9 月 3 日，液冷服务器概念股飞龙股份盘中一度二连板涨停，股价创出历史新高，报 63.03 元 / 股，市值超 362.29 亿元，截止当日收盘公司股价涨 8.54%，报收于 63.03 元。一个让人困惑的事实是：这家公司上半年营收 22.06 亿元，同比微增 2.03%，归母净利润却只有 7570.99 万元，同比暴跌 64.02%。

利润几乎腰斩再腰斩，股价却创了历史新高。蹊跷背后，资本市场在赌一个故事：一家靠燃油车水泵起家的传统零部件公司，正在从汽车散热跨界进入数据中心液冷。这个赛道正在被英伟达全液冷平台的量产、国内首部液冷国标的落地，以及央视镜头下满负荷运转的产线，一浪接一浪地推到台前。液冷业务目前只贡献了 1% 的营收，却撑起了 300 多亿市值背后全部的想象空间。

01

1% 想象空间，撑起 300 亿市值

先算一笔账。飞龙股份上半年净利润 7570 万元，全年预计约 1.5 亿元，300 亿市值对应 200 倍市盈率。市场显然不是在为 " 今年 1.5 亿利润 " 买单。

看主营业务就清楚了。这家公司的底色是传统汽车热管理，上半年汽车热管理部件收入同比下降 3.35%，节能减排部件收入同比下降 8.74%，两块业务毛利率都在下滑。海外市场同样是压力源，国外直接销售收入占总营收 53.36%，但毛利率仅 18.34%，同比下降 6.38 个百分点。汇兑损失加上原材料价格高位，直接压垮了利润表。

来源：飞龙股份 H1 财报

利润暴跌六成，原因不复杂。首先是行业变天了，上半年燃油车产销同比均下降 4% 左右，燃油车市场份额持续萎缩，新能源汽车渗透率逼近 50%，传统发动机热管理部件需求被一点点抽走。公司起家的机械水泵、排气歧管、涡壳，全是燃油车的配套件，大盘在缩，蛋糕在变小，收入端自然撑不住。

其次是成本端被两头挤压。 上游生铁、镍、铝等原材料价格维持高位，下游整车厂价格战打了一年多，持续向供应商压价，两头一夹，毛利率直接崩了。三大主营产品毛利率分别掉了 4.64、4.88 和 2 个百分点，海外市场更惨，毛利率掉了 6.38 个百分点。

第三是汇兑亏了一大笔。 上半年财务费用从去年同期的 -2510 万变成 3169 万，一进一出差了近 5700 万。公司在财报里写得直白，" 主要受汇率大幅波动，汇兑损失增加所致 "。

传统业务在失血，海外市场在承压，解释了利润为何暴跌六成。但市场直接忽略了这个 " 六成 "。市场在赌的，是飞龙股份的液冷电子泵。公司首次在半年报中详细披露液冷泵业务：μ、S、M 平台液冷泵终端客户订单超 5 万台，L 平台大功率液冷泵订单近万台。20 余个项目即将批量交付，另有近 20 个项目已进入小批量交付阶段。客户覆盖 CoolerMaster、台达、施耐德、英维克、字节跳动、阿里、腾讯等核心企业。

当前液冷业务营收占比仅约 1%。但正是这个 "1%"，撑起了 300 亿市值背后的全部想象空间。

02

四重力量接力引爆板块

飞龙股份不是一个人在战斗。过去半个月，四股力量接力引爆了液冷板块。

先看盘面。9 月 1 日，液冷服务器板块跌 2%，成交 931 亿元，主力净流出 43.3 亿元。9 月 2 日形势逆转，飞龙股份涨停，报 58.07 元 / 股，成交 32.6 亿元，获两家机构买入 1.03 亿元。9 月 3 日板块彻底爆发，指数涨 3%，成交 1474 亿元，飞龙股份盘中涨超 5% 创历史新高，市值突破 300 亿元。

行情不是无缘无故涨起来的。半个月里，四件事接力催化了这波液冷行情。8 月 21 日，飞龙股份发了半年报，首次详细披露了液冷泵的订单情况。紧接着就是一场大规模的机构调研，来了 140 多家。东吴证券和开源证券随后发研报，意思差不多：液冷订单超预期，行业正在从 " 讲故事 " 进入 " 兑现期 "。

一周之后，8 月 27 日，英伟达财报出来了。第二财季营收同比增长 106%，Vera Rubin 全面投产。这是英伟达第一个 100% 无风扇全液冷平台。黄仁勋在电话会上说了一句话，AI 算力基础设施全面迈入全液冷时代。这话分量不轻。

