净利大涨 86% 创下历史新高，六福集团（0590.HK）交出满分财报，股价却高开走弱，高金价红利难掩内地渠道收缩的深层焦虑。

根据其 6 月 25 日披露的 FY2026 业绩报告显示，截至 2026 年 3 月 31 日止年度，公司实现收入 172.05 亿港元，同比增长 29%；权益持有人应占溢利 20.46 亿港元，同比增幅高达 86%，两项指标均刷新历史纪录。每股基本盈利 3.48 港元，全年拟派息每股 1.57 港元，派息比率 45%。

单看下半年，收入 103.62 亿港元，同比增长 31.3%，增速较上半年进一步加快。业绩增长最直接的推手来自黄金品类的量价齐升。报告期内黄金及铂金产品销售收入 107.7 亿港元，同比增长 22.1%，毛利率同比大幅拉升 6.2 个百分点。金价持续上行带来的存货增值收益，叠加产品差异化策略的推进，让黄金生意的赚钱效应显著增强。

6 月 26 日上午，六福珠宝股价呈现​先高后低​的走势特征。开盘价为 21.78 港元，与上午最高价持平，随后股价出现回落，最低下探至 20.60 港元，较开盘价下跌约 5.4%。上午收盘时报 21.34 港元。

具体来看，定价首饰品类收入同比增长 50.5% 至 54.4 亿港元，增速跑赢黄金产品。唐宫文创系列、冰 · 钻方糖等 IP 新品的持续推新，让品牌在非黄金品类上打开了增量空间。不过，定价首饰毛利率同比下滑 1 个百分点，集团解释为批发模式占比提升所致。规模和利润之间的取舍，是一个需要持续平衡的命题。

从业务板块看，批发业务是今年最大的变量。收入 28.65 亿港元，同比翻倍不止，分部溢利从上一年的 0.14 亿港元跃升至 4.9 亿港元，增幅超过 33 倍。内地批发业务实现转亏为盈，说明集团在渠道管理和经销商体系上的调整正在见效。零售业务仍是大头，收入 133.43 亿港元，增长 21%；品牌业务收入 9.97 亿港元，增长 10.3%。

地区表现上，港澳及海外市场收入 97.81 亿港元，增长 21.2%，同店销售增长 19.6%。逐季来看，港澳自营门店同店增速从 Q1 的 3% 一路攀升至 Q4 的 39%，呈明显加速态势。信达证券研报判断，随着内地新黄金增值税政策实施，港澳市场与内地市场的产品价差扩大，叠加旅游娱乐客流的持续支撑，港澳地区零售表现增长动能可观，并指出金价未来若能企稳将利好内地市场景气向上。内地市场收入 74.24 亿港元，增长 40.8%，自营店同店增长 4.9%，品牌店同店增长 20.5%。分化的背后是金价走势和消费情绪的区域差异。

然而，最显眼的隐忧藏在门店数字里。截至期末，集团全球店铺 3005 间，较上年净减少 282 间，几乎全部来自中国内地市场的收缩。其中六福珠宝主品牌净减少 281 间，副品牌及产品线净减少 22 间。集团将原因归结为四五线城市品牌店的关闭。低线市场的消费疲软和加盟商承压，正在倒逼渠道策略从数量扩张转向质量优化。与之形成对照的是海外市场净增 20 间店铺，达成年度目标，集团计划 FY2027 进一步提速，目标进驻至少 2 个新国家或地区，净增 30 间海外门店。

财务层面，期末现金及银行结余 23.61 亿港元，存货 146.17 亿港元。银行借款 22.25 亿港元，黄金借贷 19.70 亿港元，净负债 18.34 亿港元，负债权益比率 47.8%。杠杆水平有所抬升，财务费用为 0.70 亿港元，在利率环境尚未明显转向的背景下，这部分成本需要持续关注。

放眼整个黄金珠宝行业，当前正处于一种微妙的撕裂状态。金价高企一方面利好存货价值和投资型消费，另一方面也在抑制终端的饰品类需求。内地市场消费情绪偏谨慎，同店增长压力不小；港澳市场则受益于旅游客流恢复和增值税政策带来的跨境价差扩大，景气度明显更优。周大福、老凤祥等头部公司同样面临内地门店优化调整的课题，行业共识正从开店驱动增长 ; 转向品牌价值 + 单店效益 ; 的精细化运营。

可以说，六福集团抓住了金价上行和港澳消费复苏的窗口期，交出了历史最好的利润数字，批发业务扭亏和海外扩张提速也为后续增长埋下了伏笔。但内地门店的大幅收缩、定价黄金毛利率的下滑、以及高金价周期不可持续的潜在风险，同样真实地摆在面前。信达证券研报亦将金价大幅波动列为风险因素首位。市场给予 FY2027 仅 5.3 倍预测市盈率的估值，说明这些担忧已经被充分计价。

未来一年，港澳市场的增长动能能否维持，内地渠道优化后单店效益能否实质提升，海外扩张从净增 30 间门店到真正贡献利润需要多长时间，都需要管理层一一回答。（作者｜孙骋，编辑｜刘洋雪）