当前行业竞争格局，我国多数改性塑料企业仍以生产技术含量较低的中低端产品为主，产品同质化严重，市场竞争激烈，仅少数企业在材料选择及配方能力、工艺水平、产品品质等方面可达到先进水平。换言之，国内低端市场规模已较大，高端市场的成长空间更为突出。

审核中心意见落实函披露次日，广东中塑新材料股份有限公司（以下简称 " 中塑股份 "）便收到了上会通知，公司创业板上市申请将于 6 月 4 日接受深交所上市审核委员会审核。

中塑股份主营业务为改性工程塑料的研发、生产和销售。核心产品包括改性 PC、PC/ABS、 PA、PPA、PBT、PET 等高性能工程材料，并针对个性化需求开发特种功能材料，下游应用于消费电子、储能、汽车、家居家电等行业。

过去三年，公司营业收入复合增长率为 18.16%，累计研发投入金额为 7,166.23 万元。2025 年经营表现亮眼，营收达到 7.49 亿元、净利润首次突破 1 亿元大关。

2022 年，公司获评专精特新 " 小巨人 " 企业称号；2025 年，入选中央财政支持新一轮第一批重点 " 小巨人 "，并被广东省工业和信息化厅认定为 " 制造业单项冠军企业 " 和 " 广东省专精特新中小企业 "。截至 2025 年 12 月 31 日，公司拥有境内发明专利 95 项。

凭借在消费电子产业链的长期布局，中塑股份目前在我国消费电子行业改性工程塑料领域的市场占有率达到 6%-7%，处于行业领先定位。下游积累了华为、三星、荣耀等品牌客户，更进入华勤技术、闻泰科技、比亚迪等龙头模组及制造厂商的供应商资源池。不过，近期原油价格波动已对公司盈利能力产生不利影响，翻倍产能的消化亦成为未来经营中需要面对的课题。

毛利率高出行业均值约10 个百分点

虽然过去三年公司业绩持续增长，但 2025 年收入增速较此前明显回落。2023 年、2024 年及 2025 年（以下简称 " 报告期 "）公司录得营业收入 5.37 亿元、7.00 亿元、7.49 亿元，净利润 7,899.78 万元、1.00 亿元、1.26 亿元。2024 年业绩同比增长 30.40%，2025 年增速便下坠至 7.08%。利润则并未受到收入增速骤降的影响，增长率保持在 26% 左右。

根据招股说明书，中塑股份两大主营业务收入增速均放缓。2025 年，高性能工程材料收入较上年仅增长 2.48%，其中改性 PC/ABS 收入甚至出现下滑；特种功能材料同比增长 17.71%，较 2024 年接近翻倍的增速明显下降。

图片来源：招股说明书

相较之下，中塑股份利润稳定的增长尤为显眼。报告期各期，公司主营业务毛利率分别为 31.97%、31.03% 及 33.80%，2025 年所有产品毛利率均出现上涨。公司表示上游原材料价格持续下行，产品单位成本下降幅度大于单价波动，是毛利率提升的共性原因。

放在同行业中，中塑股份毛利率表现处于较高水准。前述同期，5 家可比公司毛利率均值在 23% 上下浮动，较中塑股份低约 10 个百分点。公司将差异归因于下游应用领域和产品类型等方面的不同。

不过，在回应交易所 " 采购价格是否公允 " 的问询时，中塑股份披露的原材料采购情况与同行出现了分歧。

PC 是公司主要的基材原材料，采购金额占比长期超过 70%。报告期内，公司 PC 采购价格持续低于同行业可比公司，ABS 也呈现类似情况。对此公司解释称，采购同一类原材料的具体型号不同，以及采购模式不同导致采购价格产生差异。

仅以 " 差异 " 为解释，未能完全取信于交易所。二轮问询中，中塑股份被要求 " 进一步量化分析发行人采购均价与其他主要竞争对手的差异原因及其合理性 "。

根据回函数据，中塑股份在 PC 采购规模小于天健新材的前提下，采购单价更低。直至此时，公司才从供应商类型、信用期、业务类型等方面解释采购价格差异。

需要说明的是，中塑股份主要原材料多为石油下游产品，原油价格的波动直接冲击成本与盈利水平。受国际局势影响，2026 年 3 月后，公司主要原材料采购价格增加，提升了综合成本，导致 2026 年 1 月 -6 月，归母净利润预计同比增长率仅为 1.38% 至 5.89%。虽说中塑股份力求将成本压力向下游传导，但其客户包含比亚迪、华勤技术、立讯精密等大型企业，在产业链中具备较强的议价能力，且同样存在 " 降本增效 " 需求，成本上涨在各环节如何分担尚存不确定性。

