重构电新产业价值

上篇文章发布后，不少朋友在赶碳号后台留言：湖南裕能被逼上绝路，除了宁德时代这个变量之外，万华化学才是正极材料环节最大的搅局者！

万华化学、湖南裕能，都是各自领域的白马，龙头。然而，市场本身就是残酷的竞争。狭路相逢勇者胜，勇者相逢时就只能两败俱伤了，他们中间必然有一匹白马没草吃。

赶碳号记得，中国光伏行业协会理事长、阳光电源董事长曹仁贤在光伏扩产最凶猛的时候发出呼吁：企业应专注自身差异化竞争，别老盯着别人那碗饭。内卷的本质是 " 贪婪 "，企业总想多赚一点，多干一点。也许，别人碗里的饭，才分外香。

该图片使用了 AI 生成技术

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万华一出手，整个锂电行业瑟瑟发抖！

锂电行业本来就是一个充分竞争、充分市场化的行业，也是在国家鼓励支持下、一众民营企业打拼出来的中国优势产业。现在，万华化学跨界锂电，还是给这个行业带来不小的震动。

毕竟，万华化学太强大了，神一般的存在，对于这个环节的民营企业们来说绝对构成降维打击。

万华化学打破海外数十年技术封锁，是全球最大 MDI 生产商，实现中国聚氨酯产业从技术被卡脖子到掌握全球定价权的历史性跨越，也是中国高端化工材料国产替代最成功的标杆企业。

万华化学的实力很强、家底很硬，主要表现在：

市值超过 2300 亿 ;

自 2001 年 A 股上市至今，完整会计年度归母净利润从未亏损 ;

2025 年归母净利润为 125 亿元。刚刚发布的业绩预告显示，今年上半年归母净利润约为 98 亿 -104 亿元。

现在，暂居磷酸铁锂市场占有率第一的湖南裕能，各方面的指标只是万华化学的一个零头。万华化学跨界磷酸铁锂，当然非同小可。

由于万华化学业务规模实在太大了，以至于其在锂电上的投资，甚至没有达到信息披露标准。公司从未正式发布过公告。但是，投资人对此非常在意。我们梳理到以下信息：

在 2025 年年度暨 2026 年第一季度业绩说明会上，万华化学高级副总裁兼财务负责人、董事会秘书李立民回复称：" 万华海阳一期 10 万吨 / 年磷酸铁锂项目已于 2026 年 3 月建成投产，二、三期项目同时开工，分别建设 20 万吨 / 年磷酸铁锂生产线，计划于 2026 年末建成投产（海阳一、二、三期共计 50 万吨）。万华莱州一期 32 万吨 / 年磷酸铁锂项目已于 3 月 17 日正式开工，预计于 2026 年末投产。"

也就是说，今年万华化学投产的磷酸铁锂产能，就高达 82 万吨！

一年当中就新增 82 万吨产能，这是什么概念呢？

行业排名第一的湖南裕能，目前已投产产能不过 99.45 万吨 / 年；去年的产能利用率高达 113.76%，2025 年磷酸盐正极材料销量 113.71 万吨。

也就是说，万华化学仅用一年多时间，其磷酸铁锂产能就直接冲进第一梯。这让十年兢兢业业的湖南裕能情何以堪？！

关键是，这 82 万吨产能，还只是 2026 年新增，不包括过去，也不包括将来。

公开资料显示，万华化学的在建磷酸铁锂产能，远不止于此：

（1）四川眉山基地有 5.6 万吨 / 年磷酸铁锂（一期 5 万吨 + 存量技改增量）。二期 5 万吨磷酸铁锂计划 2026 年投产。

（2）海阳基地规模的一、二、三期共计 50 万吨，在今年全部投产；而万华莱州整体规划是 65 万吨产能，今年只能投产 3 万吨，还有 33 万吨的计划产能。这个项目详情可见烟台市生态环境局发布公示的 " 万华化学莱州年产 65 万吨磷酸铁锂项目 " 环境影响评价文件。

