2026 年 07 月 10 日 16:50 来源：证券市场周刊 作者：文丨张桔 编辑丨谢长艳

2026 年下半年股市投资开启，A 股二级市场热点行业出现一定改变，前期一直沉寂的创新药近期连续快速上涨，从而带动了整体医药板块的走强，成为科技股之外的最强亮色，例如被称为创新药 " 四大天王 "，如果按最新的总市值给它们排序的话，百济神州、恒瑞医药、药明康德的总市值都突破了 3700 亿元，百利天恒的总市值在 1300 亿元左右。不过，从月线来看，百利天恒在 6 月录得涨幅 23.25% 的基础上，截至 7 月 6 日中午的涨幅约为 11.07%；体现在股价层面，公司的股价从 6 月 2 日盘中低点大约 200 元一路上涨，7 月 2 日盘中最高曾经达到 353.88 元。 

朴拙资本投委会委员谭雄天分析：" 根据公司回购进展公告，截至 2026 年 6 月 30 日已累计支付回购资金约 1.7 亿元，对应 1 亿元— 2 亿元的回购计划总额，执行进度约 85%，所回购股份将用于员工持股计划，进一步绑定核心研发与管理团队的长期利益。" 而因为披露回购事项，百利天恒的最新股东情况也浮出水面，6 月 1 日时六只公募占据十大股东的超半数席位，其中名将葛兰管理的中欧医疗健康和谢治宇管理的兴全合润，分别增持和新进该股。 

产业领域迎来突破

百利天恒首款商业化创新药出炉

6 月 22 日，国家药监局官网公示百利天恒自主研发的全球首个 EGFR × HER3 双抗 ADC：伦康依隆妥单抗（iza-bren）批准上市。这是全球首个获批的双抗 ADC，也是百利天恒旗下的首款创新药。

在获批的公告中对该药物的描述是：" 伦康依隆妥单抗已在中国和美国开展了 40 余项针对多种肿瘤类型的临床试验，其中，III 期临床研究（含 II/III 期）19 项。截至目前，伦康依隆妥单抗已有 7 项适应症被国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）纳入突破性治疗品种名单，2 项适应症被 CDE 纳入优先审评品种名单，以及 1 项适应症被美国食品药品监督管理局（FDA）纳入突破性治疗品种名单。"

对此点评时，谭雄天则强调：" 百利天恒（688506）本次获批的首款 ADC 药物伦康依隆妥单抗（商品名宜泽康 ® ），是全球首个获批上市的双抗 ADC 产品，核心特点体现在三大维度。一是机制首创，采用 EGFR × HER3 双靶点抗体设计，同时阻断肿瘤细胞的增殖主通路与耐药旁路，从根源上突破了传统单靶点 ADC 易出现耐药的临床瓶颈；二是技术全自研，搭载自主开发的拓扑异构酶 I 抑制剂载荷与组织蛋白酶 B 可裂解连接子，在保证强效抗肿瘤活性的同时，显著降低了脱靶毒性，安全性优势突出；三是适应症潜力大，目前已在中美两地开展 40 余项跨瘤种临床试验，覆盖鼻咽癌、食管鳞癌、三阴性乳腺癌等十余种实体瘤，累计获得 8 项突破性疗法认定，其中食管鳞癌、三阴性乳腺癌的上市申请已获监管受理。"

药品图片由百利天恒公司提供

卖方机构也普遍对这一事件解读为 " 里程碑时刻 "。中信证券的研报指出："iza-bren 获批上市，适应症加速拓展开启双抗 ADC 时代。" 而华源证券的医药行业周报更是给出结论性观点：" 中国 ADC 全球竞争力愈发明显，关注科伦博泰和百利天恒。" 其给出的解释是：" 百利天恒核心 ADC 资产 BL-B01D1 已于 2026 年 6 月 22 日在国内获批上市，其海外合作伙伴 BMS 也于 2026 年 7 月 2 日登记全球一线 EGFRmtNSCLC 适应症临床试验，针对肺癌大适应症一线疗法，未来可期。"

而坊间更有一种观点认为科伦博泰和百利天恒是全球 ADC 的双龙头， 对此谭雄天指出：" 需要理性、辩证地看待。一方面，这一评价是对公司在双抗 ADC 细分赛道全球领先地位的肯定，其首创的技术路径与扎实的临床成药性已经走在全球前列，是中国创新药从跟跑转向领跑的典型代表；另一方面也应认识到，当前的领先仍集中在双抗 ADC 这一细分方向，公司在 ADC 管线的丰富度、商业化落地能力、全球市场自主覆盖等方面仍有提升空间，行业龙头地位的夯实，需要后续大适应症临床成功、全球商业化持续放量来长期兑现。"

