专题：史上最大 IPO 本周来袭 马斯克旗下 SpaceX 拟募资 750 亿美元

在许多人眼中，SpaceX 是一家低成本火箭发射服务商，旗下星链（Starlink）卫星业务已实现盈利；如今则在大举烧钱，试图建设轨道数据中心，并推进火星殖民计划。

在这场估值高达 1.8 万亿美元的首次公开募股中，星链并不扮演主角，但却是公司实打实的主业。面对星链带来的颠覆性冲击，电信行业及监管机构不应掉以轻心。

星链通过卫星接收终端为用户提供家庭宽带服务，主要面向无法接入地面网络的人群，尤其是偏远地区居民。同时，它也服务企业客户，包括为航空公司提供机上 Wi-Fi。近来，星链还进一步切入卫星移动通信领域。

去年，SpaceX 营收约 190 亿美元，其中近三分之二来自星链。研究机构 PitchBook 指出，得益于公司高效的发射能力，星链的利润率显著高于传统电信运营商和卫星通信同行。由于用户需自行购置卫星接收设备和手机，新增一名客户的边际成本几乎可以忽略不计。

如果 SpaceX 仅由火箭发射业务和星链组成，那么这场 IPO 无疑会简单得多。招股书披露，该公司在卫星通信市场的潜在机会规模约为 1.6 万亿美元，其中近半来自移动宽带业务。相比之下，该公司描绘的企业级 AI 应用总潜在市场高达 23 万亿美元。两者区别在于，卫星通信市场的规模至少还算可信；而 SpaceX 若大举押注太空 AI 项目，最终却未必能够实现商业化。

对电信行业而言，星链既是潜在威胁，也是合作机会。未来，它有望成长为家庭宽带市场更强劲的竞争者。在手机通信领域，这项技术仍有不少难关需要突破，但卫星网络如今已能在地面基站信号薄弱时充当 " 兜底保障 "。这种服务未来或许会成为普遍存在的增值选项，用户只需额外支付几美元，便能获得网络覆盖保障。PitchBook 预计，基于这种覆盖保障需求，星链手机用户数量将从目前的逾 600 万增长至 2040 年的 11 亿。

这一切很大程度上取决于下一代卫星系统。公司创始人埃隆 · 马斯克希望大幅扩充卫星规模。新一代联网性能更强的卫星即将陆续部署，而它们有望借助 SpaceX 全新的可重复使用火箭 " 星舰 " 实现大规模发射。但前提是星舰能够顺利完成测试并投入商业运营。

卫星移动通信仍存在技术瓶颈，尤其在人口密集地区，网络容量受到明显限制。因此，电信行业普遍认为，星链带来的竞争更多体现在开拓新市场，而非抢夺现有客户上。这种看法或许有些过于乐观。

卫星通常每隔数年便需更新换代，这意味着行业天然拥有持续升级周期。而建设轨道数据中心所需的大量研发投入，也可能反过来为星链带来技术红利。即便 SpaceX 的太空 AI 计划最终未能达到预期，更现实的退路或许是进一步加码星链业务，并与马斯克庞大的数据中心体系形成协同效应。

PitchBook 分析师佛朗哥 · 格兰达表示：" 星链迟早会与主流电信巨头正面竞争，这只是时间问题。"

监管层面同样面临诸多难题。随着星链不断壮大，如何监管其用户数据处理方式？传统移动通信运营商均需配合相关部门，排查危害公共安全的风险隐患，星链又该如何落实相关要求？卫星宽带赛道并非只有星链一家企业，但它已是行业龙头。在任何新兴市场，一家独大的局面都并非良性态势。

当然，星链的亮眼表现，并不意味着 SpaceX 此次 IPO 就稳操胜券。目前星链创造的现金流，正被持续投入到太空 AI 与星际探索项目之中。晨星分析师测算，火箭发射业务与星链合计估值 6110 亿美元，AI 业务估值仅 1700 亿美元；PitchBook 对这两项业务的估值则略高于 1 万亿美元。

整个公司的超高 IPO 估值，实际上建立在一个关键假设之上：马斯克能够利用星链产生的现金流，打造出既具商业可行性、成本又足够低廉的太空算力体系。投资者需要判断，这件事究竟只是有可能实现，还是大概率能够实现。正如晨星在研报中所言，这其中存在着 " 重大的价值毁灭风险 "。

事实上，在 SpaceX 收购马斯克旗下 xAI（后者拥有 Grok 聊天机器人、X 社交平台以及 Colossus 数据中心）之前，公司主要专注于火箭发射与星链业务。如果仅拥有这两项业务，SpaceX 会是一家结构更简单、风险更低的企业。但摆在投资者面前的，并不是这样一笔交易。