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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：昊

7 月 11 日，威孚高科发布公告，拟以自有或自筹资金 4.5 亿元认购上海西恩科技股份有限公司（以下称 " 西恩科技 "）新增注册资本。本次增资完成后，公司将持有西恩科技 33.83% 股权，西恩科技将纳入公司合并财务报表范围，并切入关键金属循环资源综合再生利用领域。

值得注意的是，西恩科技曾于 2022 年申报 IPO，但此后公司业绩断崖式下滑，2025 年，西恩科技再次逆势巨亏 2.5 亿。此外，西恩科技还存在实控人巨额对赌纠纷、股权冻结以及内控、合规、财务等多处疑点，导致 IPO 最终未能成功。

此前，威孚高科还曾几次增资正在申请港股 IPO 的无锡车联天下智能科技股份有限公司（以下称 " 车联天下 "），涉足智驾领域。不过，车联天下连续亏损、现金流持续为负、回款日益恶化，同时公司对单一产品以及重要股东兼客户博世高度依赖，IPO 前增资价远超转让价也引发监管关注。

燃油车零部件主业严重受限的背景下，威孚高科一次次的新能源转型尝试更像是一场场豪赌，前景充满风险。

西恩科技业绩逆势巨亏 内控财务等多疑点致 IPO 失败

近日，威孚高科公告称，为顺应新能源汽车与新型储能绿色低碳发展趋势，深入贯彻 " 双碳 " 战略与资源循环利用政策，完善新能源产业布局，公司拟 4.5 亿元认购西恩科技新增注册资本，增资完成后，公司将持有西恩科技 33.83% 股权，西恩科技也将纳入公司合并财务报表范围。

西恩科技主要从事废旧锂电池综合回收利用、锂电池材料研发生产销售及危废处置服务，主要产品包括电池级硫酸镍、碳酸锂、三元前驱体、硫酸钴、磷酸铁等，上述产品用于生产锂电池所需的正极材料，并最终应用于新能源汽车、储能设备、3C 电子、机器人等领域。

西恩科技曾于 2022 年 8 月向深交所创业板提交 IPO 申请，但 2023 年 8 月因公司和保荐机构主动申请撤回而终止上市。

公开资料显示，2021 年净利润 1.66 亿元，2022 年净利润仅 5609 万元，同比大跌 64.54%；经营现金流连续为负，锂电回收行业产能过剩、锂钴镍价格下行，募资扩产逻辑弱化，业绩断崖式下滑是 IPO 失败的主因之一。

2025 年，西恩科技再次逆势巨亏 2.5 亿，净利率跌至 -23%，而同期格林美、天奇股份、华宏科技等均保持盈利，西恩科技再次逆势巨亏。

此外，西恩科技实控人赵志安多轮融资附带上市回购对赌，历史仲裁败诉、股份被法院冻结，潜在大额回购债务与股权权属风险无法彻底厘清。同时，亲属代持、利益输送、收入确认前后披露矛盾、上下游对账数据不一致、环保安全违法违规前科等多类问题叠加，导致西恩科技当时 IPO 最终未能成功。

车联天下严重失血供销高度集中 IPO 前增资价远超转让价

事实上，在增资西恩科技之前，威孚高科就曾多次投资车联天下，尝试跨界智驾领域。

威孚高科与车联天下的渊源始于 2021 年。当年 6 至 7 月，威孚高科合计出资 1.5 亿元投资参股车联天下，持股 9.32%；2022 年至 2024 年，威孚高科合计出资 6700 万元追加投资；2025 年 6 月再次完成 3000 万元增资，持股比例增至 9.2837%。截至车联天下最新招股书，威孚高科持股 8.13%。粗略计算，威孚高科在车联天下的累计投入已超 2 亿元。

然而，车联天下的经营状况并未因资本的持续注入而改善，反而愈演愈烈。

根据车联天下近期递交的港股 IPO 招股书，2023 年至 2025 年，车联天下分别实现净亏损 2.01 亿元、2.53 亿元、5.76 亿元，三年累计亏损高达 10.3 亿元。即便剔除优先股公允价值变动等非经营因素，经调整净亏损也分别达 1.09 亿元、9532 万元和 1.3 亿元。

车联天下在招股书中坦言 " 可能短期内会继续亏损 "，并预计 2026 年亏损净额将较 2025 年有所增加。

更糟糕的是，2022 年至 2025 年，车联天下经营活动现金流出净额分别高达 2.5 亿元、6.97 亿元、10.11 亿元和 8.72 亿元，长达四年持续失血。同时，公司应收账款周转天数持续攀升，回款日益恶化。

截至 2026 年 4 月末，车联天下账面现金仅剩 1.96 亿元，而即期有息负债高达 12.44 亿元，面临 10.48 亿元的短债缺口，负债率超 90%。

招股书还显示，2023-2025 年，车联天下前五大客户的收入占比分别高达 99.5%、98.7% 和 90.4%，客户集中度之高在行业内极其罕见。

车联天下的供应链同样存在极高的集中度风险。第一大供应商博世各期采购占比分别高达 82.9%、80.3% 和 62.4%。博世不仅是其核心供货商，还持有车联天下 3.63% 的股份。由于缺乏议价能力，车联天下的营业成本长期居高不下。

此外，车联天下超八成营收严重依赖基于高通 SA8155P 平台的智能座舱域控制器。在技术迭代和行业价格战下，上述单品平均售价由 2023 年的 3661 元一路滑落至 2025 年的 3028 元，导致公司整体毛利率从 17.5% 一路阴跌至 15.5%。

需要注意的是，在港股 IPO 进程中，中国证监会对车联天下出具了补充材料要求，重点问询其在 2025 年底同日内老股转让价格（约 108.69 元 / 股）与新一轮增资价格（约 135.86 元 / 股）存在巨大价差的合理性，质疑其是否存在入股对价异常和潜在的利益输送。这一合规瑕疵至今仍是其 IPO 道路上的巨型绊脚石。

从西恩科技到车联天下，威孚高科的新能源转型路，更像是一场赌注不断加码的财务冒险。燃油车零部件主业严重受限的背景下，若转型业务也持续 " 失血 "，威孚高科恐将面临更加艰难的局面。