长江商报消息 ●长江商报记者 张璐

作为商业航天赛道的百亿估值独角兽，北京微纳星空科技股份有限公司（下称 " 微纳星空 "）突发利空，科创板上市之路恐生变。

5 月 26 日晚间，军队采购网发布《关于对微纳星空暂停处理公告》，微纳星空因涉嫌在采购活动中存在 " 围标串标 " 行为，自当日起被暂停参加全军物资工程服务采购活动资格。

而就在此前一日，该公司科创板 IPO 刚刚进入 " 已问询 " 阶段。军采暂停为这家正在冲刺 A 股 " 民营商业卫星第一股 " 的公司增添了新的不确定性。

长江商报记者注意到，除突发合规风险外，微纳星空也存在财务短板。招股书数据显示，2023 年— 2025 年（下称 " 报告期 "），公司连续亏损，三年累计亏损 10.93 亿元，经营性现金流持续净流出。2025 年，公司前五大客户收入占比猛增至 92.33%。

客户高度集中，被暂停军采对微纳星空的经营会造成什么影响？

就在 IPO 前夕，微纳星空实控人高恩宇及其一致行动人连同三个员工持股平台对外转让部分股份，投后估值约为 100 亿元。其中，高恩宇个人通过本次转让直接套现约 1964 万元。

暂停事由为涉嫌 " 围标串标 "

5 月 26 日，军队采购网发布《关于对微纳星空暂停处理公告》。经调查，北京微纳星空科技股份有限公司在参加项目编号为 2024-JC01-F1064 的采购活动中，涉嫌存在违规失信行为，暂停事由为 " 围标串标 "。根据军队供应商管理相关规定，自 2026 年 5 月 26 日起，该公司被暂停参加全军物资工程服务采购活动资格。

根据军队供应商管理相关规定，在暂停期内，法定代表人高恩宇控股或管理的其他企业暂停参加上述范围军队采购活动，授权代表郭磊暂停代理其他供应商参加上述范围军队采购活动。

长江商报记者注意到，这一时间节点颇为敏感。就在前一天（5 月 25 日），微纳星空科创板 IPO 审核状态刚刚变更为 " 已问询 "。更早些时候，5 月 11 日，公司科创板 IPO 申请正式获上交所受理，拟募资 50 亿元，保荐机构为国泰海通证券。

这意味着，军采暂停发生在申报受理后、问询阶段刚开启之时，属于可能影响投资者判断的新增事项。

据了解，微纳星空的主营业务与国防采购存在深度关联。招股书显示，公司业务涉及参与某国防工程、国家卫星互联网工程及商业导航增强星座等建设任务。对于一家业务深度嵌入国家国防和卫星互联网战略的企业而言，暂停参加全军采购活动，其业务影响尚待量化评估，但合规风险已引发市场广泛关注。

从 IPO 审核视角观察，上交所的问询函原本已围绕同股不同权设置、泰景星座合规性、国资客户依赖度等核心议题展开深度核查。如今叠加军采暂停这一突发事项，审核压力显著加剧。

此外，客户集中度方面的数据或许会进一步引起监管注意。招股书披露，2023 年— 2025 年，公司前五大客户收入占比分别为 79.75%、74.95% 和 92.33%，呈现逐年上升的态势。其中，2025 年超九成收入来自前五大客户，客户依赖程度极高。

对此，微纳星空解释称，受行业管制政策、资金及终端应用场景等因素限制，国内卫星制造行业下游客户主要为卫星星座运营商和科研院所，客户整体呈相对集中的特点。

业内人士分析，如此高度集中的客户结构，叠加军采资格暂停的不确定性，可能对公司的在手订单履行及未来业务获取能力构成考验。

经营性现金流持续为负

资料显示，微纳星空成立于 2017 年，聚焦卫星整星及部组件的研发、制造以及相关技术服务。截至 2026 年 5 月，公司已累计发射 32 颗卫星，涵盖遥感、通信、导航增强等多个领域。公司拥有经国家发改委核准、规划卫星 112 颗的 " 泰景星座 " 和年产能 150 颗卫星的无锡卫星智能化产线。

从财务表现来看，微纳星空营收增长较为迅速。报告期，其营业收入分别为 5108.40 万元、4000.78 万元和 3.85 亿元，其中 2025 年同比增长约 861%。

作为仍处于投入期的企业，微纳星空尚未实现盈利。报告期，公司的归母净利润分别亏损 6 亿元、3.12 亿元和 1.81 亿元，累计亏损 10.93 亿元。公司在招股书中解释称，主要由于中国商业航天起步较晚，商业化卫星订单尚未形成规模，同时卫星制造属于技术和资金密集型行业，需保持持续的研发和资产投入。

从毛利率表现来看，2023 年，微纳星空综合毛利率低至 -108.30%，2024 年为 -68.59%，至 2025 年才由负转正至 11.87%。虽然毛利率改善，但 11.87% 的毛利率仍显著低于行业均值 27.72%。

持续亏损，公司资金链承压。2023 年— 2025 年，微纳星空经营活动产生的现金流量净额依次为 -2.10 亿元、-3.76 亿元、-1.89 亿元，三年累计净流出 7.75 亿元。

2025 年公司营收大幅冲高，经营性现金流依旧为负。核心原因在于卫星制造项目周期长、前期垫资规模大，叠加下游国资客户回款周期漫长、审价付款模式特殊，导致公司营收变现能力弱、资金长期被占用，造血能力缺失。

值得注意的是，在 IPO 前夕，微纳星空发生了股权变动。

2026 年 1 月，公司实际控制人高恩宇及其一致行动人孔令波、郇一恒，连同三个员工持股平台，向盛邦安全转让共计 11.8839 万股股份，转让单价达 134.64 元 / 股，据此计算公司当时估值约为 100 亿元。高恩宇个人通过本次转让直接套现约 1964 万元。

此外，招股书还披露，微纳星空存在卫星地面站建设未取得国家发改委核准的情形，具体为 2025 年以前制造的卫星未取得国家发改委核准。此外，工业和信息化部无线电管理局在检查中曾发现，微纳星空 " 泰景二号 01 星 " 空间无线电台存在最大等效全向辐射功率谱密度指标不合格的问题，并要求限期整改。

虽然微纳星空方面表示，已对相关合规问题进行了整改，并于 2025 年 2 月取得相关核准。但历史合规瑕疵已成为 IPO 审核核心问询点，也暴露公司内控管理漏洞。

责编：ZB