另有不愿具名的业内人士也强调：" 虽然两家都是 ADC 领域比较强的公司，但是需要注意科伦博泰生产的是单靶点产品，百利天恒生产的是双靶点产品。" 此外，就百利天恒来说，除去这次获批的产品外，后续在公司的在研管线中依然有惊喜值得期待。

根据该公司 2025 年年报时的披露："2025 年，公司研发费用为 251372.55 万元，同比增长 74.23%。截至本报告披露日，公司已拥有 17 款处于临床阶段的候选药物，并在全球开展 100 余项临床试验，其中全球范围内共开展 30 项关键注册临床研究。公司的临床管线储备丰富且极具竞争力，展现了在创新药研发领域的深厚实力与前瞻性布局。"

明星公募加大布局力度

葛兰、谢治宇、乔迁联手闪耀十大股东

从产业视角回到财经视角，机构不仅从发表的研报上支持百利天恒，而且也在身体力行地买入百利天恒，尤其以机构的旗手公募基金们为突出代表，最新的公司十大股东就证明了这一结论，背后掌舵的明星基金经理包括了葛兰、谢治宇、乔迁、张韡等等。

因为披露回购事项，6 月 1 日的百利天恒十大股东随之浮出水面，用其和一季度末的十大股东对比，恰好可以看出近期的机构变化。Wind 资讯显示，6 月 1 日时，十大股东中从第 4 位到第 8 位的股东或增持或新进，其中包括了中欧医疗健康、汇添富创新医药、兴全商业模式优选和兴全合润混合等主动权益公募，另外排在最后两位减持的也是权益基金： 华夏上证科创板 50 和中欧医疗创新股票。

在其中的主动型基金中，知名度最高的就是葛兰管理的中欧医疗健康，从百利天恒的历次财报来看，该基金第一次出现在十大股东中是 2024 年的年报时，彼时其凭借大约 187.94 万股排在第九位；2025 年一季报时，该基金大幅加仓百利天恒，3 月 31 日时基金持股达到 402.11 万股；半年报时葛兰继续加仓，百利天恒的被持股数约为 427.97 万股，三季报时其更是被进一步加仓至 555.78 万股。

虽然年报时被小幅减持至 542.65 万股，不过今年一季报时再度被加仓至 579.42 万股，最新的 6 月 1 日持仓更显示百利天恒被加仓至 634.23 万股。还不仅是中欧医疗健康，葛兰的另一只基金中欧医疗创新也在今年进入到百利天恒的十大股东之列，一季度末时该股排在百利天恒十大股东的第八位，而 6 月 1 日时该基金退至第十位。

不仅是葛兰，同在上海的另一位顶流明星基金经理谢治宇也同样对百利天恒青睐有加。在 6 月 1 日最新披露的十大股东名单中，谢治宇管理的兴全合润新进上榜，其凭借 227.59 万股的持仓排在了第 8 位。而同为兴全基金的另一位明星基金经理乔迁，也是在今年出现在了十大股东的名单上，她所独自管理的兴全商业模式，连续两次上榜十大股东名单之中。

除去主动权益基金外，本刊梳理名单发现，其中一只被动股票型基金的持仓时间可能更久，它就是华夏上证科创板 50。Wind 资讯显示，其对百利天恒的布局可以追溯到 2023 年的四季度，此后在 2024 年中报时易方达上证科创板 50 也进入十大股东中，两只产品并肩闪耀了八个季度。直到此次最新的 6 月 1 日披露中，后者才从十大股东中退出。

此外，根据不完全梳理，前几年在十大股东名单中出现过的明星公募产品还有赵伟管理的富国精准医疗和吴兴武管理的广发医疗保健股票等等。

机构加大对公司调研力度

百利天恒半年报业绩前景可期

而这些基金对于百利天恒的态度，还可以从另一个角度公募调研中得到印证。Wind 资讯显示，百利天恒先是在 4 月 28 日通过网络会议举行了一次机构调研，随后又在 5 月 13 日通过视频会议再进行了一次机构调研，合计有 53 家机构进行了调研。

