单纯依靠囤 " 芯 " 的发展模式，已经很难长期走下去。

近期，存储巨头深圳市德明利技术股份有限公司（下称 " 德明利 "）连续 4 个交易日一字跌停，跌幅超 4 成。

7 月 20 日，德明利 A 股（001309.SZ）收盘价为 482.89 元 / 股，总市值约 1095 亿元，对比股价最高点 980 元 / 股，市值蒸发约 5 成。而近一年间，德明利依靠大量囤积低价存储芯片，成功实现股价涨幅超 459%。

上半年的爆发和如今的市值困顿，是否意味着存储行业低价囤 " 芯 " 之路走不通了？

净利大涨却股价跌停

公开资料显示，德明利成立于 2008 年，专业从事集成电路设计，研发及产业化应用，主营业务主要集中于芯片设计，研发，模组产品应用方案的开发、优化，以及模组产品的销售。

2022 年，德明利在深交所上市，创始人李虎和田华夫妻拥有公司实控权，其中控股股东李虎持有德明利 35.01% 股权。

7 月 14 日，德明利发布 2026 年半年度业绩预告，预计上半年实现营业收入约 160 至 180 亿元，同比增长 289 至 338%；归母净利润约 57 至 65 亿元，而去年同期亏损 1.18 亿元。

为何净利润大涨，股价反而跌停？从德明利业绩报中可以略窥一二。

影响股价的是市场预期，业绩预告发布后，市场预期与其对德明利的原有预期产生差距。根据德明利 2026 年一季度报，公司 2026 年 Q1 营收为 75.4 亿元，归母净利润为 33.5 亿元；根据计算，公司 2026 年 Q2 营收约为 84.6 至 104.6 亿元，归母净利润约为 23.5 至 31.5 亿元。

虽然德明利的营收在环比增长，归母净利润却在环比下降，" 货卖得多，赚的钱反而少了 "，存储行业回暖趋势存疑，部分投资者将其视作股价见顶信号。

对此，在 7 月 21 日披露的投资者关系活动记录表中，德明利回应称，利润变动因主要原因有三点：费用端有所抬升，加大战略储备支撑业务快速扩张且存货战略储备充足，客户拓展投入增加。

其次是囤货大胆，这是国内存储厂商的通病。根据德明利财报，2026 年 Q1 其经营活动现金流亏损 2.4 亿元，2025 年经营活动现金流亏损 2.2 亿元，存货账面价值高达 121.92 亿元，占总资产比例超 66%。

而国内三大模组厂商中的另两家深圳市江波龙电子股份有限公司（下称 " 江波龙 "）和深圳佰维存储科技股份有限公司（下称 " 佰维存储 "）财报也显示，两家公司也都承担了一定的现金流压力。

当企业选择相信周期，押注存储芯片价格单边上涨时，市场也可以选择相信股价下跌，让企业承担风险。

大量散户开始抛售

大部分投资者对德明利此次行情持悲观态度。

市场情绪是影响股价的重要因素。7 月 20 日，韩国 KOSPI 指数盘中最深跌超 4.32%，收盘大跌 4.46%，三星、SK 海力士两大全球存储巨头同步暴跌，海外存储板块走弱，影响了国内存储行业的景气度，国内相关上市公司随行情断崖性下跌。

国内存储板块除了德明利，7 月 13 日至 20 日，江波龙、佰维存储、兆易创新、香农芯创等股票累计跌幅均超 4 成。

同花顺社区多位投资者表示已经抛售德明利股票，这部分投资者较为悲观，" 下跌趋势还会持续，未来几天都没有离场机会了 "。

面临行情拐点，技术指标也是市场判断的重要维度。虽然德明利拥有自研主控芯片的能力，也逐渐向高端领域建立产品壁垒，但这部分未成气候。

投资人海炼锋认为，从财报来看，2023 年至 2026 年 Q1，德明利研发费用率从 3.26% 滑落至 2.23%，研发投入远不及营收增速；2023 年至 2025 年，公司原材料成本占比几乎都在 8 成以上，人工、设备折旧、固件调试、主控研发等能增值的部分合计占比不到 2 成，这是 ODM 来料加工的典型特征，说明德明利目前赚的大部分是加工费而非专利费；另外，公司存货周转超 220 天，意味着德明利在行业内地位偏低，议价能力弱，可替代性较强。

也有少部分投资者看涨德明利。此次行情发生前，东莞证券、国信证券、财信证券三家券商连续 3 个月，给予德明利 " 买入 " 评级。

有投资者表示，"7 月 21 日股东大会上德明利董事长已经明确 Q2 存货远高于 Q1 的 122 亿元，如果存储周期能够延续到年底，德明利将在 Q3 和 Q4 迎来爆发 "。

囤 " 芯 " 之路还能走多久？

作为一家典型的周期弹性标的股，市场情绪和股价泡沫已经走在了行业周期前，这是否意味着，存储行业囤 " 芯 " 之路走不通了？

对此，朴拙资本执行合伙人苗天一认为，单纯依靠囤 " 芯 " 的发展模式已经很难长期走下去，这套经营逻辑具备明显的阶段性特征，过度依赖囤货套利具备极强的不可持续性。

宏观来看，三大国际存储原厂开始推行长协定价与事后结算机制，大幅压缩了中下游模组企业低买高卖的投机空间，过去依靠波段囤货赚取价差的路径被不断弱化；大规模囤货也会将企业现金流大量沉淀在存货当中，一旦行业周期拐点到来、芯片价格回落，高额库存会产生大额资产减值，直接吞噬企业利润。

苗天一强调，未来存储行业的发展重心会从库存博弈，转向绑定长期订单、深耕企业级存储产品与自研主控技术，囤货只能作为周期里的辅助经营手段，无法成为企业稳定盈利的核心依靠。

对于股价相关问题，德明利官方电话回复 " 元财经 " 称 " 不清楚，可以留下联系方式，具体情况需要内部专业人士回复 "，但截至发稿未获答复。

存储行业永远不缺 " 一夜暴涨 " 的故事，问题在于，德明利能不能借存储周期完成公司跃迁，毕竟 " 囤 " 芯只能短期影响股价弹性，成功跃迁才能长期站在千亿市值地位里。

题图来源：网络

声明：本文不构成任何投资建议

研究员 | 崔铭格

编辑 | 李 简