5 月最后一周，美股软件板块迎来历史性反弹，多家软件巨头创下自 2001 年 10 月以来最佳月度表现。多家软件巨头财报集体验证了一个被市场长期误判的事实：AI 不仅没有 " 吞噬 " 软件，反而正以前所未有的力度放大企业对数据底座、安全治理、工作流协同等系统级软件的需求。当市场从 "AI 会不会颠覆软件 " 的恐惧中醒来，真正站在 AI 规模化部署关键路径上的软件公司正迎来价值重估。

软件 ETF（515230）大涨 2%，近 20 日吸金超 6 亿元，跟踪中证软件服务指数，覆盖 AI Infra、云计算、网络安全等高景气方向，是布局软件估值修复与 AI 应用扩散行情的核心工具。

【 "AI 吞噬论 " 被彻底证伪，黄仁勋杀入 AI PC】

5 月下旬，Snowflake、MongoDB、Okta、ServiceNow、Datadog 等软件巨头集中发布财报，业绩与指引全面超预期。

此外，英伟达官宣 "A new era of PC"，6 月 1 日 11 点黄仁勋 GTC 演讲发布首款 AI PC 专用 N1X 芯片（Arm 架构 + Blackwell GPU，3nm 工艺），微软、Arm 同步预热，首批搭载英伟达芯片的 Windows PC 本周亮相。AI 从数据中心下沉端侧，万亿级换机潮开启，产业链价值重估。

"AI 吞噬 SaaS" 的线性叙事不符合真实产业逻辑。 国金证券指出，AI 从 " 演示级 " 走向 " 生产级 "，本质上是把所有原本被视为 "AI 吞噬对象 " 的 IT 基础设施重新放在了 AI 规模化部署的关键路径上。海量 Agent 并发运行需要合规、安全地高频访问企业内部数据，系统复杂度上升后，企业对数据治理、实时监控、权限体系、工作流编排等系统能力的需求反而被结构性放大。这正是 Snowflake（数据底座）、MongoDB（向量检索与长期记忆）、Okta（身份治理）、Datadog（可观测性）、ServiceNow（工作流协同）业绩全面超预期的底层原因。

AI Infra 是 token 经济向数据 / 算力底座传导的直接受益环节。 国联民生证券分析，随着 token 消耗指数级增长，底层数据查询、存储、计算的消耗量越大，consumption 模式的数据基础设施层与 token 增长直接绑定，业绩兑现确定性最高。Snowflake 已超过 13600 个账户使用 AI 能力，CortexCode 在超过 7100 个账户中使用；MongoDB 向量搜索采用率远超整体增长。越靠近数据与算力底座的 infra 层，越是 token 放量的直接受益者。国金证券明确看好 AI Infra 与信创共振方向，认为复杂 AI 项目对底层数据治理、向量检索、模型管理的要求提升，需求可以被国产数据库 / 数据平台厂商所承接。

估值修复弹性全面释放，IGV 单月涨幅创 24 年新高。 受 "AI 吞噬论 " 主导的极度悲观预期影响，软件指数 IGV 2026Q1 一度回撤 30%。但在软件龙头业绩全面超预期后，市场开始重新认识软件企业在 AI 时代的受益逻辑，IGV 单月涨幅超过 21%，创 2001 年 10 月以来最佳月度表现。国金证券认为，此前的抛售情绪已经过度，恐慌情绪开始消退，业绩证伪吞噬叙事，估值修复的弹性全面释放。

【AI 从 " 模型竞赛 " 进入 " 工程落地 "，软件需求进入爆发期】

华创证券统计，5 月 25-31 日 Openrouter 模型调用量预计达 39.0T tokens，周环比高增 35%。Anthropic 公司同步发布 Claude Opus 4.8，在编程、智能体、推理能力上全面领先，且 " 诚实性 " 显著改进——写出缺陷代码却不加提示的概率仅为前代约四分之一。MiniMax 于 5 月 29 日提交 A 股 IPO 辅导备案，全球用户约 3 亿，ARR 过去两个月实现超 100% 增长。国产 AI 大模型正从 " 技术可用 " 迈入 " 工程可靠、商业可行、治理可控 " 的深水区。

Token 调用量高速增长直接拉动软件基础设施需求。 申万宏源指出，企业从 AIFOMO/tokenmaxxing 阶段，进入 AIFinOps/ROI 约束阶段，持续看好 Token 经济及上下游产业链。随着 AI 大模型快速迭代及调用量大幅提升，底层数据查询、存储、计算的消耗量同步增长，consumption 模式的数据基础设施层（数据库、数据平台、可观测性、安全治理）是最直接的受益环节。Snowflake 与 AWS 签署五年 60 亿美元合作协议，采购自研 Graviton CPU 及 AI 加速器，正是为 AI 智能体规模化部署提前锁定算力基座。

企业级 Agent 部署进入加速期，身份与安全治理成刚需。 Okta 业绩会披露，超过 90% 的企业已有 Agent 投入生产环境，但仅有 22% 的企业能够有效治理 Agent。随着 Agentic AI 普及，大量新的 " 数字身份 " 正在产生，对身份认证、权限治理、特权访问管理等需求将显著提升。Okta 推出的双线 AI Agent 安全管理产品（面向企业 IT 的治理平台 + 面向开发者的身份基础设施），AI 相关项目平均订单规模已明显高于传统业务。华创证券认为，网安、身份治理等环节是 AI 规模化部署的 " 控制平面 "，需求刚性突出。

国产大模型加速证券化，AI 产业链协同效应凸显。 MiniMax 启动 A 股 IPO，继 DeepSeek 首轮融资 100 亿美金、智谱持续迭代后，国产原生大模型公司加速对接资本市场。申万宏源认为，大模型上市不仅为行业注入研发资金，更有力推动技术迭代与场景落地，进而带动上下游软件、算力、数据服务等企业协同共进，巩固 AI 产业整体向上的发展态势

【软件 ETF（515230）：一键布局 AI Infra 与软件估值修复主线】

在美股软件集体验证 AI 受益逻辑、国产大模型加速商业化、Token 经济持续高景气的三重驱动下，软件板块正迎来业绩与估值的双击窗口。AI Infra 层（数据平台、安全治理、可观测性）是 token 经济最直接受益环节，国产软件公司在政策支持与国产替代双重驱动下，同样面临需求加速。

软件 ETF（515230）跟踪中证软件服务指数（H30202），选取沪深市场中从事软件开发、销售及相关服务的企业证券作为指数样本，覆盖 AI Infra、云计算、网络安全、金融 IT 等高景气方向。相较于个股投资，ETF 可有效分散单一公司技术迭代和客户验证风险，同时把握软件板块整体估值修复的 β 行情。在 AI 从 " 算力竞赛 " 向 " 应用兑现 " 扩散、软件价值重估刚刚启动的当下，软件 ETF 是投资者布局 AI 应用扩散行情的核心工具。

注：提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不构成投资建议或承诺。提及基金风险收益特征各不相同，敬请投资者仔细阅读基金法律文件，充分了解产品要素、风险等级及收益分配原则，选择与自身风险承受能力匹配的产品，谨慎投资。