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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：cici

从创业板铩羽而归，到转战北交所成功过会，珠海富士智能股份有限公司（下称 " 富士智能 "）的二次 IPO 之路历时三年有余，终于在 2026 年 6 月 22 日迎来阶段性成果。这家成立于 2004 年、主营消费电子与汽车精密结构组件的国家级专精特新 " 小巨人 " 企业，客户覆盖海信、TCL、索尼、富士胶片等知名品牌，看似风光无限。然而，光鲜的客户名单背后，业绩增速断崖式下滑、2026 年一季度利润骤降、应收账款高企且坏账计提低于行业均值、研发投入持续走低。

富士智能成立于 2004 年，主营消费电子精密结构组件与汽车精密结构组件的研发、生产及销售，是国家级专精特新 " 小巨人 " 企业，客户覆盖海信、TCL、索尼、富士胶片、震裕科技等境内外知名品牌。

这已是富士智能第二次冲击资本市场。2022 年 6 月，公司创业板上市申请获深交所受理，但仅经过一轮问询便在 2023 年 1 月撤单离场。2025 年 3 月，公司在新三板挂牌，同年 12 月北交所上市申请获受理。6 月 22 日，北交所上市委员会正式审议其 IPO 申请。招股书（上会稿）显示，富士智能拟公开发行不超过 3530.27 万股，募集资金约 2.78 亿元，投向电芯精密结构件项目、车载摄像头精密结构件项目和研发创新中心建设项目。

从报告期数据看，富士智能的业绩稳步增长，但增速下滑、2026 年一季度利润下降。2023 年至 2025 年，公司营业收入从 8.62 亿元增长至 11.89 亿元，归母净利润从 3093.20 万元攀升至 8754.11 万元。然而，2025 年的增长已现疲态——营收同比增长 22.01%，归母净利润仅增长 6.97%，营业成本同比上升 25.66%，综合毛利率从 2024 年的 21.76% 滑落至 19.43%。

更大的问题出现在 2026 年。据招股书（上会稿）披露，富士智能预计 2026 年一季度扣非归母净利润为 1635.20 万元，同比下降 24.92%；2026 年上半年预计扣非归母净利润 3600 万至 3800 万元，同比降低 13.15% 至 19.83%。公司解释称主要系原材料价格上涨、人民币升值等原因。

除此之外，公司应收账款占比较高。报告期各期末，公司的应收账款账面价值分别为 3.04 亿元、2.67 亿元、3.6 亿元，占总资产的比例分别为 28.32%、23.25%、25.70%，占比较高。同时，2025 年末，公司应收账款账面价值 3.60 亿元，同比增长约 34.9%，明显快于 22.01% 的营收增速。更值得关注的是，富士智能 1-2 年、2-3 年账龄的应收账款坏账计提比例分别为 10%、30%，低于同行业可比公司 13.57%、38.57% 的均值——计提更宽松，账面利润自然更好看，但风险抵御能力也更弱。

（资料来源：公司招股书）

值得关注的，竞争激烈的智能制造领域，富士智能始终将自主研发视为构筑护城河的核心战略。公司通过长期的技术积淀，在核心算法、精密控制及系统集成等关键环节形成了一系列自主知识产权，这些成果不仅构成了其产品的技术壁垒，也是其在过往发展中能够持续获取市场份额、与行业巨头角力的重要资本。技术创新能力被视作驱动公司价值增长的内核，这一点在公司的战略定位与对外宣传中均得到了充分体现。

然而，与公司强调的技术领先形象形成反直觉对比的是，其研发投入力度在报告期内呈现出明显的走弱趋势。根据招股书披露的数据，公司研发费用率在 2023 年至 2025 年间分别为 3.23%、3.55% 及 2.79%，不仅未能维持投入的稳定性，更在 2025 年出现了投入金额与占比的双降局面。这种在关键成长期削减研发 " 弹药 " 的行为，与其宣称的技术驱动型发展战略逻辑存在一定张力。

（资料来源：wind 资讯）

研发投入的持续缩水，尤其是在行业技术迭代加速的背景下，难免引发市场对于其未来创新能力可持续性的疑虑。尽管当前的技术储备或许仍能支撑短期的产品竞争力，但研发强度的边际递减可能意味着公司在布局下一代技术、应对新兴工艺挑战时后劲不足。对于富士智能而言，如何在短期财务表现与长期技术投资之间寻求平衡，将是对其管理层战略定力的一大考验；而若该趋势延续，公司是否还能以 " 技术领先 " 作为其核心叙事，恐怕需要更多证据来支撑。