中间还穿插了一件事。8 月中旬，国内首部数据中心液冷国标正式发布了，中科曙光旗下曙光数创牵头编的。加上 " 东数西算 " 对 PUE 的硬性要求，液冷从 " 加分项 " 变成了 " 准入门槛 "。工信部还明确了一点，2026 年新建数据中心液冷渗透率不低于 60%。产业趋势加上政策强制力，这个组合拳打出来，估值逻辑就不一样了。

真正的情绪引爆点是 8 月 31 日。央视财经做了个专题报道，镜头近距离聚焦于满负荷运转的产线：山东济南高端 AI 服务器满负荷生产，青岛莱西 CDU 产线订单排到了 12 月底，广东佛山一家液冷部件企业订单、产值、交付量同比全都接近翻倍。

再看同行表现。今年上半年，液冷板块业绩分化明显：

飞龙股份营收规模居前，但净利润增速垫底，与申菱环境同处 " 增收不增利 " 阵营。英维克营收规模最大但利润承压，同飞股份增速最快且利润正增长，高澜股份体量最小但增速稳健。液冷赛道需求爆发，但不同公司的利润释放节奏差异显著，有的已经兑现，有的还在投入期。

03

从 " 趋势 " 转向 " 兑现 "

机构对液冷板块的判断正在从 " 趋势 " 转向 " 兑现 "。

国泰海通明确推荐液冷板块，指出行业普遍进入订单加速和业绩兑现期，上半年液冷设备板块收入已达 322.7 亿元，同比增长 21.8%。中金公司看好 AI 算力集群扩容背景下光通信散热赛道的高成长性。国盛证券认为板块 " 低位筹码 + 边际改善 + 业绩确定性 " 三重共振。

近六个月共有 8 家机构发布研报，6 家 " 买入 "、1 家 " 增持 "、1 家 " 跑赢行业 "，2026 年平均目标价 53.00 元，净利润预测均值 4.69 亿元。其中长江证券最为乐观，给出 6.58 亿元净利润预期；东北证券相对保守，预测 3.76 亿元。东吴证券维持 2026 年归母净利润 4.20 亿元预测，上调 2027-2028 年至 6.19/9.43 亿元，对应市盈率 64 倍、44 倍、29 倍。国金证券判断三季度是订单验证关键窗口，四季度进入批量交付和收入确认阶段。

山西证券 9 月 1 日首次覆盖，给予 " 增持 -A" 评级，预计 2026-2028 年归母净利润 4.07 亿 /4.99 亿 /6.07 亿元。中金公司 8 月 23 日给出 53.00 元目标价，8 月 24 日又给出 42.54 元目标价。短短一天目标价下调近 20%，反映出机构对这家公司估值判断的分歧：有人觉得空间还很大，有人觉得已经到位了。

机构的分歧也体现在二级市场的买卖上。截至今年 6 月 30 日，十大流通股东累计持有 2.27 亿股，占流通股 41.71%，较上期增加 591.72 万股。

社保基金是这轮变动里最值得关注的新面孔。社保 17022 组合新进 471.59 万股，这类资金通常追求确定性，能在利润暴跌 64% 时逆势买入，说明看中的不是当期利润，而是液冷的中长期逻辑。公募那边同样在布局，兴全趋势投资混合新进 534.58 万股，个人股东胡勃、姜仕鹏、唐达远也分别新进超过 360 万股。

北向资金在增持。外资在瑞银和高盛撤退的同时，另一路代表外资的北向资金逆势增持了 39.09%，持仓增至 810.59 万股。同一个市场里的外资，有的在兑现，有的还在加码。

减持的同样坚决。泰康人寿两只产品、大成成长进取混合 A 在二季度退出前十大流通股东，瑞银和高盛也消失在名单中。高盛 2025 年四季度新进，当时股价 15 元左右。瑞银 2026 年一季度新进，借着股价从 41 元回调到 27 元果断抄底。两家外资进场后，液冷逻辑开始被市场全面定价，二季度末股价涨到 50 元以上，两家双双退出，浮盈足够丰厚。易方达供给改革混合也减持了 44.79%，持仓降至 422.78 万股。

三股力量立场分明。有人把筹码收走，等着液冷订单从 5 万台变成 50 万台。有人把浮盈兑现，不信故事能变成财报。这种分歧，恰恰是当前飞龙股份 300 亿市值争议的缩影。

液冷的风已经吹起来了，但飞龙股份能飞多久，下一个季度的数字会说话。

（责任编辑：曹言言 HA008）

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