时隔近两年首度涨停，" 药中茅台 " 这次是触底反弹还是昙花一现？

2026 年 7 月 16 日，片仔癀（600436）以涨停收盘，报 141.15 元 / 股，总市值回升至约 852 亿元。这是片仔癀时隔近两年再次涨停，上一次涨停还要追溯至 2024 年 9 月 30 日。自 7 月 10 日以来，该股累计涨幅已超过 27%。

然而就在涨停当日，股价盘中一度跌超 2%，振幅高达 12.16% ——多空分歧之大，可见一斑。

基本面：营收净利双降，业绩处于探底期

片仔癀的核心产品为片仔癀系列，处方及工艺为国家秘密。公司业务涵盖医药制造业、医药流通业、化妆品业等。

2025 年全年，公司实现营收 90.01 亿元，同比下降 16.56%，这是片仔癀多年高增长之后首次出现如此幅度的全面回落；归母净利润 21.59 亿元，同比下降 27.49%；扣非净利润 20 亿元，同比缩水 34.25%。

分产品看，肝病用药收入 42.68 亿元，同比下降 19.63%。2025 年肝病用药库存量暴增 265.53% ——货在渠道里堆着，并未真正到达终端。

2026 年一季度，颓势延续。公司营收 27.41 亿元，同比下降 12.74%；归母净利润 7.43 亿元，同比下降 25.64%。肝病用药收入 16.10 亿元，同比下降 12.18%；化妆品收入 1.25 亿元，同比大跌 36.38%。不过也有积极信号：一季度经营活动现金流净额达 12.9 亿元，已修复至正常区间。

核心隐患：终端价格倒挂。 2023 年 5 月片仔癀锭剂零售价从 590 元提至 760 元后，市场泡沫破裂。官方定价 760 元 / 粒的产品，在部分渠道仅约 600 元，二手市场回收价已跌至每粒 460 元。肝病用药毛利率从 2023 年的 78.79% 一路跌至 2025 年的 61.29%。

技术面：完全控盘，短期涨幅已大

截至 7 月 16 日收盘，片仔癀报 141.15 元，涨停，成交额 23.16 亿元，换手率 2.84%。机构参与度为 50.67%，属于完全控盘。最近 1 日主力成本 134.92 元，最近 20 日主力成本 119.05 元——当前股价已高于主力成本区间。

估值方面，TTM 市盈率约 44.77 倍，动态市盈率（基于全年预估净利润）约 28.63 倍。静态市盈率 39.45 倍。有分析指出，对于一家 2025 年营收、净利润双双下滑的公司而言，44 倍 TTM 的估值绝对水平并不便宜。

发展前景：三重边际改善，但拐点尚未确认

片仔癀的未来，核心看三个维度。

其一，成本端的实质性改善。 天然牛黄国内市场价格已从 2025 年初的高点约 165 万元 / 公斤，回落至当前的 52 万元 / 公斤左右，降幅接近 70%。2026 年 4 月，公司已收到《进口药材批件》；6 月，全国首单生产用进口天然牛黄运抵公司，标志着进口牛黄从 " 试点样品阶段 " 实质性迈入 " 规模化应用阶段 "。不过，公司采用加权平均法核算牛黄成本，高价库存的消化需要时间。

其二，政策面的密集催化。 7 月 10 日，国务院批复原则同意《中医药振兴发展 " 十五五 " 规划》。7 月 9 日，《国家基本药物目录（2026 年版）》印发，中成药增至 318 种，政策组合拳为中药板块提供了情绪支撑。

其三，创新药的长期布局。 公司 1.1 类中药创新药肠激安胶囊已正式进入Ⅲ期临床试验；化药 1 类新药 PZH2113 已完成Ⅰ期临床试验首例受试者入组。目前有 3 个化药 1 类新药、3 个中药 1.1 类新药在研。但这些创新药距商业化仍有较长距离，短期难以贡献业绩。

机构怎么看：看好中长期，但当前股价已超部分目标价

近六个月累计 4 家机构发布研报，预测 2026 年净利润均值 25.82 亿元，同比增长 19.61%；目标价最高 240 元、最低 186.84 元、平均 215.92 元。华泰证券给予 " 增持 "，目标价 220.91 元；中金公司给予 " 跑赢行业 "，目标价 240 元。

以 7 月 16 日收盘价 141.15 元计算，当前股价距离机构平均目标价（215.92 元）仍有约 53% 的空间。但需要注意，上述研报均发布于 4 月至 5 月间，彼时股价在 110-130 元区间。控股股东九龙江集团自 2026 年 2 月起实施首次增持计划，金额 3 亿至 5 亿元，增持计划将于 7 月 31 日到期。

小结

片仔癀正处于典型的 " 困境待反转 " 阶段—— 2025 年营收净利润双降、渠道库存高企、终端价格倒挂，基本面尚未实质性扭转。但天然牛黄价格暴跌近 70%、进口牛黄通道打通、政策利好密集出台、控股股东首次增持，多重边际改善信号正在累积。

技术面上，股价在 7 月 10 日以来已涨超 27%，TTM 市盈率约 45 倍，估值已包含较高的改善预期。8 月 29 日半年报将是检验基本面是否真正触底的第一块试金石。

对于关注这只标的的投资者而言，肝病用药渠道库存消化进度、终端价格能否企稳回升、以及毛利率的修复节奏，是需要持续跟踪的核心变量。

（本文仅基于公开信息整理，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。）

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