自由现金流中用于回购和分红的比例 ) 。

三星电子预计将于亚洲时间 7 月 30 日上午披露完整的第二季度财报及更详尽的运营数据，届时全球科技产业与资本市场将借此进一步校准 AI 及半导体周期的未来航向。

本文源自：智通财经网