（3）万华化学一上手，还直接布局了海外产能，这完全不像是行业新兵。

据匈牙利当地媒体 2025 年 9 月报道：宝思德计划在卡钦巴奇卡基地建设（Kazincbarcika）3 万吨 / 年磷酸铁锂装置，计划 2026 年底试生产。

万华化学仅在 2025 年年报中提到：" 欧洲首套磷酸铁锂装置项目稳步推进，为公司在欧洲的电池材料布局奠定基础。" 这也印证了其在匈牙利建设磷酸铁锂产能的计划。

据赶碳号不完全统计，目前万华化学磷酸铁锂产能规划已接近 130 万吨！

万华化学势头这么猛，要抢磷酸铁锂这碗饭，湖南裕能以及富临精工、万润新能这些锂电正极材料企业，如何招架得住呢？

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是推动行业高质量发展，还是添乱？

万华化学不仅是国企，而且是公认的大白马。其主营业务是聚氨酯、石化、精细化学品。其中，高性能聚合物事业部的聚碳酸酯类产品，在中高端市场份额国内第一，聚碳酸酯出口量居中国首位。

万华化学如果只是布局磷酸铁锂，那也只影响几家企业。但是，事实并非如此。现在万华化学看中的是整个锂电材料产业链。

公开资料显示：自 2023 年起，万华化学就在推动重大业务变革，它不只是顺手干锂电，而是要把电池材料业务作为公司第二大主业，从而构建起 " 风 - 光 - 储 - 网 - 产 " 一体化发展新模式。

除了磷酸铁锂外，万华化学还有很多布局：

（1）布局了石墨负极材。

2025 年年报显示，公司的石墨负极、硅碳负极成功投放市场。公司在山东烟台海阳绿电产业园打造‌ 30 万吨 / 年‌人造石墨负极材料产能，与 50 万吨磷酸铁锂正极形成配套（详情可见《万华化学 ( 烟台 ) 电池产业有限公司新一代电池材料产业园项目社会稳定风险评估网上信息公示 》）。

（2）在眉山规划了年产 12 万吨新型负极材料一体化项目。

详情可见《眉山市规划和自然资源局关于年产 12 万吨新型负极材料一体化项目规划设计方案的批后公布》。

（3）布局了碳酸锂。

主要项目是滨州项目。详情可见《万华（滨州）新能源材料科技有限公司年产 7 万吨碳酸锂及配套公辅项目环境影响报告书征求意见稿公示》。

（4）还与兴发集团参股的万华（湖北）新能源材料有限公司。

一期规划建设的 24 万吨铁法磷酸铁及配套产业项目正在加快推进，预计 2027 年投产。详见 2026 年 5 月 25 三峡日报。

（5）大中矿业 3 月 23 日晚公告：其与万华化学合资 20 万吨锂盐项目（万华持股 20%），产能 50% 优先供给万华。

（6）投资磷矿。

2026 年 7 月，宜昌远安县嫘祖镇重大矿产项目迎来关键节点，杨柳东磷矿 400 万吨 / 年采矿工程迈入开工筹备阶段。项目总投资 53.2 亿元，保有磷矿资源量 2.06 亿吨，设计开采规模 400 万吨 / 年，矿山整体服务年限长达 54 年。

杨柳东磷矿的建设单位为远安兴华矿业有限公司，股权结构堪称豪华——兴发集团持股 45%、万华化学持股 40%、宜昌城发持股 15%。

（7）间接参与铁矿投资。2026 年 7 月安纳达公告，拟通过全资子公司铜陵华钛投建‌年产 30 万吨电池级磷酸铁一体化项目‌。万华化学的控股股东‌烟台国丰集团‌同时也是安纳达的控股股东。

此外，万华化学还投资了六氟磷酸锂（LiPF ₆）、PVDF 正极粘结剂、储能电芯片、锂电回收等。

对此，万华化学的表述相当低调，仅称：" 电池科技有限公司，专注于电池材料及相关化学品领域，产品涵盖磷酸铁锂、石墨负极、电池级硫酸盐、N- 甲基吡咯烷酮（NMP）、聚丙烯酸（PAA）等 "。