在网络调研中，公募基金主要是对公司产业层面的突破和潜在突破进行了层层追问，比如在回答 " 公司今年 III 期临床进展和数据读出节奏 ? " 时，百利天恒表示：" 公司 iza-bren 正在国内外开展 40 余项临床试验，其中 3 项全球关键注册临床研究及中国 2 项 NDA 受理、12 项 III 期临床研究、2 项 II/III 期、24 项 II 期及 4 项 Ib 期临床试验。共计 2 项适应症被国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）纳入优先审评程序，8 项适应症被纳入突破性治疗品种名单，其中 7 项适应症被 CDE 纳入突破性治疗品种名单，1 项被美国食品药品监督管理局（FDA）纳入突破性治疗品种名单。"

" 已经开启的 III 期临床研究预计 2026 年 -2027 年可陆续达到研究终点，并有望在后续的学术大会中披露对应的临床数据；今年 iza-bren 计划新开展的全球 III 期临床试验以 BMS 在 ClinicalTrails 上登记为准。公司 T-Bren（HER2ADC）正在国内外开展 17 项临床试验，其中 8 个 III 期、1 个 II/III 期、2 个 II 期、3 个 I/II 期及 3 个 I 期临床试验，1 项适应症被纳入突破性治疗品种名单。" 百利天恒继续表示。

而在视频会议的调研中，更多的公募基金还是围绕着基本面的变化提出了问题，比如 " 未来有哪些重点业务布局时 "，百利天恒方面的回答是：" 公司聚焦肿瘤治疗领域，为突破性疗效进行突破性创新，重点布局 ADC（抗体偶联药物）、ARC（抗体偶联核素药物）与 GNC（多特异性 TCE）三大前沿技术赛道，依托四大核心技术平台持续孵化新管线，探索现有产品新适应症与联合用药方案，不断扩充管线矩阵，打造更多具备国际竞争力的重磅创新产品，为患者提供更优质的治疗选择。"

此外，随着财报季的到来，百利天恒的中报业绩也是投资者和产业圈关注的焦点。在此前的上市公司一季报中，公司一季度营业收入为 9458.68 万元，同比增长 40.25%；不过归母净利润为 -7.75 亿元，同比下降 45.75%。而从近期的机构预期来看，不同券商对公司 2026 年全年营收预测区间在 20.35 亿元至 27.23 亿元，普遍认为公司核心管线技术领先、商业化潜力大，随着核心产品 iza-bren 上市后逐步放量，后续业绩兑现能力将持续提升，维持 " 买入 " 类投资评级。

对于该公司的中报业绩前景，谭雄天强调百利天恒 2026 年中报需重点关注五大核心指标。一是营收结构与规模，重点跟踪伦康依隆妥单抗 6 月获批后的首批商业化销售收入，以及 BMS 合作项下的里程碑付款确认情况，这是公司从纯研发阶段转向商业化阶段的核心验证信号；二是研发投入的规模与效率，作为研发驱动型企业，需关注研发费用的费用化规模、核心管线的研发开支分配，以及临床推进节奏是否符合预期；三是现金流与资金储备，观察货币资金及高流动性资产规模，判断其支撑后续多管线临床推进、商业化团队建设的资金可持续性；四是毛利率水平，跟踪首款创新药上市后的生产成本与定价体系，判断商业化产品的长期盈利潜力；五是关键管线的进展披露，包括 T-Bren、DLL3 ADC 等核心管线的临床节点，以及伦康依隆妥单抗新适应症的申报与审评进度，这些是公司长期估值的核心支撑。

此外，在谈到百利天恒与另外三家创新药龙头区别时，谭雄天表示：" 四者商业模式、发展阶段存在显著差异，需客观看待其优劣势。从发展阶段看，公司刚进入商业化初期，仅 1 款产品上市，收入体量远低于其余三家企业，目前仍处于高研发投入的亏损阶段；从全球化能力看，海外商业化依赖 BMS 合作推进，自主全球销售体系的成熟度远不及百济；从管线广度看，公司高度聚焦肿瘤 ADC 与双抗赛道，适应症覆盖范围与管线丰富度明显弱于恒瑞。整体看，百利天恒是典型的技术驱动型新锐创新药企，在 ADC 细分赛道具备全球顶尖竞争力，但综合体量、商业化能力与全产业链布局仍与行业头部企业存在差距。"

（文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）