$ 方盛制药 ( SH603998 ) $  

方盛制药（603998）估值判断：属于明显低估，但算不上 " 严重低估 "

截至 2026-06-16 11:14，股价 9.57 元，总市值 42.02 亿，PE ( TTM ) 13.71 倍，PB2.59 倍。

一、支撑低估的核心依据

1. 横向对比中药行业估值

• 中药Ⅱ板块平均 PE 普遍 25 – 40 倍，华润三九、羚锐等同业 PE 普遍 18 倍以上；

• 方盛当前仅 13.7 倍，对应 2026 年机构一致预测净利 3.64 – 3.67 亿，2026 年动态 PE 仅 11.4 – 11.6 倍，显著低于行业中枢；

• 机构统一给予 2026 年合理估值 18 – 20 倍 PE，对应目标价 14.8 – 16.6 元，现价相对合理价值折价超 35%。

2. 基本面盈利韧性强

• 2025 年营收微降 1.75%，归母净利润 3.06 亿，同比 +20.05%，扣非 +28.69%，靠高毛利中药产品提效对冲集采降价；

• 2026Q1 营收 4.63 亿（+10.69%），扣非净利 0.86 亿（+21.19%），营收重回增长，利润增速持续跑赢收入；

• 手握 3 款医保中药 1.1 类创新药（小儿荆杏、玄七健骨、养血祛风止痛颗粒），创新药收入占比持续提升，是中长期增长核心引擎；

• 分红慷慨：2025 年三次分红，分红率超 64%，现金流充沛（2025 经营现金流 3.85 亿，同比 +97%）。

3. 历史估值低位

公司近 5 年 PE 中枢约 18 – 22 倍，当前 13.7 倍处于近三年估值底部区间，安全边际充足。

二、为什么不能定义为 " 严重低估 "（压制估值的硬利空）

1. 营收增长偏弱，规模偏小

全年营收仅 17 – 20 亿，在中药企业里属于中小体量，缺乏大单品爆发逻辑，市场不愿给高成长溢价；2025 年全年营收负增长，仅 2026Q1 回暖，增长持续性存疑。

2. 财务短板压制估值

• 流动比率、速动比率低于 1，短期偿债压力偏大，货币资金无法完全覆盖短期借款；

• 存货周转天数高达 271 天，库存积压，运营效率一般；商誉 2.65 亿，存在减值隐患；

• ROE 仅 5.16%，资产回报能力弱于头部中药企业。

3. 行业长期政策压制

中成药集采常态化、医保支付控费持续压缩产品终端价格，公司心脑血管核心品种长期面临降价压力；创新药渠道推广周期长、费用高，放量速度不及市场预期。

4. 市场流动性偏弱

日均成交额仅数千万，换手率不足 2%，小票流动性折价持续存在，资金关注度低，难以快速修复估值。

三、综合结论

1. 相对行业、自身历史，明显低估：合理价值中枢 14 – 16 元，现价存在 35% 以上估值修复空间；

2. 但达不到 " 严重低估 " 级别：中小体量、营收增速一般、财务指标偏弱、政策持续压制，存在估值折价的合理逻辑，不存在极端错杀；

3. 两种情景：

乐观：创新药持续放量、营收连续高增，估值修复至 18 倍 PE，目标 14 元 +；

中性：增长平稳，估值维持 14 – 16 倍震荡，底部 9 元附近支撑较强；

悲观：集采大幅降价、新药销售不及预期，估值继续下探。

风险提示

以上仅为估值数据客观分析，不构成投资建议。集采降价、新药推广不及预期、现金流恶化、中药行业估值持续下沉均会压制股价。

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