顶着 "AI 除幻第一股 " 的名号登陆港交所，海致科技一度成为 2026 年新股市场最大的资本热点，上市三天股价暴涨近五倍。可狂热行情转瞬即逝，即便成功纳入恒生综合指数这一重磅利好，也没能扭转股价下行的颓势。

股价剧烈震荡背后，更为棘手的负面风波接踵而至。随着港股 IPO 违规清查行动展开，海致科技被卷入 " 包盘配售 " 的举报风波，涉事对冲基金恰是其基石投资者之一，引发市场持续质疑。

褪去 AI 热门概念的外衣，海致科技已连年亏损、费用高企、应收账款居高不下、经营现金流持续为负、短期偿债能力逼近红线，主打新业务虽增长亮眼，却受限于赛道狭窄，面临增长天花板制约。

卷入 " 包盘配售 " 风波

5 月 22 日，恒生指数公司宣布截至 2026 年 3 月 31 日之恒生指数系列季度检讨结果，海致科技获纳入恒生综合指数成份股。变动将于 6 月 5 日收市后实施，并于 6 月 8 日起生效，届时沪深交易所会相应调整港股通可投资标的范围。

据市场分析，按照常规逻辑，进入恒生综合指数是对海致科技的行业地位、市值规模及流动性的权威认可，意味着海致科技将获得更广泛的投资者关注，有望被调入港股通，是实打实的重大利好。

不过，资本市场给出的反应却极为冷淡。5 月 26 日，海致科技股价继续下行，当日跌幅达 8.59%，报 57.5 港元 / 股，总市值缩水至 230.25 亿港元。

自今年 2 月上市以来，海致科技的股价走势堪称 " 暴涨暴跌 "。2 月 13 日，海致科技以 27.06 港元 / 股登陆港交所，上市首日涨幅高达 242.2%，成为 2026 年前 4 个月港股市场上市首日涨幅最高的新股。

上市后三个交易日内，海致科技的股价一路冲高至 161.6 港元 / 股，较发行价累涨 469.47%，市场狂热情绪达到顶峰。但高点过后，海致科技的股价迅速反转，步入长期回调通道。截至 6 月 1 日收盘，股价为 58.05 港元 / 股，较历史高点回撤幅度超 64%。

股价如此剧烈的冲高回落，一方面是 2026 年初港股 AI 板块迎来阶段性热潮，MiniMax、智谱 AI 等 AI 企业上市后受到资金集中追捧，板块炒作氛围浓厚。但随着题材热度逐步降温，市场投资逻辑回归理性，资金不再盲目跟风，转而重点考量企业实际盈利水平与核心技术壁垒，在此背景下海致科技股价冲高回落，整体走势明显弱于同赛道个股。

另一方面，海致科技被卷入了 " 包盘配售、高位割韭菜 " 的港股 IPO 灰色产业链风波。今年 3 月 19 日，据腾讯新闻《潜望》报道，3 月 12 日，香港廉政公署和证监会联合公布，正在调查涉及券商高管贿赂及内幕交易行为，其中搜查了 14 个地点，逮捕 8 人，并发现一起涉嫌内幕交易案。该交易为对冲基金 Infini Capital ( 无极资本 ) 带来约 3.15 亿港元收益，涉案券商高管从中受贿超过 400 万港元。

据腾讯新闻《潜望》披露，一封匿名举报信将矛头直指港股 IPO" 包盘配售、收割散户 " 的灰色产业链，而海致科技正是举报信中重点提及的典型案例。

举报信详细描述了一种名为 " 全包盘 " 的操作模式：由特定资金方包揽新股绝大部分甚至全部流通筹码，再通过一定手段推高股价，并借助沪港通渠道向散户出货。利益分配机制引发广泛争议：散户投资人拿 30%，操盘方拿 70%，上市公司高管再从操盘方分走 50% 作为 " 好处费 "。而普通散户，尤其是未中签却在二级市场买卖的散户，则成为被收割的对象。

虽然举报信没有直接点名具体项目，但一句 " 跟海致科技集团一样的模式 "，让这家 AI 公司瞬间成为市场焦点，也对其提出了一系列质疑：为什么一家基本面并不出众的公司能在上市三日暴涨近 5 倍？为什么发行机制设计让货源高度集中？为什么卷入内幕交易案的无极资本恰好是其基石投资者？

首先是股价走势与 " 包盘 " 特征高度吻合。海致科技上市首日暴涨 242%，三日累计涨幅近 500%，随后断崖式下跌，当前股价较最高点已腰斩。这种短期暴涨暴跌、先拉升后出货的轨迹，与包盘操作极为相似。

其次是发行机制为筹码集中创造了条件。海致科技采用港股 IPO" 机制 B"，即不设回拨机制，公开发售比例固定为 10%。这意味着，即便公开发售获得高达 5065.06 倍的超额认购，散户中签率仅为 0.06%，绝大部分筹码仍掌握在机构手中，为上市后控盘拉升提供了条件。

更值得关注的是，海致科技的基石投资者名单中，出现了此次香港监管风暴的核心涉案方无极资本。根据招股书，无极资本认购 300 万美元，持股约 0.23%，这部分持股浮盈超 200%。

不过，需要明确指出的是：截至目前，香港监管部门并未点名海致科技的 IPO 存在违规行为，举报信内容也未经官方证实，相关指控仍停留在传闻层面。但一连串 " 巧合 " 叠加在一起，很难不让市场产生合理的质疑。

