放在 5 年前，莲花控股这家公司，恐怕很少有人会多看一眼。

彼时的莲花，刚刚从持续多年的债务中挣脱，赖以起家的味精业务市场份额不断被蚕食，" 味精大王 " 的名头早已成为历史。

然而，今年的情况大不一样。

3 月以来，莲花控股多次涨停，在近两个月的时间里，公司股价直接翻倍。

然而近 3 个交易日，莲花控股接连大跌，累计跌幅超过 20%，甚至一度跌停。

究其原因，是过去一段时间里，莲花控股上演的跨界大戏。

26 日，莲花控股同时发出两份公告，一份是对外投资上海阶跃星辰智能科技的公告，另一份则是关于股价上涨的风险提示，第二天，莲花控股直接跌停，随后就两天继续明显大跌。

这到底是怎么了？

01

从财务报表来看，莲花控股近几年的经营数据确实不差。

2025 年年报显示，公司全年实现营业收入 34.52 亿元，同比增长 30.45%；归母净利润 3.09 亿元，同比增长 52.59%。

2026 年一季度，公司营收和净利仍旧维持双位数增长。

然而，即便主业表现回春，这样的增速依然难以支撑其近 60 倍的估值。

是什么让这支沉寂多年的老牌消费股突然成为资本市场的宠儿？

答案源于莲花控股在过去三年里的三连跨界——算力租赁、AI 一体机、半导体材料。

2023 年，莲花控股宣布进军算力租赁业务，此后又相继布局 AI 一体机和半导体材料，喊出 " 消费 +AI 科技 " 双轮驱动的口号。

在连续地大力投入算力和 AI 后，2025 年，莲花的算力服务业务实现营收 1.22 亿元，同比增长 51.13%，毛利率高达 46.07%。

然而，从整体业务大盘来看，算力业务 1.22 亿元的营收在总营收中占比仅 3.53%，且负责该业务的子公司莲花紫星连续两年亏损。

更令人担忧的是，公司 2025 年曾签订一份价值 5.55 亿元的算力服务合同，占到了销售合同总金额的 82.67%。

但这笔合同在短期内就宣告终止，直接导致公司超过八成的算力合同作废。

上交所甚至还为此发出监管工作函，要求公司说明算力业务开展不及预期的原因。

可见，莲花控股算力业务的实际落地情况，远没有纸面上看起来那么光鲜。

为什么市场对于莲花控股情有独钟？

这是因为，2020 年重整后，莲花控股战略转型的核心逻辑，有一个相当明确的参考对象——日本味之素。

味之素创立于 1909 年，是全球第一家成功工业化生产味精的企业，与莲花控股一样，味之素的品牌认知也曾与味精高度挂钩。

但在近百年的演进中，味之素的业务结构已经高度多元，其中最引人注目的，便是半导体封装材料业务。

味之素和莲花一样，都是从味精（谷氨酸钠）起家，也是因此，都面对着处理生产副产物的课题。

早在 1970 年代，味之素就开始系统研究副产物氯化石蜡的高值化应用。

1996 年，为解决高密度封装难题，英特尔主动寻求合作，味之素仅用 4 个月便突破了关键技术，并于 1999 年成功推出 ABF 膜（Ajinomoto Build-up Film，味之素积层薄膜）。