中低端产品占比过半

同行加速中高端产能扩张

经过近两年的产能扩张，中塑股份的产能利用率整体维持在较高水准，报告期内分别为 76.18%、84.01%、82.81%。2025 年公司产量增长主要来自外购产成品，剔除该因素后，2024 年 -2025 年公司自产量分别为 3.40 万吨、3.44 万吨，提升约 400 吨，而同期产能增长 1,115.26 吨，实际产能利用率较上年有所回落。

在此基础上，中塑股份拟通过本次上市募资超 4 亿元进行扩产，其中 3.63 亿元投向 " 高性能工程材料智能化生产基地建设项目 "，另有 9,511.05 万元用于 " 江西中塑生产基地扩建项目 "。但在招股说明书中，公司并未披露两项扩产项目对应的新增产能规模，引起交易所 " 募投项目建设必要性和新增产能的消化措施 " 的问询。

回复显示，上述项目建成达产后，中塑股份有效产能约 8.87 万吨，是 2025 年末的 4.16 万吨的两倍有余。公司声称，新增产能有助于应对市场需求升级、突破产能瓶颈、优化产能布局及提升智造水平，其将通过优质的客户服务增强客户粘性、以技术创新驱动产品销售增长并合理规划募投项目的投产进度。

从市场空间来看，中塑股份扩产具备一定的行业基础。

2023 年，我国和全球的塑料改性化率分别为 22.98%、49.30%，我国塑料改性化率与全球水平相比仍存在较大提升空间。伴随新能源汽车快速发展，对材料轻量化、高耐热、阻燃等性能提出的更高要求，改性工程塑料的需求持续扩大，市场前景较为广阔。

然而，依照当前行业竞争格局，我国多数改性塑料企业仍以生产技术含量较低的中低端产品为主，产品同质化严重，市场竞争激烈，仅少数企业在材料选择及配方能力、工艺水平、产品品质等方面可达到先进水平。换言之，国内低端市场规模已较大，高端市场的成长空间更为突出。

回到中塑股份的情况，保荐人国信证券虽认为公司产品主要面向中高端应用市场，行业总体产能扩张不会对业绩稳定性产生重大不利影响，但公司现有机器设备实际主要是面向中低端产品。报告期末，中塑股份共有挤出机 32 台，其中 13 台用于高端生产，中低端产品生产设备占比约 6 成。与此同时，公司开发的特种功能材料等中高端产品截至 2025 年主营收入占比尚不到四分之一，毛利率贡献率不及三分之一。

图片来源：回复意见函

2025 年 11 月，" 高性能工程材料智能化生产基地建设项目 " 实施主体东莞中塑洪梅生产基地主体工程已完成竣工验收转为固定资产，2026 年已陆续开展设备采购、内部装修等工作，预计 2026 年内将实现小规模生产，并于后续年度逐步达产，其余项目仍在建设中。根据中塑股份测算，若未来净利润维持 2024 年水平，本次募投项目新增折旧于 2027 年 -2029 年占净利润的比重将达到 30%。

公司声称随着产能提升，收入相应增长，新增折旧、摊销不会对公司业绩造成重大不利影响。但结合 2026 年一季度归母净利润较上年同期下降 2.22% 的表现，新增产能释放后的实际消化情况需持续观察。

公开信息显示，可比同行金发科技国内多地改性塑料在建产能均预计于今年下旬完工，其中华南基地、华东基地分别将新增 12 万吨、10 万吨产能，单一地区新增产能便已是一个中塑股份的体量。中塑股份认为金发科技的扩产 " 与发行人专注于改性环节的业务定位本质不同 "，但考虑到金发科技 2025 年全年改性塑料销量 295.06 万吨，以及覆盖汽车、家电、电子等的下游市场，" 相关产能扩张不会对发行人形成严重的同质化竞争压力 " 这一说法还需审慎评判。

在原料价格波动、主要同行持续推进中高端产品产能扩张的背景下，中塑股份未来业绩表现值得关注。

作者 | 徐若林

编辑 | 吴雪

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