从影响来看，这场风波可能已对海致科技的市场声誉造成了一定影响，如股价持续承压、市值严重缩水。对于一家仍处成长阶段的科技公司来说，这种不确定性本身就是沉重的考验。

AI 光环下的困局

撇开资本市场的种种传闻，回归到海致科技的基本面，更能看清这家公司当前真实的发展状态。

海致科技创立于 2013 年，最初专注于大数据收集、数据运算以及人工智能的应用。2021 年，海致科技与清华大学合作推出中国首个高性能分布式图数据库。2023 年，借大模型热潮切入 "AI 除幻 " 领域，并推出 Atlas 智能体作为重点打造的第二增长曲线。

据海致科技上市后披露的首份年报，2025 年实现营业收入 6.21 亿元，同比增长 23.44%；年内亏损 2.05 亿元，亏损幅度同比扩大 119%。此前 2022 年至 2024 年，公司的净利润分别为 -1.76 亿元、-2.66 亿元、-9373.3 万元，持续亏损态势未得到明显改善。

深入分析财报，费用端的变化比较明显。2025 年，销售及营销费用为 8760.5 万元，同比增长 29.2%。主要原因是股份支付开支增加，即报告期内授予销售及营销人员的新期权数量多于 2024 年，同时公司加大销售及营销力度，导致雇员福利开支增加。

同期，海致科技的管理费用同比增长 119.9% 至 1.23 亿元，一是确认的 2539.8 万元上市开支，二是授予行政人员的新期权数量高于 2024 年，导致股份支付开支增加。此外，研发费用为 9986 万元，同比增长 64.6%。

值得关注的是，赎回负债账面金额的变动，成为亏损的核心因素之一。2025 年，海致科技的赎回负债账面金额为 1.41 亿元，与 2024 年的 7609.2 万元相比，大幅增长 85.7%，这主要是由于向首次公开发售前投资者发行的附有赎回权股份的赎回金额增加所致。海致科技表示，该等赎回权于上市后终止且赎回负债的账面金额已于上市后自动转为 H 股而由负债重新指定为权益，使净负债状况转为净资产。

所谓 " 赎回负债 "，源于海致科技融资时向投资者承诺的一系列 " 特殊权利 "，其中最核心的便是赎回权。招股书显示，倘发生超出公司控制的触发事件，上市前投资者可自行选择，要求公司或控股股东按投资者各自支付的本金加上预定年化回报率，赎回该等投资者所持有的普通股。

在上市之前，招股书显示，海致科技累计完成 13 轮融资，投资方包括亿方资本、IDG、高瓴、君联资本等知名机构。海致科技在前期融资阶段签署了附带赎回权的特殊权利条款，由此导致赎回负债规模持续攀升。2022 年，海致科技的赎回负债规模为 0 元，2023 年暴增至 14.59 亿元，2024 年达 16.72 亿元，到 2025 年末已增长至 20.63 亿元，占流动负债的比重达到 87.15%。

赎回负债的增加也进一步推高了流动负债规模。2022 年至 2024 年，海致科技的流动负债由 3.17 亿元增至 19.74 亿元，2025 年进一步攀升至 23.68 亿元，而 2025 年末的净资产为 -14.51 亿元，已是资不抵债状态。

除亏损外，海致科技还面临应收账款高企、经营现金流持续为负、新业务难以突围等问题。

在应收账款方面，2025 年，海致科技的贸易应收款项及应收票据为 2.92 亿元，同比增长 45.02%，增速远超同期营收增速，应收账款占总营收比重高达 47%。高额应收账款意味着公司大量资金被客户占用，回款效率明显承压，同时应收账款规模过大，坏账风险也随之上升，进一步增加了财务的不确定性。

经营现金流方面，2025 年，海致科技经营活动现金流净额为 -5527.1 万元，同比减少 1672.2 万元。但财报称，剔除公司上市相关费用后，经营活动现金流从 2024 年的净流出 3854.9 万元进一步收窄至 3020 万元。此前 2022 年至 2024 年，公司经营现金流净额分别为 -1.62 亿元、-1.4 亿元、-3854.9 万元，多年持续为负，反映出主营业务造血能力薄弱。

从业务层面来看，2025 年，海致科技的 Atlas 图谱解决方案实现营收 4.75 亿元，同比增长 14.1%；Atlas 智能体业务实现营收 1.46 亿元，同比增长 68.4%，占总营收的比重约 23%。

不过，尽管 Atlas 智能体增长迅速，但面临赛道瓶颈制约。根据弗若斯特沙利文数据，2024 年集成知识图谱的产业级 AI 智能体市场规模仅 2 亿元，即便预计 2029 年增长至 132 亿元，当前市场容量仍十分有限。

结语

即便抛开 " 包盘配售 " 风波不谈，海致科技能否走出经营困局，关键在于其商业化能力能否真正兑现，高增长的 Atlas 智能体能否突破赛道限制，现金流能否由负转正。

热门概念从来不是估值泡沫的遮羞布，资本炒作的狂欢终将落幕，唯有扎实的基本面、核心的技术壁垒、持续的盈利能力，才是企业立足市场的根本。（图源：百度股市通、腾讯新闻、海致科技年报）

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