这种用于高性能半导体封装的绝缘材料，如今已成为 AI 服务器芯片封装的核心耗材，日本味之素更是在全球 ABF 市场中占据了超过 95% 的份额。

AI 芯片需求的爆发更是直接推动了味之素功能性材料业务的腾飞，2025 财年，味之素的ABF 销售额同比猛增 25%，业务利润率超过 50%。

这也拉动了集团整体业绩——

2025 财年，味之素实现销售额 1.58 万亿日元（约合人民币 790 亿元），归母净利润 1346 亿日元（约合 57 亿人民币），同比增长 91%。

正是沿着这一路径，莲花控股当前的选择变得清晰起来，那就是，利用味精副产物作为原料，切入半导体封装材料赛道。

22025 年报显示，莲花控股正向电子绝缘积层胶膜领域拓展，与浙江大学合作开展电子绝缘积层胶膜（NBF 膜）的研发，并已成功申请相关专利。

2026 年 4 月，莲花控股子公司莲花科创还以约 1.03 亿元的价格，获得深圳市纽菲斯新材料科技有限公司 51% 股权。

纽菲斯成立于 2020 年，核心业务正是半导体封装载板用增层胶膜（ABF 膜相关）的研发、生产与销售。

从财务数据看，纽菲斯绝非优质资产——

2025 年，公司营收 650 万元，净利润亏损 3058.43 万元，年末所有者权益更是低至 -1180.21 万元，已陷入资不抵债境地。

但莲花控股看中的，是纽菲斯的技术积累、客户资源，以及行业卡位。

纽菲斯曾成功开发出具有自主知识产权的 NBF 系列胶膜产品，在技术性能、产品稳定性等方面达到国内领先水平。

目前，纽菲斯已实现 ABF 类胶膜（NBF）的稳定量产，年产能 12-14 万平方米，并已进入欣兴电子、华通电脑等全球头部 PCB 厂商供应链。

作为高端芯片封装载板核心材料，ABF 市场几乎被日本味之素垄断，国内 90% 依赖进口。

而伴随着 AI 芯片需求持续增长，ABF 材料可能出现供应缺口。

同时，中国半导体产业链的自主化需求，也为国产 ABF 膜提供了相当明确的替代市场。

从这一点来看，莲花控股的这一跨界，确实拥有相当可观的市场想象力。

但问题也随之而来，莲花控股，真的能成为下一个味之素吗？

02

过度依赖概念炒作的跨界故事，历史上成功者寥寥，失败的故事却比比皆是。

莲花控股自己就是最直接的教训之一。

1998 年上市后，莲花控股手握巨额资金，但公司并没有借此深耕主业，反而脱离味精，跨界布局了服装厂、方便面厂、矿泉水、面粉厂、复合肥厂等一系列完全无关的赛道。

这一连串的跨界导致，仅仅上市三年后，莲花的利润就开始持续下滑，2003 年就出现上市以来首次亏损，此后一蹶不振，直至 2019 年陷入资不抵债、被法院裁定重整的境地。

排除鸡精和味精之争的影响，莲花控股过去由盛转衰的根源，可以说恰恰出在盲目跨界上。

环顾整个 A 股市场，类似的跨界失败案例可以说数不胜数——

赛隆药业在触及退市风险警示的情况下跨界 AI，试图以此化解保壳危机，结果公司营收翻倍，归母净利润亏损反而扩大了 265.57%，最终走向退市终局；

向日葵在两年内三次尝试跨界，从光伏到医药再到半导体，每一次都以失败告终，2025 年净利润预计由盈转亏；

明牌珠宝跨界进军光伏行业，但 2025 年光伏业务毛利率大幅下滑，导致公司全年亏损 3.59 亿元，创下上市以来最大亏损，最终宣布回归黄金珠宝主业 ...

可以发现，对于主业尚未建立起绝对壁垒的公司来说，跨界绝非简单的收购和换道，若缺乏足够的技术储备与行业理解，贸然进入全新领域，结果往往是两头落空。

对于主业已经面临危机的公司而言，跨界则显得更危险。

而回看莲花控股过去三年的多次跨界，可以发现公司的跨界选择，可以说是相当切中市场热点——

2023 年算力租赁火热，公司就入局算力；

2025 年 AI 大模型风起云涌，公司就部署 DeepSeek R1 大模型；

今年以来，半导体材料成为风口，公司 NBF 胶膜的研究又被摆上台面。

莲花控股对于 AI 风口的不停追逐，让人不禁想起 2015 年的互联网金融泡沫。

彼时许多主业与互联网毫不相关的公司，也纷纷急切地给自己贴上互联网金融的标签，最终泡沫破裂，一地鸡毛。

当然，莲花控股也并非全无成功跨界转型的可能。

公司在 ABF 膜上的布局，并非临时起意、随意跟风。

早在 2023 年，莲花控股就与日本味之素合作成立过公司。

2024 年初，董事长李厚文也曾带队赴深圳探讨 ABF 膜业务，还邀请了 " 中国芯片教父 " 张汝京博士担任首席科学家，深度参与研发。

如果公司能够顶住短期的算力业务压力，持续投入研发和运营，在半导体材料，或许确实大有可为。

然而，挑战依然巨大。

经过近 30 年的发展，味之素的功能性材料业务已构建了相当深厚的护城河，其 ABF 膜已进化到第九代。

莲花旗下的纽菲斯目前量产的仍是中端产品，对标英伟达顶级 GPU 的超薄高端 ABF 膜仍在研发验证中。

因此，两者之间的差距，远不是一朝一夕可以追赶的。

更要命的是，莲花控股的业务跨度极大，同时覆盖了调味品、算力租赁、AI 一体机、半导体胶膜材料等多个互不相关的领域。

即便调味品主业每年能稳定贡献数亿元的净利润，要想同时在算力、半导体等重资产赛道进行大规模、持续性的投入，资金上也远远不够。

而如今，调味品市场已经进入存量竞争阶段，如果调味品主业出现增速放缓，莲花控股所希望的双轮驱动，或许将双双哑火。

届时，莲花控股或将面临更为艰难的局面。

03  结语

如果用市值与算力业务收入之比这个指标来粗略衡量，市场赋予莲花控股跨界业务的估值，或许已经远远透支了全世界任何一家 AI 公司应有的水平。

某种意义上讲，此前市场对莲花的狂热追捧，只不过是把对 AI 和半导体产业未来的宏大想象，都折射在一只自带 " 国产替代 " 概念的消费股上，尽管如今的莲花早已脱离了低估值的安全区间。

对于莲花控股而言，调味品赛道虽然步入存量竞争，但中国人均调味品年消费支出仅约 354 元，约为日本的三分之一，增长空间依然存在，线上渠道也尚有潜力可以挖掘。

换而言之，莲花控股的主业，还没有差到需要把全部希望押注在跨界上。

但算力业务和半导体材料的故事想要延续下去，需要的不是收购，而是持续的技术突破、收入增长和利润贡献。

算力营收能否持续突破？NBF 胶膜的研发和客户能否取得实质性进展？这些问题都需要时间来回答。

对于投资者来说，在疯狂中保持冷静，将注意力从概念转向业绩兑现，或许才能真正穿越周期。（全文完）

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