估计，目前还没有任何一家锂电材料企业的布局，在广度上能超过万华化学。

万华化学在锂电投资方面不仅仅投资规模大，且态度坚决、动作很快。其项目进展几乎不受外部环境的影响。当然，它的财务状态也能够支持其在锂电领域的跑马圈地。

万华化学去年年末资产负债率为 62.81%，今年一季度末升高达 64.32%。近五年来，其资产负债率一直维持在 60% 左右，比较稳定。

更关键的是，万华化学的主业可以为这种跨界扩张提供充沛的现金流，到现在为止，公司还没有在股市融资的打算。

之前，赶碳号曾提到过，为了扩产各家锂电企业、锂电材料企业疯狂圈钱融资。可以说，他们是用股民的钱来建厂。

公开资料显示：万华化学自上市至今，只有在 2017 年搞过定向增发，2019 年属于重大资产重组换股，并没有拿到现金。万华化学的成长，主要还是靠内生式发展。就这一点来看，市场中没有几家企业可以和万华化学相提并论。

对比频繁通过股权融资、扩产的材料企业们，投资者往往更看好依靠自有现金流、债务融资扩张的企业，更愿意相信这样的企业才是真干，不忽悠。

万华化学实际上也并不是不缺钱，其资金来源更倾向于短期融资券、绿色科技创新债券等。例如，今年 3 月，万华化学成功发行 18 亿元绿色科技创新债券，期限 3 年，起息日为 2026 年 3 月 26 日，兑付日为 2029 年 3 月 26 日，发行利率 1.79%。募集资金全部用于子公司万华化学（四川）电池材料科技有限公司偿还绿色项目有息债务。

万华化学的各项目债券、票据的融资成本基本都在 1% 到 2% 之间，不仅成本低，更关键的是它信用等级高，可以持续不断地融资。融资成本这么低，是国企的优势，优质国企的优势。

但是这些短期融资券、绿色科技创新债券，能够支持万华化学的锂电材料野心吗？不断投入就需要越来越多的资本开支，万华化学能维持住不在股市圈钱的良好形象吗？

你觉得一家经营管理能力极强、研发积淀极为深厚、拥有严格的财务纪律、同时又有野心的国有企业，去干锂电材料，胜率会有多大呢？

尾声

前不久，赶碳号和光伏媒体朋友聊天。一人说，当初的 " 新三样 " 已经变成 " 老三样 " 了，现在的 " 新新三样 " 是人工智能、人形机器人、创新药。

赶碳号认为，万华化学跨界锂电的胜算不小，虽然是公平竞争，但多少也有点 " 胜之不武 "。

如果万华化学把研发、经营的重心聚焦于国家最急需、被卡脖子的 " 新新三样 "，比如光刻胶、湿电子化学品、CMP 抛光耗材等领域，该有多好！而万化偏偏选中了一个非常成熟、竞争激烈的行业——锂电材料。

说实话，正在被卡脖子的半导体精细化工才更需要资金投入、研发投入，这是拥有技术实力的国企担当，而锂电行业，已经是狼多肉少、充分竞争的行业了。但凡在这个时间节点还在跨界锂电行业的，都像是来抢饭碗的。

这和 2023 年时的光伏，何其相似！

在多晶硅最赚钱的时候，做电解铝的其亚、做工业硅的合盛硅料、干水泥的红狮都来跨界多晶硅。他们每个单体项目都是 10 万吨起，投资近百亿元。出手阔绰，投资潇洒。然而，现在呢？现在一时风光无两的多晶硅成了烫手山芋，这些企业也都损失惨重。

其亚、合盛硅业、红狮也曾经都是各自行业的佼佼者。他们在各自所在领域，和今天万华化学在化工领域一样重要、一样优秀。

也许赶碳号的担忧是多余的。与其亚、合盛硅业、红狮不同，万华化学是国有企业，它的资源禀赋更多、抗风险能力更强。可是，这就应该成为万华理直气壮抢饭碗的底气和理由吗？

在大储终端，有央企中车株洲所在 " 卷 " 市场；现在在材料端，又有了一个万华化学。

编审：侦碳