山西证券股份有限公司徐怡然 , 张天近期对拓荆科技进行研究并发布了研究报告《先进产品放量收入高增，盈利能力显著提升》，给予拓荆科技买入评级。

拓荆科技 ( 688072 )

事件描述

公司发布 2026 年半年报。2026H1 实现营业收入 29.13 亿元，同比 +49.06%；扣非归母净利润 3.67 亿元，同比 +861.92%。Q2 单季收入 18.00 亿元，同比 +44.56%，环比 +61.85%，扣非归母净利润 2.65 亿元，同比 +21.42%，环比 +159.7%。

事件点评

公司是国内领先的薄膜沉积和三维集成设备供应商。目前已形成 PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、FlowableCVD 等薄膜沉积设备产品，以及晶圆对晶圆混合键合、晶圆对晶圆熔融键合、芯片对晶圆混合键合、芯

片对晶圆熔融键合等三维集成设备产品，已广泛应用于先进存储、先进 / 成熟逻辑、先进封装、功率器件、Micro-OLED、硅光技术、图像传感器（CIS）等领域。

先进产品放量收入高增，订单能见度高。报告期内，公司收入同比 +49.06%，主要系先进产品批量通过客户验证，业务规模快速增长。26H1 末合同负债 51.31 亿元，创历史新高，在手订单能见度充足；期末发出商品 45.12 亿元，较 2025 年末增长了 2.18%，设备验收节奏加快。公司实现归母净利润 13.43 亿元，大幅跳增 +1324.10%，主因持有恒运昌、珂玛科技、先锋精科等公司股票产生约 9.60 亿元公允价值变动收益，不具有可持续性。

规模效应与费用控制驱动盈利水平大幅改善。报告期内，公司毛利率为 41%，同比 +9.04pct，规模效应叠加先进新品量产是盈利能力改善核心驱动。扣非后销售净利率 12.61%，同比 +10.66pct；销售期间费用率 27.45%，同比 -4.42pct，规模效应持续释放利润空间。管理费用中股权激励费用 1.22 亿元（同比 +359%），推高管理费用率至 8.6%（同比 +3.3pct），剔除后控费效果更为显著。

产品覆盖面持续拓展，先进产品获得海外重复订单。报告期内，公司已出货不同工艺 PECVD 设备产品至海外客户端；基于反应腔 pX 和 Supra-D 研发的 PECVDStack（ONO 叠层）、ACHM 系列工艺、OPN、SiB 等多款先进工艺设备以及 PECVDBianca 工艺设备持续扩大量产规模，且基于 pX 反应腔开发的 α -Si 工艺设备已通过先进逻辑客户的验证；公司多台 PE-ALDSiO2、SiCO 等工艺设备通过客户验证，在先进存储客户量产规模快速攀升；Thermal-ALD 在持续拓展新工艺，多台产品出货至客户端；SACVDPESAF 薄膜工艺设备已多台通过不同客户验证。同时，在应用于三维集成设备方面，公司持续拓展新产品，包括芯片对晶圆熔融键合、键合界面空洞修复等产品。

投资建议

考虑公司订单能见度高，产品覆盖面不断拓展且验证节奏加快，规模效应驱动盈利能力持续改善，预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 7.66/9.14/13.22 元，对应公司 8 月 31 日收盘价 677.86 元，2026-2028 年 PE 分别为 88.5/74.1/51.3 倍，给予 " 买入 -B" 评级。

风险提示

市场竞争加剧。薄膜沉积与三维集成赛道技术壁垒高，但仍面临国际巨头先发优势及国内潜在进入者分流。若竞品加速导入或价格竞争升温，公司

份额、机台平均单价与毛利率改善节奏可能承压。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 819.5。

本文数据来源于山西证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。